灰犀牛频现，“灰色” 5月都有哪些天雷滚滚？
来源：零壹租赁智库
灰犀牛生长于非洲草原，体型笨重、反应迟缓，人们能在远处看到它，但却不会有所介意。但一旦灰犀牛开始快速飞奔，其巨大的攻击力足以让人猝不及防，瞬间被击倒。
因此，相比于极其罕见的“黑天鹅事件”，“灰犀牛事件”是指我们对其征兆、苗头常常视而不见的大概率且影响巨大的潜在风险。譬如高昂的房价，又譬如高居不下的企业部门杠杆率。
刚刚过去的5月是金融市场“灰犀牛事件”高发时期。
5月共发生债券违约事件5起，其中包括凯迪生态、亿阳集团、中安消、上海华信等新增违约主体。同时，债券“违约潮”向境外蔓延，国储能源3.5亿美元债券出现实质违约。
天房集团、三聚环保等行业明星企业也在本月历经劫数，前途未卜。
此轮“暴雷”的企业多具有高资产、高杠杆、低现金流的特征。今年开始，金融市场宽货币、紧信用、严监管的政策路线日益明确，市场信用开始自发收紧，部分在基本面、流动性方面存在问题的企业风险逐渐暴露。
| 国储能源3.5亿美元债逾期 “违约潮”向外债蔓延
5月27日晚间，中国国储能源化工集团股份有限公司（下称“国储能源”）发布公告，确认美元债券CERCG 5.25 05/11/18未能到期偿还本金及利息，构成违约。
这只债券由国储能源全资子公司China Energy Reserve and Chemicals Group Overseas Capital Company Limited 发行，由国储能源提供担保。债券本金3.5亿元，票面利率为5.25%，已于2018年5月11日到期。
早在5月中旬，国储能源对外公告称，其发行的美元债券出现技术性违约，原因是基层员工误读了债券托管人要求赎回债券和支付票息的通知，导致国储能源在5月14日仅汇出了债券利息，并没有汇出本金。
国储能源方面曾“预计”于5月25日支付债券本金，然而，时限已过，本金并未支付，技术违约已演变为实质违约。
国储能源在公告中解释称，由于过去两年国内信贷收紧，包括银行贷款及在岸发行债券在内的境内融资渠道有限。同时，资本需求持续增加，最终导致出现流动性短缺。作为应对措施，国储能源将考虑进行资产剥离以清偿债务。
目前，这只债券的违约已引发交叉违约，波及范围包括一只2021年到期，票息为5.55%的美元债券，以及一只2022年到期，票息为6.3%的港元债券。国储能源将可能暂停支付上述两笔债券2018年应付利息。
| “吓尿半个金融圈” 天房集团7天债务惊魂
5月中旬，中信信托发布公告称，天津房地产集团有限公司（下称“天房集团”）应于5月18日偿还的“中信·天房2号贷款集合资金信托计划”2亿本金及相应利息，可能发生无法如期偿还贷款本息的违约风险。
上交所同期对天房集团下属上市公司天房发展(600322.SH)发布年报事后审核问询函，重点关注其筹资能力及筹资活动。
对于资产规模超2000亿的天房集团而言，2亿元的贷款在体量上本身不值一提。但若考虑到其高达1800亿元的负债总额，900亿元的流动负债，以及连年亏损的经营状况，事态便不容乐观。
据披露，天房集团债权人包括渤海银行、平安银行、兴业银行、中信信托等多家股份制银行、信托、金融租赁公司等，一旦引发交叉违约，无疑将会是一件“吓尿”半个金融圈的大案。
所幸的是，至5月18日信托计划到期日，天房集团已将2亿元贷款及相应利息全额偿付，警报解除，事态并未进一步发酵。
天房集团成立于1999年，实际控制人为天津市国资委。是天津市最大，全国百强的房地产企业。
然而，尽管手握好牌，天房集团却在房地产行业的强势周期中连年亏损，2016年亏损4.5亿元，2017年仍预计亏损。截至2017年年中，天房集团总负债1830亿，负债率高达85.81%，其中有息债务1190亿元，短期债务占比高达50%。
| 一篇网文引发血案 三聚环保股债双停
三聚环保(300072)是创业板中的明星股。自2010年上市以来，业绩一路高歌猛进受营业收入由2010年的4.3亿元，跨越式增长至2017年的224.8亿元；营业利润由0.7亿元增长至28.3亿元。
来自自媒体的一篇报道，却让这家受券商、基金热捧，市值高达468亿元的公司面临 “股债双停”，卷入前所未有的危机。
