毛利率比肩茅台，明星级龙头企业。（上）

我们常说要选择好赛道的好公司，这类好公司都有一定的规律可循，有好的商业模式，有较高的行业壁垒（护城河），有很大的成长空间等等，综合表现为可持续增长的盈利能力。

今天要说的这家公司，处于医美黄金赛道，未来3-10年确定性极强。在医疗美容产业链中，行业上游为医疗美容耗材的生产商和器械设备的制造商，行业中游为医疗美容机构，包括公立医院的整形外科、皮肤科和非公立医疗美容机构，下游为广大终端消费者。

而上游原料生产商/针剂生产商集中度高，毛利率高：毛利率80~95%，净利率25~50%，比较典型的公司包括昊海生科、华熙生物、爱美客。

爱美客2004年成立，是首家取得国家药监局批准用于面部软组织修复的注射用透明质酸钠医疗器械产品注册证书的国内企业。

首先不得不感叹一句，女人的钱太好挣了！爱美客光靠一款明星产品“嗨体”就实现了业绩的高速增长。在爱美客2020年的主营产品收入构成中，嗨体占比59.13%，爱芙莱占比27.24%，宝尼达占比7.61%。“嗨体”之于爱美客就像53度飞天酒之于茅台。

从产品层面来说，公司产品布局覆盖入门、低端、中端和高端，满足医疗美容机构的各类产品需求。针对面部、颈部褶皱皮肤修复的国内首款复合注射材料（逸美）、国内首款含PVA微球的注射材料（宝尼达）、国内首款含利多卡因的注射材料（爱芙莱、爱美飞）、国内首款应用于颈纹修复的注射材料（嗨体）及新型复合注射材料（逸美一加一）以及国内首款面部埋植线（紧恋）等六款生物医用软组织修复材料产品，形成了较为完整的产品体系。

明星产品“嗨体”是药监局唯一批准颈部皱纹产品，其市场地位是垄断性的。自上市以来，增速极快，仅仅两年间，嗨体的销售额就从2017年的0.34亿元增长至2019年的2.42亿元，实现7倍增长；即使是在今年新冠疫情影响下，上半年嗨体的增速仍有50%以上，随着医美机构的逐步正常化，2020年下半年增速仍将加速。

嗨体的周期治疗带来客户黏性较强，根据临床效果及医生建议，多数终端客户会在嗨体产品注射完成1~3个月后选择再次注射嗨体产品。因此，嗨体产品的注射频次一般会高于公司爱芙莱产品等其他注射用透明质酸类产品。由于嗨体产品针对颈纹的治疗改善效果较好，客户黏性较强。

此外，爱美客的潜力爆款“童颜针”正在III类医疗器械注册审核中，目前全国十大童颜针品牌中，一半以上的没有通过NMPA审核或者仅仅有妆字号批文，剩余的为II类或者I类批文，还没有产商拥有III类注册批文。而爱美客研发的童颜针采用含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶方式，申请Ⅲ类医疗器械产品，有望成为首款。

从产品来看，有竞争力的单品以及持续不断强大的研发能力，是驱动爱美客增长的核心动力。这篇文章先说到这，之后我们继续分析爱美客的成长空间和护城河。

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