债券审核思路
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非公开发现债券由于不涉及财务比率达标，比较简单，因此审核要点主要是以下三个方面：首先是偿债能力，偿债能力一是看股东背景，二是看企业自身经营状况；其次是看企业财务数据的真实性；最后看是否属于公司债负面清单（三个方面没有先后顺序）。当然还有其他很多方面，比如资产权属、关联交易等等，这里不一一列举，仅针对本案例涉及的几点进行说明。
今天审核的这家债券，出Q思路如下：
一看股东背景
股东是个人，属于民营企业，不是国资控股，因此违约风险是很高的，再看评估登记AA（一般民营企业评级为AA+及以上才算好债券，有些券商，对于民营企业，评不到AAA，干脆立不了项），初步认定该企业资质一般。
二看企业经营状况
（1）收入5亿，利润1个亿，经营活动现金流净额7个亿，乍一看，企业真优秀，完全满足上市的要求（当前证监会窗口指导意见，最后一年净利润要达到8000万，才能申报）。透过现象看本质，我们再来看流动资产与流动负债，流动资产中应收票据、应收账款和预付账款，合计12亿，流动负债中，应付账款仅有1亿，应付票据6个亿，这个是否能说明企业在上下游中处于劣势地位，议价能力较弱，回款难，但供应商款还不能欠。说到应付票据6个亿，我们发现，期初期末应付票据金额一模一样，那么就质疑应付票据6个亿，是否属于无真实交易背景的融资行为；
（2）企业流动负债中短期借款以及一年内到期的非流动负债金额合计17亿，2017年当年现金流量表显示支付的利息金额1.2亿，按照2017年的利息支付推算，2018年将有18.2亿元的本息支付。再来看企业2017年度经营活动现金流量净额，仅有7个亿，假设维持现状不变，2018年推算也为7个亿。心里顿时有数，本息支付压力有点大。
（3）对外担保。企业对外担保10个亿，企业是山东的企业。我们要清楚，山东是互保盛行的地方，政府会要求企业互相担保，促进大企业帮助小企业的融资，然而这样做的风险很高，一旦一个企业倒闭，就会牵涉一连串的企业。公司自身银行保证借款20个亿，披露无关联方担保，那么只能是第三方担保，因此互保的可能性极大，风险也很高。
三看财务真实性
同行业上市公司数据比较。公司主营味精业务，同行业上市公司我们找到了大家熟知的莲花味精，2017年度味精收入是公司收入的2倍，属于绝对的行业龙头，然而，公司味精毛利率竟然高于行业龙头，行业龙头毛利率由于玉米等原材料的价格持续上升而下降，但公司毛利率却稳中有升，这让我们很怀疑其毛利率的准确性，于是在该处设计了相关问题。
四、负面清单行为质疑
公司有一家子公司主营房地产开发销售，2017年实现收入4个亿，然而预收账款金额为零，期末存货中，开发产品和开发成本合计10个亿。我们合理怀疑，做过房地产企业的或者买过房的都知道，房地产企业是预售的，也就是在竣工之前即开始预售，预售款即为预收账款，那么问题来了，公司预收账款金额为零，且其他应付款金额也没有房产预收款，说明公司要么提前将预收款确认了收入（一般收入确认时点为房产交付时），要么是惜盘捂售（这是负面清单针对房地产企业的禁止行为），把房子压在手里，等涨价了再卖。于是，我们在此处也设计了问题。
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