片仔癀未来10年投资回报测算

(1)首先，我们回顾片仔癀十年内每股收益和财务数据变化。每股收益(元)营业收入（亿 ）同比（%）归母净利润（亿 ）同比（%）每股净资产（元 ）净资产收益率(ROE)2020上半年1.4332.4612.16%8.64815.84%11.580712.25%20192.2857.2220.06%13.7422.05%10.991523.64%20181.8947.6628.33%11.4341.62%8.314824.98%20171.3437.1460.85%8.0750.53%6.855521.16%20160.8923.0922.45%5.36114.88%5.790316.20%20150.7718.8629.70%4.6676.35%7.845115.43%20141.0914.544.16%4.3882.11%18.077816.79%20132.7313.9619.19%4.29823.31%14.772723.74%20122.2511.7114.64%3.48536.75%10.716028.84%20111.8210.2217.78%2.54931.29%8.223622.91%20101.398.67324.84%1.94149.72%7.496522.17%过去10年，片仔癀营业收入和净利润均实现正增长，年平均取得29%的增长，营业收入增长8.43倍，净利润增长8.243倍。根据券商最新研报，片仔癀系列需求强劲，渗透率提升空间巨大。１）          肝病用药需求：我国系肝病大国，非酒精脂肪肝患者存量多，增长快，是未来肝病用药需求主力。2020年诺贝尔生理学或医学界颁发給三位科学家在丙肝治疗方面的贡献。这也反映肝病治疗已经成为全球医学界研究和创新的焦点赛道。２）          保健需求：片仔癀用于解酒、护肝有情保健用途，主要定位高净值人士，这部分需求和茅台消费者会有重叠。所以，我们经常会看到茅台和片仔癀的股价走势会保持同步性，这是有其原因的。未来随着消费升级、健康意识增强，保健需求将持续释放。３）          送礼需求：高净值人士送健康礼品会愈发普遍，片仔癀产品美誉度高、价格高端、标准化程度高，符合高净值人士送礼需求，值得期待。根据测算，片仔癀肝病用药、保健和送礼三大需求的全国渗透率分别为0.25%、1.69%，礼品需求渗透率为0.036%。药中茅台，未来还有巨大提升成长空间！。基于公司国家“双保密”配方和制造工艺，这种“不可替代”，构建出企业深而广的护城河，我们保守测算，假设未来10年营业收入和净利润年化增长率保持为20%和18%，则2030年将实现营业收入420~450亿元，净利润84~89亿元。(2)再者，鉴于片仔癀的股权债券性质，我们也可以使用未来价值计算器来计算，当前按照2020年17亿净利润计算，以10年周期为计算，以18%作为回报利率，未来投资价值为88.98亿。即2030年片仔癀将实现88.98亿净利润，那么届时市值会是多少呢？按照市值=净利润*估值的公式，我们以平均市盈率来估算，片仔癀过去20年的年平均市盈率为50，市值将为4449亿，若以乐观100倍市盈率来估算，市值将为8800亿元。当前片仔癀市值为1468亿元，十年市值目标将实现4449亿~8800亿。作为投资者，你若最近以高倍市盈率购买，10年后，你将实现2.88倍或5.72倍，相当于，你的年均回报率大致在10%~18%。对于这个年化回报率，你满意吗？(3)最后，需要警示的是，这种未来收益预测仅适用那些接近永续经营的、拥有持久性竞争优势、并且以往收益持续稳定增长的公司。只有这种公司才能够视为股权债券。我们看，这个回报率和公司ROE为什么会显得略低呢？请看下文分析。附录：投资消费核心资产长期复合回报率是多少？价值投资是一种理性投资体系。它的长期复合收益率是由买入决定的，而且可以估算出来，这一点和投机或赌博理智地区分开来。我们可以如此认为，投资任何股票的长期年化复合回报率，与该公司资产增长速度和能力是保持一致的。为简便匡算，我们以理想情况作为条件，假设股票是一种无限期的证券，有某个股票期初的股东权益是100亿元，共计10亿（每股净资产10元），此后每年的期初净资产收益率ROE一直保持在20%。即将其净利润复投，也将获得20%的投资回报率。在股市中，牛熊是交替出现的，但是，投资回报率始终有两部分组成：第一部分，上市公司的业绩增长情况；第二部分，上市公司估值变动情况。假设无息分红，也无打新收益，也无其他波段交易性质的收入。假设情形之一：买入时市盈率为30倍，卖出时为5倍，持有5年，最终，投资回报率为：业绩增长 * 估值变动 =(1.2 ^5 * (1/6) – 100% = -58.056%，复合年化收益率为-11.70%。假设情形之二：同样地，买入时市盈率为30倍，卖出时为10倍，持有期分别变为5年、10年、20年、50年和100年。最终，投资回报率分别为-11.7%、3.19%、26.95%和 30.31%。由此可见，期限拉得越长，估值变动对复合年收益影响越小，或者说估值变得已经被时间抹平，随着时间的推移，时间是好公司的朋友体系了出来，最终的年化复合收益率越来越接近或超过最初的ROE的20%水平。假设情形之二：假设期初ROE仅为5%，买入时市盈率为30倍，卖出时为10倍，持有期分别变为 10年、20年、50年和100年。最终，投资回报率分别为-7.28%、-2.78%、1.82%和 20.91%。在ROE为5%的情况，高估值追高买入，要获得正收益要30年之后才可以实现。ROE在长期投资是如此关键的财务指标，由此可见一斑。ROE直接决定了复利的价值终值大小。这是为什么股神巴菲特如此重视ROE作为选股核心指标的重要原因之一。