《投资要义》节选——如何快速构建一个跑赢指数的投资组合
股票（Stock）是股份公司发行的所有权凭证，是股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。每只股票背后都有一家上市公司。
在前两个层级中，笔者曾介绍过股票的本质及投资股票的基本思路，这里将不再赘述低估、分散所带来的巨大好处以及深入研究的无效性。让我们直接进入具体的操作方法。
首先，我们只有在市场整体市净率低于2 倍时才会按照下面所讲的方式进行数据处理，因为投资工具的使用必须服从于系统性机会与系统性风险的识别。对于整体市净率超过2 倍的市场，我们应视其为系统性风险。面对处于系统性风险期的市场，我们应当思考的问题不是“该买什么股票”，在这种情况下根本不应该买股票。
当我们决定投资某一个市场的股票时，会面临如下问题：如何从众多的股票中挑选出值得投资的标的？一个市场中有成百上千家上市公司，如果一个一个去找无异于大海捞针。更何况，我们还需要同时关注不止一个市场，这就更加使得“人肉筛选”变得不可能。现实中，笔者会选择专业的投资软件作为辅助工具，将一个市场中所有上市公司的数据导入到Excel 电子表格中。
需要导入的数据分别有：股票代码、股票名称、所属行业、当前股价、市盈率、市净率、审计机构、总市值、股息率、过去十年市净率、过去十年净利润、过去十年现金分红金额。将这些数据导出后，我们开始对这些数据进行过滤。过滤的过程可以用两个词来概括：排序和删除。
第一步：将所有股票用“市净率”指标按照由低到高的次序排序，然后删除所有市净率高于1.5 倍的公司。
第二步：删除所有“过去十年市净率”从来不曾超过1 倍的公司。这样的公司在A 股市场目前（以2017 年1 月为起点向前推算）一家也没有，但在香港市场却有不少。在这里要提醒大家的一点是：作为保守的投资者，我们不仅要关注一笔投资的商业逻辑，也要关注其历史规律。如果一家公司的估值始终保持在一个非常低的水平，这对于我们是不利的，因为我们的很大一部分投资收益都来源于“投资体系第二层级”中所介绍的“动态再平衡”。
第三步：删除所有审计机构不是“全球四大会计师事务所”的公司。由“四大”进行审计的公司，其财务造假的可能性会降低很多。全球四大会计师事务所分别为：普华永道（PwC）、安永（E&Y）、毕马威（KPMG）和德勤（DTT）。
第四步：删除所有“股息率”为0 的公司。有现金分红的公司，其财务造假的可能性进一步降低。
第五步：将市净率指标按照由低到高的次序排序。排名第一得1 分，排名第二得2 分，排名第100 得100 分，以此类推。得分越低越好。
第六步：将市盈率指标按照由低到高的次序排序。排名第一得1 分，排名第二得2 分，排名第100 得100 分，以此类推。得分越低越好。亏损的公司市盈率为负，统一计为所有公司中得分最高的分值。比如总共有300 家公司参与排序，其中100 家亏损，则亏损公司的分值统一计为200 分。
注：之所以没有将亏损的公司全部删除，而是给予其高分，是基于一种严谨的考虑：如果在未来的某一天，我们遭遇了巨大的金融危机，导致几乎所有上市公司全部亏损，届时股市整体的市净率应该会非常之低，那通常是极好的投资机会，因为只要社会系统没有真正崩溃，上市公司迟早会恢复盈利。但如果采用了将亏损公司全部剔除的方法，则会出现在市场极端低估时我们却无法进行投资的现象，这显然是不合理的。
第七步：将股息率指标按照由高到低的次序排序。排名第一得1 分，排名第二得2 分，排名第100 得100 分，以此类推。得分越低越好。
第八步：将每一家公司的市净率、市盈率、股息率三项数据的分值相加，然后再按照由低到高的次序排序，等比例买入排名前30 的公司。经过八个步骤的筛选，我们现在得到了一个优质的投资组合。
这里有三个问题需要特别注意。
第一，用以上方法筛选出一个投资组合之后，要进一步剔除掉净利润和现金分红异常的公司。
净利润异常的意思是：当年净利润超过过去10 年净利润的总和。
现金分红异常的意思是：当年的现金分红金额超过过去十年现金分红的总额。超出常规的净利润和现金分红往往不能持续。
将符合该特征的公司剔除出我们的投资组合，可能会使我们错失一些优质的投资机会，但这是必要的防御。与机会相比，本金更加珍贵。
第二，我们要遵循行业分散的原则，对每一个行业的配置不得超过资产的20% 。
第三，等比例买入30 只股票时，这30 只股票每只占资产的比例并不是固定的，而是要遵循当前你期望的仓位而定。刚才说过，如果某个股票市场整体的估值水平超过2 倍市净率，我们将不会配置该市场的股票。但是当其估值在2 倍市净率以下时，却有很多种可能的情况，下面列出来其中的几种。
1、如果市场估值处于1.5 倍市净率的水平，我们配置在股权类资产上的仓位可能只有30%，那么就要为我们买入的30 只股票每只分配1% 的仓位；
2、如果市场估值处于1.0 倍市净率的水平，我们配置在股权类资产上的仓位可能达到50%，那么就要为我们买入的30 只股票每只分配约1.67% 的仓位；
3、如果市场估值处于0.7 倍市净率的水平，我们配置在股权类资产上的仓位可能达到70%，那么就要为我们买入的30 只股票每只分配约2.3% 的仓位。
当我们将投资组合构建完成后，并非就可以高枕无忧了。我们需要每三个月重新进行一次筛选，用新选出的30 只股票替换掉原有的组合。不过通常来说，新组合与旧组合的重叠度很高，我们每次实际需要替换的股票可能只有3只到5只。在新组合替代旧组合的过程中，我们就通过市场的随机波动，被动地获取了“再平衡”的收益。这也是必须剔除掉过去10 年市净率不曾超过1 的股票的原因之一，一个高波动的投资组合可以为我们提供更多的“再平衡”收益。
关于股票投资的内容，到这里就全部讲完了。可能有读者会觉得，股票作为最主流的投资工具，笔者为其安排的篇幅是否太小了。其实，股票投资本身是一件很简单的事情，股票也只是一种很基础的投资工具。在投资体系第一层级和第二层级的保护下，使用这种工具赚取利润是很容易的。行文至此，笔者已经详细阐述了股票投资的原理并提供了手把手的操作方案。话多无用。
而且，如果你目前只投资过股票的话，后面介绍的投资工具会令你眼花缭乱。当你将其全部掌握，想必也会同笔者一样，认为股票实在不算是完美的工具，它在我们整个投资工具箱中的位置也并没有那么重要。
作者：北京木愚投资管理有限公司总经理 刘诚