【风口研报】去杠杆风波、企业债券风险，这些波澜让投资者如何应对，又有那些机会？
独角兽智库 产业研究第一智库
导读：今天独角兽智库研究团队精选了三个领域的报告：高善文老师关于金融去杠杆的看法、天风证券徐彪团队对于企业债券风险的看法、以及国盛证券王磊团队对璞泰来的深度研究，希望能在接下来的投资中帮到你。
【宏观】
过去几年国家的宏观经济政策选择对各种市场起着决定性的作用，包括房地产，股票，商品等等，但是执行过程比较简单粗暴。政策选择缺乏比较有效的纠错机制，只有产生足够严重的后果才会有纠错机制的产生。简单粗暴的结果是把非常良好的政策设计变成了在一定程度上与政府的愿望背道而驰。政府政策的文案已经越来越好，文件起草者的水平很高，但是政策执行者就不那么尽善尽美了，特别是去杠杆与房地产这两个政策，后面会不会启动纠错机制，就要继续观察了。
关于去杠杆的观察：
2012年以来，整体快速上升，斜率比较高。杠杆率的上升这个问题总体上集中在中国的企业部门。
居民部门的杠杆率尽管在上升，再是放在国际视角的对比上来看，还是相对比较安全的。与日本，与法国比，还是相对较低。
居民和政府两个部门还存在继续加杠杆的空间。政府部门来说，杠杆率的上升主要在地方政府。
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【策略】
最近企业债券市场出现了一些风险事件，主要涉及到违约和发行受阻，股票市场上很多机构投资者也关注到这块，对后续的演化和发展比较担忧。周五，央行决定适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围，把一些AA+和AA评级的债券纳入担保品范围，是不是会对相关风险有所改善呢？天风策略团队与固收团队就这个话题进行了以下对话讨论。
天风策略团队：近期债券市场违约事件和发行受阻的现象明显增加，这已经对股票市场产生了负面影响，股票投资者对此非常关心，我们站在股票投资者的角度，想和固收团队一起进行讨论。
我们首先讨论违约的问题，请介绍下今年违约的情况，并与历史做些对比？
天风固收孙彬彬团队：2018年至今合计违约债券规模达到142亿元，涉及9个发行主体的15只债券，其中首次发生债券违约的发行人有7个。从首次违约的数量来看，这仅次于2016年（13个新增违约主体），对债券市场的影响也仅次于2016年。
2018年的新增违约主体有2个比较显著的特征。第一，新增违约主体都是民营企业，而2016年的违约主体还包含了较多央企和地方国企。第二，2018年包含了比较多的上市公司，首次违约的7个发行人中有4个上市公司（神雾环保、富贵鸟、中安消、凯迪生态），还有2个上市公司的母公司（华信集团和阳光凯迪）；而在2018年之前，仅有4个上市公司发生过违约，分别是超日太阳（2014年）、湘鄂情（2015年）、珠海中富（2015年）和保千里（2017年）。
上述第二点是今年债券违约事件对股票市场冲击大，引起股票投资者关注的重要原因。
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【璞泰来】
内生外延并举，实现跨越式发展。公司以负极材料业务起家，在产业发展初期通过并购实现资源快速整合，完成涂布机、涂覆隔膜、铝塑膜等业务板块布局，形成技术协同，资源共享。通过切入ATL及宁德时代供应链体系，与两大锂电巨头深度绑定，过去三年营收复合增长率达65%，归母净利润复合增长率达156%，实现跨越式发展。
负极：技术决胜，后来居上。负极材料差异化明显，不同应用领域附加值差异显著。公司技术底蕴深厚，核心技术人员是早年终结日本负极材料技术封锁的先驱。产品定位高端，性能优势突出，实现后来居上，跃居人造石墨市场份额第一，价格毛利显著高于同行。向上延伸成本占比高的关键石墨化环节，将进一步降本增效，提升盈利。硅碳负极技术领先，放量在即。
涂布机：绑定龙头，穿越周期。涂布机是锂电设备的关键环节，技术壁垒高，叠加定制化属性，供应链锁定效应强。公司通过打造模块化技术平台，在实现客户定制化需求快速响应的同时，实现关键技术不断积累迭代，成为行业的创新先驱。核心客户宁德时代在国内的一超格局已经奠定，即将进入全球扩张期，公司有望穿越周期。
涂覆隔膜：业务布局协同效应显现。隔膜涂覆环节轻资产，浆料配方的差异化研发能力以及涂覆工艺是该环节的制胜关键。公司围绕涂覆隔膜展开的业务布局协同效应显现：浙江极盾与新嘉拓分别提供关键的涂覆材料、涂覆工艺与设备技术，通过深度的技术合作实现涂覆隔膜技术领先。
铝塑膜：即将迎来收获期。软包动力电池占比有望提升，铝塑膜作为软包电池封装的关键材料，将进入高速成长期。铝塑膜技术壁垒高，国产化率低。公司从2012年开始铝塑膜核心工艺和材料的研发，目前已经取得关键复合工艺和CPP材料的突破，同时针对车用软包电池的强度问题推出了钢塑膜产品，前期技术积淀即将迎来收获期。
投资建议：我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为 6.54/8.24/10.58亿元，同比分别增长45.0%/26.0%/28.5%，EPS 分别为1.51/1.90/2.45元。给于增持投资评级。
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尾声--下一个财富风口：股权投资，你有多渴望，我们就带你飞多远！
房地产投资黄金时代已经过去，房地产投资大概率不会重复昨日的辉煌，如何防止财富贬值，进而增值，最终实现财务自由?下一个财富风口在哪里? 未来的中国将更加开放、更加创新，如果说以前的三十年是中国制造改变的世界，那么未来的三十年是中国金融改变世界。面对这样的豪迈，你如何不动心，难道未来的三十年你要全世界从你身边路过吗？
金融创新不是一句空话，是服务实体经济的金融。可以设想未来将有一大批创新型企业产生社会价值，吸收社会资金，回报股东，创造财富。这一切都是股权投资，未来十年是股权投资的黄金时代，不可错过。
然而股权投资是十分专业的领域，多年来散户入市都摆脱不了七亏二平一赚的魔咒，在这个少数人挣钱的游戏里，如何成为专业投资者，没有经验，没有人指导怎么办？
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每一个投资者走过的道路都不会容易，财富不会凭空而来，没有勤奋的学习和正确的引导是不可能的，股权投资并不创造社会价值，只是财富的搬运工。那么为什么财富搬运到你兜里呢？我们根据你挂号问诊的结果，精心设计了入门进阶,提高进阶、精英交流三个层次的学习。
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