立讯精密：各业务发展良好，精密制造龙头成长超预期
立讯精密成立于 2004 年，并于 2010 年在深交所中小板上市。公司主要生产和销售连接线、连接器、射频天线、声学、无线充电、马达、蓝牙耳机等零组件、模组与系统产品。自成立以来，公司从 PC 连接器起家，通过收购昆山联滔进入苹果供应链，随后围绕大客户，不断开拓天线、无线充电、线性马达、声学器件等模组产品，并在 2017 年后进入整机制造领域，产品线不断扩张，逐步成长为电子制造巨头。
1. 企业分析
1.1 行业所处阶段
立讯精密成立于 2004 年，并于 2010 年在深交所中小板上市。公司主要生产和销售连接线、连接器、射频天线、声学、无线充电、马达、蓝牙耳机等零组件、模组与系统产品。自成立以来，公司从 PC 连接器起家，通过收购昆山联滔进入苹果供应链，随后围绕大客户，不断开拓天线、无线充电、线性马达、声学器件等模组产品，并在 2017 年后进入整机制造领域，产品线不断扩张，逐步成长为电子制造巨头。除了消费电子产品，公司也不断加强在通讯和汽车的布局，打开未来长期成长空间。
公司从连接器起家，紧跟大客户多元化布局消费电子，打造精密制造龙头，未来公司提早布局汽车电子、通信等领域，增长空间确定性强。公司在精密制造技术方面打下了坚实的基础，在切入多领域后有强劲的增长动力。
从自身基础来看，优质的电子精密制造标的，依托精密制造平台化能力多元布局。从零件到整机，技术不断提升，产品多元化极强。从行业空间来看，公司发展战略有所偏向，淘汰落后产品，站稳风口领域龙头地位，各细分领域均有非常高的成长空间。从未来布局来看，随大客户市场份额不断提升的过程中，通过外延并购，迅速扩大优势；通过提前布局，汽车电子通信等分项收入快速提升。
从2019年年报来看，立讯精密的消费性电子业务占营业收入比重高达83.16%，且同2018年相比，增长率高达93.95%，接近翻倍！这表明：1.公司正处于快速成长期，主营产品前景良好；2.在分析公司未来发展时，应当重点分析消费型电子业务，因为它占主营收入比重超过80%，对公司影响非常重大。
1.2 行业市场规模
立讯成长动力主要来自消费电子业务，因此，我们对其三个细分项进行展开分析。
1.2.1 智能手机
可供应连接器、天线、无线充电模组、马达和电声器件等，2020年下半年新机发布有望助推马达、声学等器件盈利提升。
根据 IDC 数据，2019 年全球智能手机出货量为 13.71 亿台，同比下降 2.3%；4Q19 单季度出货量 3.69 亿台，同比下降 1.1%。以华为、小米、OPPO 为代表的国产手机市占率正不断提升，2019 年华为智能手机出货量 2.41 亿台，同比增长 16.8%，出货量超越苹果成为全球第二；2019 年全球前五大手机品牌市占率合计为 70.6%（2018 年 67.0%），其中华为、小米、OPPO 合计市占率达到 35.1%（2018 年 31.3%）。
1.2.2 AirPods
立讯为核心供应商，独供 AirPods Pro 配件，并负责组装。
2020年上半年 AirPods 受疫情影响较小，预计下半年将加快增长。此前，立讯拟发行转债募集不超过 30 亿，用于智能移动终端模组产品生产线技改扩建、智能可穿戴设备配件类产品技改扩建和年产 400 万件智能可穿戴设备新建项目，已获证监会批准。预计苹果 TWS 耳机 2020 年销量达 9000-9500 万，TWS需求强劲增长和新产线推进，立讯成长空间进一步扩宽。
1.2.3 Watch等
具备线缆、马达、天线、表壳、无线充电收发模组等生产能力，组装和 SiP 封装有望成为新增长点，预计 2020年下半年切入 Watch 的组装。
AppleWatch 是苹果在 2014 年推出的可穿戴产品，随着苹果不断加入健康功能、改善设计，目前销量正稳步增长，2017/2018/2019 年的出货量分别达到了 1800 万/2300 万/3100 万部左右。