5月28日，雪球大V、自媒体“市值风云”发布题为《起底三聚环保500亿市值锦袍下，A股最错综复杂的关联交易》的报道。
“市值风云”在报道中引用《基督山伯爵》中的名句“不论何种坏事，欲抓那作恶之人，得先去找出能从那件坏事中得利之人”，从理财收益和利息收入与账面资金不符入手，质疑三聚环保的流动性问题。
同时通过调查三聚环保披露的2016、2017年重大销售合同上的客户，发现三聚环保在采购、销售、投资、融资和股权转让等方面存在诸多关联交易问题。“市值风云”在报道中怀疑，有些客户是三聚环保的关联方，三聚环保通过预付、贷款、基金等形式将上市公司资金转移给客户，再以合同形式确认收益，同时完成资金回流，形成资金链闭环。
报道发布后，三聚环保(300072)宣布股票于5月29日停牌，并在互动易平台上对报道进行了回应，称并无应披露而未披露的信息，对“黑文章”自定义的说辞会采取相应措施。
三聚环保在对投资者问题的回复中声明，年末现金金额较大的主要原因是经营性现金回款和筹资在年末比较集中。理财收益和利息收入较少的原因则在于，公司对理财等投资衍生产品有严格规定，且经营活动需要较多资金进行周转。
股票停牌次日晚间，三聚环保宣布其所发行的公司债“16三聚债”自5月31日开市起停牌。
| 环保板块频繁暴雷 激进投资引发现金流危机
5月内，环保板块内已有凯迪生态、盛运环保两家上市公司发生实质性违约。
5月7日，凯迪生态（000939.SZ）发布公告称，未能按期兑付2011年度发行的第一期中期票据“11凯迪MTN1”,已构成实质性违约，涉及本金6.57亿元，利息4119.39万元。
数据显示，凯迪生态2018年到期有息债务本息合计147.53亿元，且集中兑付金额较大。与此同时，凯迪生态信用评级因债务违约被下调至C类，各类融资渠道已完全阻断。
雪上加霜的是，凯迪生态在对深交所《关注函》的回复中称，在其46家生物质电厂中，仅有12家能够正常运营，其余34家因电厂账户被冻结等原因无法正常运作，难以获得正向现金流以偿还债务。
目前，凯迪生态已与部分债权人达成初步意向，拟通过账户共管、资金封闭运行的方式，保证部分生物质电厂恢复生产，争取在6月份达成30台机组运行的目标。同时，将考虑采取重组、整体出售资产包等善后方案。
5月10日，创业板上市公司盛运环保(300090.SZ)公布一则债务到期未清偿公告，违约债务共计31笔，总金额达到6.3亿元。其中包括7家租赁公司租金，逾期总金额5707万元。
盛运环保主要以BOT方式投资、建设和运营城市生活垃圾焚烧发电项目。同时布局固废、医废、餐厨垃圾处理、生物质热点联产等领域。并以PPP特许经营方式进入城市垃圾收运一体化项目、环保工业园区建设等项目。
2017年，盛运环保业绩出现巨大下滑。全年实现营业收入13.58亿元，同比减少13.65%；利润总额-13.35亿元，同比减少921.08%；归属于母公司所有者权益的净利润-13.18亿元，同比减少1207.14%。由于大量订单未落实，盛运环保存在着严重的资金周转障碍。
| 风向突变 “违约潮”或仅是开始
值得警惕的是，在5月频发的“灰犀牛事件”中，“违约潮”总体呈现出向上市公司、境外市场、龙头行业、明星企业蔓延的态势。
有分析认为，在严监管、紧信用的大环境下，再考虑到资管新规对于金融机构表外资金池的冲击，此前大量资金池、疯狂久期错配、各种非标的时代一去不返，信贷资源总体向优质企业集中。
同时，风险事件的发生也让金融机构自发进行信用收缩，发放贷款时趋于谨慎，将更多考虑资产的基本面和流动性。
此外，上市公司再融资渠道也因定增、质押新规而大幅收窄。
在这一背景下，部分行业、公司出现再融资困难，现金流吃紧也在情理之中，现金饥渴型公司生存困难在所难免，这是依靠高杠杆实现高速发展的行业“龙头企业”纷纷跌落的首要原因。
在短短一年多时间之内，金融市场风向已切换到“去杠杆”之上，严监管之下，虽难免会有矫枉过正的现象发生，但仍可归结于修正原有问题所应付的代价。而对于部分在基本面、流动性方面存在问题的企业而言，“违约潮”或许只是刚刚开始。
End.
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