论文大焖锅丨推送练习 NBER 气候金融文献综述

气候问题是我们这个时代面临的最大挑战之一，它不仅会影响人类的健康，而且也为经济金融系统带来巨大风险。近年来，金融学领域的学者开始讨论相关问题，如对由气候变化产生的风险的估值与对冲、投资者对气候风险的认知和态度、气候风险对投资决策的影响等。这些研究组成了一个崭新的快速发展的领域——“气候金融”（Climate Finance）。由耶鲁大学教授Stefano Giglio、Bryan T. Kelly及纽约大学教授Johannes Stroebel合作撰写的NBER工作论文“Climate Finance”对该领域的理论和实证研究进行综述并提出未来的研究方向。

为什么要从金融学的角度研究气候变化的影响呢？第一，在制定应对气候变化的政策时，风险及政策对象的风险偏好是需要着重考虑的因素。第二，在我们向环境友好的可持续型经济转型的过程中，金融市场为缓和或对冲气候风险提供重要工具。具体来说，一方面，金融工具通过促进投资者的资本流向绿色环保项目而非污染型企业，来减轻气候风险；另一方面，虽然气候风险是一种总体风险，但是金融市场利用企业在所面临气候风险的大小、企业风险承受能力和适应性等方面的异质性分担和转移风险，从而起到对冲气候风险的作用。

首先，作者梳理了气候风险与资产定价的理论文献，讨论现有研究如何将气候风险融入宏观金融模型。为引入气候风险，研究者首先从与气候及经济过程相关的不确定性的来源出发，可能的来源有三种：未来经济活动的不确定性、未来气候演变的不确定性、模型自身要素的不确定性。同时，该领域现有的大部分文献都集中在气候风险如何影响最佳减排政策及“碳的社会成本”问题。然而最新的文献也开始探索这些模型在金融资产价格和收益中的含义。

随后，作者综述了对不同类别资产进行气候风险定价的实证研究。现有文献考虑了至少两大类与气候相关的风险因素：有形气候风险（physical climate risk）和转型风险（transition risk）。前者是指气候变化导致的生产性资产直接减值的风险；后者包括可能向低碳经济转型而产生的现金流风险。实证研究设计的一个关键在于：现实中同类资产可能被不同程度地暴露在这些风险中。例如，靠近大海的房屋更容易受到有形气候风险的影响、煤炭企业更容易受到转型风险的影响。研究者将这一特点与随时间变化的对气候风险的关注相结合，分别研究股票、债券、住房、抵押贷款市场中与气候相关的资产定价问题。同时，作者也讨论了最新的探究如何构建投资组合来对冲气候风险的文献。