公司始终是 AppleWatch 零组件的重要供应商。公司从初代 AppleWatch开始，即为其无线充电发射端和接收端的独家供应商，并保持至今。在表带方面，公司已经拥有15%-20%的份额，未来有望持续提升。在表冠方面，公司从 2018 年新品开始导入，在新品的份额达到 100%，未来整体份额也将持续提升。
除了模组的制造，我们预计公司有望从 2020 年开始切入 AppleWatch整机的制造，复制公司在 AirPods 的成功之路。AppleWatch 尽管出货量不及 AirPods，但单机价值量约为 AirPods 的 2-3 倍，整体市场规模与 AirPods旗鼓相当。同时公司能供应无线充电、表带、表冠、SiP 封装等模组，整体利润率水平将比 AirPods 更胜一筹。
1.3 行业竞争格局
同行业其他公司主要有美国的安费诺、泰科、莫仕以及中国的中航光电、航天电器、得润电子、信维通信、瑞声科技及歌尔股份等公司，其主营业务各有重叠的部分，但不尽相同。
从营收规模来看，泰科电子作为全球第一大连接器厂商，营收远超过同行业其他公司，2018年营收规模超过 920 亿元，其次是立讯精密， 2018年营收规模近360亿元。二者的发展战略有较大不同，泰科电子是以连接器为主，拓展下游多个应用领域，立讯精密则是以大客户为主，在消费电子领域拓展不同产品，致力于提供一站式采购。
从毛利率水平来看，瑞声科技作为电声元件的全球领导者，凭借其领先的技术研发水平，享有最高的毛利率，其次是航天电器、中航光电、泰科电子和安费诺，由于其产品应用领域以航空航天、军工等领域为主，定制化程度高，因此拥有较高的毛利率。信维通信在天线领域具备技术优势，从材料到模组具备一体化生产水平，因此也拥有 30%以上的毛利率。立讯精密、歌尔股份产品以标准化为主，偏后端模组化生产，因此毛利率相对较低。
1.4 企业护城河
转换成本——高入门门槛：研发能力、人才积累，2017 年 12 月，苹果CEO库克到立讯精密的昆山工厂，看完AirPods 生产线后，感到惊喜和意外：“超一流的工厂，将了不起的精良工艺和细思，融入 AirPods 的制造！我们很高兴可以跟他们合作！”
研发能力
公司在境内外设有多个研发基地，其中，美国圣何塞研发基地参与协会新规格制订及 IC 方案厂商的合作，开发新接口的产品，台湾桃园研发基地进行互连方案设计与模拟，中国昆山及东莞研发基地完成线材组装设计与验证，工厂同步在材料、制程技术以及自动化方面投入研究。
人才积累，企业核心竞争力，最后都体现为人才与企业文化的深度融合、相互滋养所形成的软实力。核心人才既是企业可持续发展的基石，也是培育企业所需人才的主力军。
公司始终践行人才兴业战略，持续完善人才梯队建设体系和人才储备机制，一方面充分吸引契合公司成长所需、认同也符合企业文化特质的优秀人才，不断扩充骨干队伍；
同时，搭建并持续完善人才培养体系，在务实进取、精益求精和使命必达的企业文化熏陶下，为核心人才提供充分施展空间，有效激发其使命感、成就感及团队荣誉感，为公司可持续发展储备人才资源。
1.5 企业团队
创始人具有电子制造行业 30 年经验，核心高管综合能力强。公司实际控制人从一线车间起步，在电子制造行业有丰富的研究经验。董事长王来春女士自1988年起在台湾鸿海下属富士康线装事业部工作近10年，1997年离开富士康自主创业，并与富士康一直保持合作关系。
公司核心高管均具备优质的学历背景与丰富的工作经验，其中副总经理李斌上海交通大学工业工程硕士学位，是核心技术人员,从事高频数据线缆连接组件的技术开发和管理工作。
1.6 企业文化
立讯精密的企业文化是：务实进取、精益求精和使命必达。
自成立以来，公司始终秉承“客户至上”理念，从响应速度、工程配合、服务质量、弹性交付及成本控制等方面全方位考虑，致力于为客户提供完整、极致的综合解决方案。领先的技术实力和优秀的品质保障能力为公司在业内树立了良好的品牌形象与口碑，同时也带来了优质的客户资源。
