聊聊折旧

有人留言说，在计算自由现金流的时候要加回折旧和摊销，不明白是为什么。提这个问题，不用觉得不好意思，因为我刚接触自由现金流公式时，也跟你有同样的问题。

我研究生读金融的时候，是没有多少金融和财务基础的。老师在课堂上讲FCFF的公式，我就问他为啥要加回折旧和摊销，老师很酷的回了一句：it is non cash（非现金），多一句解释都没有，就继续讲他的课。至于为什么折旧和摊销是非现金，我也没有彻底懂，也只有死记硬背套公式来用，直到做了几年模型之后的某一天忽然一下就明白了原理。

对于大多数人来说，我们所熟悉的折旧，是在利润表中作为费用扣除的。在项目中，经常会一次性的采购固定资产和无形资产，但这些资产却是在整个生产经营年限中长期使用。所以在会计处理上，不会把采购资产的成本一次性计入发生当年的利润表，而把这些成本分摊到在资产寿命年限内的每年的生产成本中去，这就是固定资产的折旧或无形资产的摊销。

抛开会计的资产成本分摊，单独看与固定资产或无形资产有关的现金流动来说，只有我们在采购资产的时候才有现金流出，它作为成本的现金只流出了一次。对比利润表的折旧费用来说，在整个资产的使用寿命中，是没有任何折旧或摊销的现金流出的。

我们把利润表的折旧（摊销）成本分摊和自由现金流的现金流出对比来看，折旧和摊销是什么样子呢？举例来说，我们期初购买了100万的资产，残值为0，折旧年限为5年，那么每年的折旧金额是20万元。在简易的利润表中，是下图这样的。

图一利润表

假设这张利润表中的收入和成本都不存在应收账款和应付账款等运营资本的变动。以第1年为例，收入是360万元，而企业实际收到了360万的现金，同样的252万元的成本、43.2万元的营业附加、12万的财务费用、8.2万元的所得税等费用也是企业已经支付了，没有拖欠任何费用，那么这个利润表中涉及的现金流是多少呢？

我们如果不套用FCFF的公式，就常识来说，利润表是不是就变成了下面图二的样子？

二 利润表的净现金

我在前面已经解释过了，折旧虽然作为成本在利润表中扣除，但是它没有涉及现金的流出，所以我们在计算利润表涉及现金流入和流出的时候，就不考虑折旧。图二中净现金的那一行金额，是不是就等于净利润加回折旧呢？

再来看FCFF的公式，就简单很多了。

FCFF的公式常用的有几种，我还是以净利润的这个公式来说明一下。

FCFF=净利润+折旧和摊销+财务费用x(1-税率)-资本性开支-运营资本的变动

我们已经知道，折旧和摊销不是现金流出，需要在计算现金流的时候加回去，但是造成折旧和摊销的这些资产投资是的的确确有现金流出的，那么这个一次性的投资就体现在资本性开支中了。

这样一来套用FCFF的公式，图二的净现金就变成了图三的样子了，也就是说在加回折旧的同时要在期初把100万的现金流出给考虑进来了。

图三 FCFF

最后补充一下关于图三财务费用的计算。这里是把税盾（tax shield）也考虑了进来。我其实在模型中是很少用税盾的。

在实际经营中，我们真正支付的财务费用就是图一和图二中所列的金额，它们已经从企业流出了。图三中考虑税盾后，财务费用就减少了，是个理论值，如果企业的财务费用金额较高，税盾的计算就会导致我们测算现金流的时候低估了对现金的需求。