半年被炸开大坑，这龙头该填坑了
星网锐捷，在公众号后出现过数10次，甚至在星球我也解答过小伙伴的问题，但在公众号没出过单独的推文，主要考虑到当时不太适合，现在是时候解剖一下这家国内“企业网络设备”领域的龙头。
星网锐捷有国资委背景，是福建最大的通信类产品国企，2019年星网锐捷进行“排外”，外资股东减持后转为纯爷们的内资国企。星网锐捷有6个小孩：锐捷网络、升腾资讯、德明通讯、星网视易、星网互娱。
锐捷网络业务：交换机、路由器、WLAN、云终端、网关等。
升腾资讯：瘦客户机(减配版的电脑)、智能POS、云终端、云主机、桌面云等。
德明通讯：IoT/M2M设备、LTE CPE、EVDO无线CPE、可携式宽带等。
星网智慧：统一通讯、融合通讯、融合连接。
星网视易：视频通讯解决方案。
星网互娱：IPTV终端设备、KTV娱乐系统、远程教育终端等。
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一、商业模式
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锐捷网络——
6个小孩中，锐捷网络最能干，2019年，大儿子的锐捷为星网爸爸赚超50%以上的收入，今年上半年，大儿子收入也占55.74%，可以说是星网爸爸的摇钱树。
而且，大儿子锐捷的成绩彪炳，以太网交换机国内市占率第3、企业级终端VDI和IDV市场份额第1，企业级无线产品市场份额第2。
所以，星网爸爸就在今年一季度宣布将锐捷网络推出市场，准备在创业板上市，让锐捷能在市场获得更多资金独立成长，也给星网爸爸带来更高的股权价值。
可惜，市场并不是这样想，自从这消息被公布后，星网爸爸的股价就坐滑梯，一直下挫从3月份的高位，到现在折价一半。早前，华叔就在星球就解读过星网锐捷的状况——
分拆上市本来是特大利好，虽然会令星网锐捷股权会有所摊薄，但锐捷网络上市融得资金，提高知名度，获得更大的发展空间，有利于业绩更好更快地增长。锐捷网络和星网锐捷仍然可以发挥协同效应，星网锐捷从锐捷网络的快速发展中获得利润增长和股权增值。
但由于某些人刻意误导，不少投资者反将锐捷网络分拆上市作为大利空，以致慌不择路杀跌，股价严重错杀。
不看好的人认为，星网锐捷最有价值的资产就是锐捷网络，拆分上市后更多的人会选择直接投资锐捷网络，星网锐捷剩余的资产估值会打折扣。
锐捷网络确实是星网锐捷最好的资产，独立上市后也会影响星网锐捷整体的品牌价值。但是锐捷网络上市后依旧是公司的控股公司，同时锐捷网络的独立上市可以促进其更好更快的发展，反过来也会进一步提升星网锐捷所持股权的价值。
但，锐捷网络处于第二梯队，第一梯队有华为、新华三、思科。这样准入门槛高，客户粘性强，缺乏开放性，要上升至第一梯队难度也不小。
升腾资讯——
二子升腾是仅此老大锐捷收入第二好的，2019年升腾瘦客户机、云终端产品在亚太(29.1%)、中国(42.4%)都排第1。
但今年受到疫情影响，教育、金融市场采购计划延后，上半年营收4.42亿元，同比-41.71%，疫情转好，下半年将有回升。
未来，升腾还与华为战略合作，将受益于政企市场商用PC国产替代。
德明通讯——
德明的产品主要销售海外，多达30多个国家和地区，外销占比常年超9成以上，可满足客户定制化需求，海外口碑良好，主打高毛利产品。
2019年贸易摩擦、2020年疫情，导致德明营收下滑，未来将加大欧洲、东南亚市场的布局力度。
星网智慧——
主要为政府、军队、各类不同规模的企业，提供视讯的通讯应用，简单说，就是视频通信之类的业务吧。
这块收入都比较稳定，毕竟金主是政府部门，今年上半年星网智慧营收4.07亿元，同比+10.97%。
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二、基本面
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企业级网络设备其实就是锐捷网络相关业务，占比超50%。
国内收入占比较高，接近80%，海外仅20%左右，所以海外收入还有很大的发展空间。
疫情影响，企业网、政府、教育等高毛利业务下滑较大。虽然，数据中心和视频会议等业务在疫情增长良好，但毛利较低，因此，净利润恢复速度仍然有待验证。
三季度大幅回升，随着四季度疫情逐渐恢复，叠加传统的旺季，星网锐捷净利润和毛利有望改善。
今年，星网锐捷受到疫情打击较大，三季度营收65.62亿元，同比+9.5%，净利润3.3亿元，同比-31.3%。
其实，第三季度营收31.78亿元，同比+19.2%，净利润2.62亿元，同比-19%，扣非净利润2.59亿元，同比-18%。
财务费用增速较大，因美元资产汇兑损益，同比+3783万元，研发投入同比+7.8%。
近年来，星网锐捷毛利率和净资产收益率都处于较高水平，研发费用资本化比 例低于平均水平、负债较少，资产负债率处于行业较低水平，速动比率大幅领先行业平均水平，偿债能力优秀。
整体看，星网锐捷财务指标优异，公司质地在行业内居前。
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三、前景
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上半年，锐捷网络以第一份额中标移动数据中心交换机集采项目，扩大了运营商市场。
锐捷网络分拆上市后有望实现资产的价值重估。分拆后有助于提升锐捷网络经营效率及品牌知名度，增强锐捷网络竞争能力。同时于拓宽锐捷网络的融资渠道。
锐捷未来有望在IDC基础设备白盒化(定制化设备)趋势中持续受益，成为中国版 Arista(全球白盒化最大受益者)。
升腾资讯将云计算提速下受益，网速更快，我们的PC主机配置将降低，不属于更高配置的显卡，更多运算交给云端，将推动痩客户机的渗透率。
未来，云办公轻型化、通信国产化，将大幅降低升腾资讯的客户成本、部署难度，有望在金融数据中心、在线教育、云办公、党政军专用等场景进一步提升市占率。2013~2019年，中国痩客户机出货量符合增长率超15%。预测未来5年保持较高增速。
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四、风险
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1、国内云计算厂商IDC建设进度不及预期。
2、白盒设备渗透率提升不及预期。
3、桌面云应用需求增速不及预期。
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五、投资逻辑
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券商预计2021年，星网锐捷净利润为7.96亿元，华叔给出15~20倍的PE，对应合理市值区间是119~159亿。目前，星网锐捷的市值157.32亿元处于合理估值范围。
其他重点资讯——
1、中微公司：多名股东拟合计减持不超3%股份。中微公司公告，悦橙投资、创橙投资、亮橙投资、橙色海岸为收回部分投资成本，拟合计拟减持公司股份数量不超过总股本的3%。
2、长安汽车与华为、宁德时代联合打造高端智能汽车品牌，首款新车即将量产。长安汽车董事长朱华荣透露，企业正与华为、宁德携手打造一个全新的高端智能汽车品牌，其联合打造的首款产品，即将进入量产阶段。与此同时，作为长安汽车全新造车技术的进化载体，方舟架构首度亮相。
3、被传配件面临缺货 iPhone 12 Pro系列国内供货紧张。iPhone 12系列新品已全部开始售卖，iPhone12 Pro系列比iPhone 12系列更难买到，苹果部分经销商甚至趁机捆绑销售——将iPhone12 Pro和AppleCare+服务放在一起售卖。“iPhone12 Pro系列加价严重，最主要的还是苹果官方供货有限。”有业内人士表示。
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