经过多年的潜心耕耘，公司与一批国际领先的消费电子、通信及汽车领域品牌厂商建立了稳固的合作关系。长期的深度合作不断递进着供需双方的默契感与信任度，公司也从中获得了良好的大客户示范效应，为公司多维度的业务拓展打下了坚实基础。
此外，核心客户的高标准、严要求也带动公司在生产制造、产品研发、内部管理及社会责任等方面持续进步。
2. 资产负债表分析
2.1 总资产
2015-2019年，立讯精密的总资产持续稳定增加，说明立讯精密处于快速扩张中。
2.2 资产负债率
立讯精密近五年资产负债率分别是：49%、42%、48%、54%、56%，近五年资产负债率维持在50%左右，虽然近两年有上升趋势，但是一直小于60%，公司未来发生债务危机的风险较小，公司无长期偿债风险。
2.3 有息负债和货币资金
立讯精密2017年和2018年货币资金-有息负债总额为负值，但是在2019年转变为正值，并且我们可以看到立讯精密每年有大量的经营活动产生的现金流量净额作为保障。
2.4 应收预付与应付预收
2015—2019年，立讯精密无偿占用上下游公司40亿左右，金额较大，显示企业在上下游产业链中的地位比较强势。
2.5 固定资产占比
立讯精密固定资产及在建工程占总资产连续5年都在30%以下，说明立讯精密属于一个轻资产型公司。轻资产型公司维持竞争力的成本相对较低，风险比较小。
固定资产的构成：
固定资产的构成有：房屋建筑物、办公设备、机器设备、电脑设备、生产辅助设备，运输设备、模具设备等。
其中房屋建筑物占比28%以上、设备类占比66.2%，其他类占比5.8%。
再看一下固定资产的使用情况2019年没有闲置的固定资产说明立讯精密的固定资产得到了充分的使用。
在建工程：
在建工程主要是厂房建设、模具改良、设备安装工程，金额不是很大，且逐步完工，结转至相应的资产费用中；说明投入使用了是好事情；在建工程的期末数小于期初数，说明在建工程转为固定资产的数值小于本期在建工程增加的数值。立讯精密仍处于扩建中。
2.6 投资类资产分析
可以看出2015-2019年与主业无关的投资类资产占总资产比例不到2%这是好事，说明立讯精密非常专注于自己的主业，在未来持续保持竞争优秀的概率较大。
可供出售金融资产：
可供出售金融资产主要投资的是3家科技类公司。
2.7 净资产收益率
净资产收益率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、运营的效率。
一般来说，净资产收益率在15%比较合适。我们可以看到立讯精密2015年-2019年净资产收益率都在15%以上，整体呈现一个上升的趋势，而且2019年达到了26.55%，可以看出立讯精密是一家自有资本获利能力较强的公司。
3. 利润表分析
立讯精密近5年的利润表财务数据：
3.1 营业收入增长率
我们发现2015年-2019年公司呈上升趋势，且2016-2017年增长率大幅增加，2018到2019年增长率也大幅增加，显示企业发展正处于快车道。
我们需要去财报里查询原因：
2017年财报看出：
我们可以看到2017年收入里的通讯互联产品及精密组件、消费性电子、其他连接器及其他业务都比2016年有大幅增长。
我们再看2019年财报：
从2019年财报看出营业收入里的汽车互联产品及精密组件、消费性电子、其他连接器及其他业务都比2018年有大幅增长。
我们再从客户来看：
立讯精密收入构成中前5名客户占比达到77.04%，尤其是客户1占比超过50%，说明收入严重依赖这一主要客户，后期如果对客户一的销量有任何变化，将受到很大的影响。
3.2 毛利率
立讯精密近五年毛利率稳定在20%左右,小于40%，这主要和企业客户比较集中，而且是制造业有有关，后期能否改善还有待观察。
3.3 费用率
我们可以看到，立讯精密近5年来的费用率一直在11%左右。费用率与毛利率的比值在54%左右，这个比值有些高。主要是近三年，公司加大研发投入，研发费用占四费之和的比率超过60%，研发费用的投入为公司增加行业优势和地位，为了未来发展提供基础。
