動力型策略續跑贏盈富
今天是2021年第二季首個交易日。一如既往，筆者與讀者檢視過去一季恒綜強勢股策略組合（下稱「恒綜組合」）【表1】和德里豪斯（Richard Driehaus）強勢股策略組合（下稱「德里豪斯組合」）【表2】的回報，進而提供新一季強勢股組合名單供參考。
筆者多年前編製了上述兩個動力型的模擬投資組合，且一直跟進其表現，發現投資成績十分突出，更遠遠跑贏同期盈富基金（02800）。過去一個季度情況又如何呢？筆者先簡單重溫何謂動力型投資法，以及「恒綜組合」和「德里豪斯組合」操作細節，繼而檢測今年第一季這兩個組合的表現。
組合股份季內全數平倉
強勢股選股策略背後的理念是選取處於強勢的股份（Momentum stocks）加入投資組合內，寄望這些股份強勢得以延續（即強者愈強），進而帶動整體投資組合有理想回報，「恒綜組合」和「德里豪斯組合」便是採用這種風格選股。
投資組合具體操作方面，兩個模擬組合的持股數目均為10隻，約於每季季初（即1月、4月、7月和10月）重整，更換一些最新、最強的強勢股納入模擬組合。風險管理方面，組合設有15%移動止蝕（Trailing Stops）機制，即任何持股若由高位回落15%以上，便於翌日收市價平倉止蝕，並持有現金至下一個季初檢討時才再入市（註：2017年前「德里豪斯組合」的止蝕機制採取相對寬鬆的做法，即20%初時止蝕及15%移動止蝕）。另外，模擬組合內股份回報率還包括期內派發的股息，表現則以盈富作基準比較。
兩個季度前，筆者就這策略增加入市時機（market timing）規限，就是在每季季初（季末）組合重整時，需要檢測大市環境是否合適入市。具體做法是重整當日「EJFQ強勢股指數」（下稱強勢股指數）須高於三成門檻，因為該指數是反映整體逾2500隻港股中強勢股買盤佔整體大市成交的比重，指數處於愈高位置，意味強勢股買盤愈強，利用動力型策略入市便愈適合。當然，若然重整當天強勢股指數低於三成門檻，便等待指數於季內回升至三成以上才入市。
「恒綜組合」和「德里豪斯組合」在剛過去一個季度的表現又如何呢？
過去3個月，整體港股表現呈先升後回。承接去年第四季熾熱的氣勢，加上北水湧入，踏入2021年港股繼續反覆造好，恒指更突破30000點大關，於2月18日高見31183點，創32個月以來高位。然而，美國長債息抽升，加上新冠疫苗開始接種後，市場憧憬經濟前景逐步改善，資金遂流向舊經濟股，再加上新經濟科技股估值已十分昂貴，令這類股份隨後承受頗大沽壓，亦間接使恒指由31000點輾轉回落，並曾低見28000點之下。
「恒綜組合」和「德里豪斯組合」持股亦在這段期間觸及15%移動止蝕，在本季度完結前已全數止賺或止蝕平倉。
截至3月31日止，「恒綜組合」和「德里豪斯組合」於過去3個月回報率分別為15.6%和15.9%，較同期盈富基金的4.6%【圖1】，高出超過10個百分點。
自2009年金融海嘯至今逾12年，這兩個組合複合年均增長率（CAGR）分別為22%和22.1%，同樣遠遠拋離同期盈富基金的9.1%。由此可見，過去逾10年投資環境頗為切合這類動力型揀股策略，令其投資表現頗為突出。
暫非入市好時機
第二季名單方面，筆者按3月31日收市價，因應前述篩選準則，列出新一季度「恒綜組合」【表3】及「德里豪斯組合」【表4】。
不過，要留意的是，強勢股指數最新只是處於15.6%【圖2】，遠低於前述三成門檻的要求，反映目前大市強勢股買盤嚴重偏低。換言之，現市況並不是理想入市時機，讀者可待強勢股指數回升至30%以上，再按當時篩選結果伺機建倉。
總括而言，過去一季港股表現頗為波動，惟由於有止蝕機制關係，「恒綜組合」和「德里豪斯組合」均能錄得15.6%和15.9%回報，表現遠勝同期盈富基金。此外，踏入第二季，由於目前強勢股指數仍然低於三成水平，反映強勢股買盤偏低，並不是理想時間換入新一季動力型股份於組合內，投資者可待強勢股指數回升至三成以上後，再按當時篩選結果，更新組合持股。
信報投資分析研究部