通过以上三例，我们可以得出一个结论，一只个股，在永续经营的条件下，持股的最终长期回报复合收益率将等于该股票的的平均ROE。消费核心资产同样地符合该规律。我们要注意两点，第一，ROE的平均绝对值大小，超过20%，和低于10%，二者发挥的复利价值效果越好，差距越大；第二，在ROE相同大小的情况，估值过高买入，那就需要更长时间来弥补。但最终会等同该股票的ROE。这就是好公司是时间的朋友。是坏公司的敌人。第三，如何区分开好公司和坏公司? 最为核心的指标正是净资产收益率ROE。通常以20%为分水岭，长期保持20%以上的公司多为有持续竞争优势的优秀公司。少于10%的公司多为平庸公司或坏公司。这就不难理解为什么，查理·芒格在《穷查理宝典》中有强调的，著名的查理的仨大投资训导:1、股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。2、股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。3、股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。查理·芒格为什么说一只股票其长期收益率等于其ROE?从股价上看，市值=净利润*估值（市盈率）。从内在价值看，我们知道股价最终收敛和持平于内在价值。因此，这个问题实际上问的就是一家公司理论上可持续增长率是多少？可持续增长率=（ROE*b）/(1-Roe*b)。可以简化为ROE*b.这里的b为利润再投资率。而增长率的重要因素就是ROE。ROE=净利润/净资产。或ROE=销售净利率*总资产周转率*权益乘数。这个公式说明因为ROE增加了，可持续增长率也就增加了。因此ROE的重要因素就是决定增长的重要因素，而ROE是公司的可持续增长能力取决四个因素，1）销售利润率 2）股利政策 3）融资政策 4）总资产周转率。这里面的可持续增长率是一种理想化的增长率，她要考虑外部融资和留存收益政策的影响，查理的话应可以理解为“一个好公司股票长期的收益率在时下理想可持续增长率情况下，产生接近其ROE的持续增长，使得你的复合投资收益率接近ROE。”这和当初的二级市场买入价格关联度不大，因为长期持股者作为股东，你的收益率水平其实最终取决于ROE，而ROE恰恰反映的是股东权益回报率。净资产收益率=净利润/净资产。这个等式也是在说，净资产收益率实际上就是描述净资产的增长速度。而净资产即“股东权益”。上市公司的盈利的最大意义就是为股东创造价值。而ROE净资产收益率恰恰就是反映股东回报率。故而从理论上说，股票的长期表现应该和股东权益回报率ROE高度契合的。PE= P/E 或者P=E*PE。如果对股票的估值水平不发生大的改变，即PE不发生改变，那么股价P的涨幅就是净利润E的涨幅，在一个经济周期内，可能随着周期内不同阶段，对一个公司股票的PE估值可能会有比较大的波动率，但拉长时间，跨越多个周期，对于优秀的、长寿型公司来说PE估值就波动很小了，这是股价的涨幅就与净利润有更强的正相关性，长期看股价涨幅就是净利润的涨幅了。年度ROE就是净资产收益率等于当年净利润处于当年平均净资产，长期看ROE就反映了一个企业创造利润的年化收益，即ROE接近于投资企业的年化收益率，查理·芒格说投资优秀企业的收益率长期来看等于企业的ROE，这句话总结到位。当然，从前面的案例和推理中，我们看到长期持有股票必须是优秀公司，所谓优秀公司就其ROE的要求是20%以上，如果到不了这个水平，那么，最后的复合投资收益率也会偏低。目前A股只有不到3%的企业长期ROE能够维持20%以上，作为投资者我们可以挑选能够创造高ROE的核心资产，一方面赚取企业增长的钱，另外一方面，在市场定价错杀的情况下买入，在严重高估时卖出，定价不高不低的时候等待或波段交易。这里还有一个例子，假设一只股票，假设买的估值算差1倍的情况，股票ROE在20%，算个30年投资收益，那么1*1.2^30得到277元，年化正是20%，估值高买的277.3/2=139，年化大概18%，虽然买的时候估值高一倍，但长期来看年化相差无几，而且时间越长，那么长期年化复合收益率会越接近的。巴菲特曾经提到，“如果非要我选择用一个指标进行选股，我会选择ROE。”意思是说，投资股票的长期收益率将是会和ROE持平的。其实，关于长期投资回报率，还有一个通用的公式，她是这样的：投资收益率=ROE*(1-分红比例)+股息率。我们认可这个算法。不妨用这个算法来匡算下价值股王贵州茅台的回报率情况。第一步，找到ROE。从2012年至今，近7年贵州茅台的扣非ROE分别是45.32%、40.25%、32.32%、26.61%、24.78%、33.13%和34.84%；第二步，找到分红比例。从2012年至今，近7年贵州茅台的分红比例分别是50.08、30.69%、33.29%、50%、51%、51.02%和51. 88%。分红比例相对稳定，大致维持50%左右。第三步，找到股息率。从2012年至今，近7年贵州茅台的股息率分别是2.79%、3.10%、1.91%、2.12%、2.03%、1.58%和1.46%第四步，计算历年投资收益回报率。按照投资收益率=ROE*(1-分红比例)+股息率。则从2012年至今，代入上面的数据计算，如2018年的投资收益率=34.84*（1-51.88%）+1.46%=贵州茅台的平均投资收益率是21.25%（按照平均ROE为38.51%,分红比例50%和股息率2%代入计算而得。），这个投资收益率显然和茅台的长期平均ROE基本是持平的。如果你想计算你的投资组合长期复合投资回报率，请参考以上案例。文末福利：铁歌读书今天放大招了，要把压箱底的《片仔癀基础研究与临床应用》分享给大家伙，要知道这本书在当当网的售价是2000元。为什么会这么贵？你懂的！