3.4 主营利润率
可以看到立讯精密的主营利润与利润总额的比值近5年基本稳定在95%左右，说明“利润总额”中的绝大部分利润是由主业创造的，立讯精密的利润结构是健康的，这样的利润是可持续的。这个比率越高越好！
再看一下主营利润率（主营利润/营业收入），这个指标反映的是主营业务的获利水平，我们看立讯精密的主营利润率近5年来总体在9%，这个比例有点低，后期能否通过研发技术带来收益，还需观察。
3.5 净利润现金比率
我们可以看到2015年、2017年净利润现金比率很低，尤其是2017年，这是异常需要查明原因。
我们先看2015年的情况：
经查主要原因是因为购买材料，支付工资以及税费增加导致。
再看2017年的情况：
我们可以看到2015-2017年，净利润现金比率很低，说明立讯精密只赚到了账面上的利润，没有赚到真金白银，好在2018年开始这种现象有所好转，后期是否能够维持，还需要观察。
利润表分析总结：
营业收入近3年增长较快，但是收入构成不太好，前5名客户占比达到77%，高度依赖大客户，后期大客户销量如有变动，会给立讯精密带来很大影响。
毛利率连续5年稳定在20%左右，毛利率处于行业中下水平，产品没有核心竞争力，后期能否靠新技术研发改善现状，还有待观察。
费用率连续5年维持在11%，说明费用管控能力还是很强的，四费中研发费用占比超过60%，研发费用的投入能否为公司增加行业优势和地位，需要后期有待观察。
主营利润与利润总额的比值近5年基本稳定在95%左右，说明立讯精密的利润结构还是很健康的。
净利润现金比率连续5年波动较大，尤其是2015年和2017年、只是赚到账面利润，没有赚到真金白银，好在2018年开始这种现象有所好转。
4. 现金流量表分析
4.1 经营活动现金流分析（现金流量净额）
从经营活动现金流量净额分析，立讯精密2015-2019年经营活动产生的现金流量净额来看，除2017年均称上涨趋势，19年呈爆发式增长，说明公司处于快速发展阶段。
2017年异常原因，从报表注释可以看出是因为业绩上涨导致采购成本及人工成本增加。
再看一下净现金含量：
立讯精密的净利润现金含量除去15和17年都是大于100%，而15及17年均是因为业绩增加采购及人工成本增加导致，说明了立讯精密创造的净利润全部可以以现金形式实现，也说明了客户信用度好，企业盈利质量好，现金流充足，净利润质量优异。
4.2 投资活动现金流量分析
首先从购建三产支付的现金来看：
从购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金看，15-19年呈现增长趋势。说明15年-19年立讯精密公司正在扩张之中，未来公司的营业收入和净利润有可能出现较大的提升，公司成长能力强。
15年-19年立讯精密的经营活动产生的现金流量净额不可以覆盖购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。说明公司还处于扩张之中，需要通过融资来维持经营，存在风险。
在通过比值的方法看一下，占比都大于100%，说明发展比较激进，存在风险
4.3 筹资活动现金流量分析
通过5年的分红，可以看出立讯精密的分红比例都在10%左右以上，多数超过10%。
可以看出，立讯精密2015-2019年都是正负正类型，这段期间企业处于快速成长期，公司如果顺利，公司将会获得快速的发展；如果不顺利，投资者就需要谨慎重视了。
公司经营活动产生的现金流量净额为正，说明公司主业经营赚钱；投资活动产生的现金流量净额为负，说明公司在继续投资，公司处于扩张之中。筹资活动现金流量净额为正，说明公司在通过借钱或者股权融资筹钱。
公司处于快速成长期这种类型的公司风险和机会并存。如果要投资这类公司，我们需要分析公司的新项目的前景。
现金流量表总结：
立讯精密现处于快速成发展阶段。
5. 季报八大指标分析
立讯精密的三季报已出，我们对最重要的8组财报指标组进行分析一下，确保立讯精密的基本没有问题。
5.1 ROE
立讯精密股份近5年三季报的ROE小于20%，而且指标很不稳定，但是可以看出16年到19年的ROE是上升趋势。说明立讯精密的盈利能力在增强。
5.2 净利润现金比率
立讯精密15年到19年三季度报表中的净利润现金比率从15年到16年上升，16年到17年下降，17年到19年大幅度上升说明企业在经营状况在变好。
在三季度报表重要事项说明中15到16年净利润现金比率下降是因为，经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加61.37%,增加9,497.06万元,主要是销售商品及提供劳务的现金流入增加影响;
16年到17年净利润现金比率下降主要是因为，经营活动产生的现金流量净额上年减少59.54%，减少14,868.00万元，主要是新产品前期投入增加营收尚未体现所致；
17年到18年净利润现金比率上升是因为经营活动产生的现金流量净额比上年同期上升1,952.76%,增加197,332.57万元,主要上年度业绩大 幅增长资金回款增加影响；
18年到19年净利润现金比率上升经营活动产生的现金流量净额比上年同期上升194.59%，增加403,659.89万元，主要是营业收入大幅增加，应收帐款及存货周转天数下降所致；
综上可以看出立讯精密的经营状况是逐年变好。
5.3 资产负债率
立讯精密近5年三季度的资产负债率且基本稳定在50%，说明立讯精密的偿债风险不是很大。
5.4 毛利率
立讯精密近5年三季度的报表当中可以看出立讯精密的毛利率基本的20%左右算是平稳，但是小于40%，这主要是和立讯精密的客户比较集中，以及处于制造业中游，毛利率普遍偏低。
5.5 营业利润率
立讯精密近5年三季度的营业利润在8%左右，远小于20%，说明立讯精密的营业能力很一般，这个也和电子制造业利润率普遍较低有关。
5.6 营业收入长率
立讯精密近5年三季度的营业收入长率都很高，主要是因为行业发展迅速，公司各项业务开展的都很顺利，且企业研发投入很高，保证了公司业绩快速增长。
5.7 固定资产比率
立讯精密近5年三季度的固定资产比率小于40%，说明立讯精密属于轻资产企业，维护竞争的成本较低，保持持续的竞争力成本相对要低一些。
5.8 分红率
由于三季报没有分红，只有年报有，所以暂且参考年度分红都是基本都是10%左右的分红率。考虑到立讯精密处于快速发展期，发展需要投入资金比较大，所以整体分红率较低也是正常情况。
6. 企业估值
6.1 合理市盈率
立讯精密的护城河可列为2项，资产负债率49.95%，给20倍的合理市盈率。
6.2 净利润
立讯精密根据2015至2019净利润的复合增长率为44.57%，预估未来三年净利润同比增长30%左右。行业处于成长期，公司提早布局汽车电子、通信等领域，增长空间确定性强，有别于消费类企业，考虑到科技类企业在成长期市盈率较高，因此合理市盈率取值40倍。
2022年的合理市值=47.141.31.31.340=4142.66。合理市值的一半=4142.66/2=2071.33亿。好价格=2071.33/69.75=29.7元。
7. 总结
7.1 优势
公司正处于快速成长期，主营产品前景良好，资产负债率一直小于60%，公司未来发生债务危机的风险较小，公司无长期偿债风险。轻资产型公司维持竞争力的成本相对较低，风险比较小。非常专注自己的主业，净资产收益率都在15%以上，整体呈现一个上升的趋势，利润结构是健康的。
7.2 风险
立讯精密收入构成中前5名客户占比达到77.04%，尤其是客户1占比超过50%，说明收入严重依赖这一主要客户，后期如果对客户一的销量有任何变化，将受到很大的影响,五年毛利率稳定在20%左右, 处于中下水平, 通过5年的分红，立讯精密的分红比例都在10%左右,分红较低。
研究仅做上市公司的财报分析使用，不作为任何投资依据