深交所合并中小板背后，有怎样的星辰大海？

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星辰大海 黄霄雲 - 星辰大海

作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

股票市场的各位大作手、小作手，你以为周末收盘就能消停吗？当然不会。

越到年底要放大假，富凯大厦越是有大新闻。上周五收盘后，裁判宣布批准深交所主板和中小板合并。以后再也不用担心中小板走的不好了，因为以后就没有中小板了（笑）。

字越少事越大。不过，此事之大并非180°转弯那种大，而是将既定趋势官宣同意的那种大。

的确，一般指数方面看的最多的是上证综指和创业板指，而中小板指就没什么存在感。这主要是因为，目前深交所主板和中小板，几乎没有让人印象深刻的区别。主板上市公司468家，流通市值约10万亿元；中小板上市公司1001家，流通市值约11万亿元。

中小板创立于2003年。那十年，可能是A股历史上回报率最高的十年。当时股市上涨的速度甚至超过了上海房价。中小板曾经也是当红小生，就像2009年的创业板、2019年的科创板。就像曾经的新生代偶像周杰伦，现在也成了40多岁的大叔，随着资本市场的发展，中小板在各方面向主板靠拢是必然的。所以，其实不必过度感慨。

合并中小板这步棋，背后更大的格局是沪深两个交易所的竞争。

在提出科创板之前，中小板、创业板都花落深交所家。那时候，深交所的交易比上交所更活泛。据说，曾经有位游资大佬在上交所股票上吃了大亏，于是便决定再也不买上交所的票了。遇到这种情况，上交所心里肯定不平衡。所以，富凯大厦后来一碗水端平，把科创板给了上交所。

这让上交所占据上风了，主板有酱香科技，科创板有半导体、新材料等真科技。相比之下，拥有主板、中小板和创业板的深交所，就显得主力产品不突出。这种情况很像白酒行业，老大贵州茅台（600519）的细分品类很少，品牌辨识度很高；但是老二五粮液（000858）就存在着子品牌太多的问题，这反而降低了五粮液的品牌辨识度。

沪深两个股票交易所，实行的是会员制，决策机构是理事会；然而，美股、港股等历史更久的市场，交易所实行公司制，决策机构就是董事会，也就是说交易所本身就是一家公司。

翻看沪深两个交易所的会员列表，便不难发现，很多券商同时是两个交易所的会员。会员制的好处在于，能让交易所作为中介机构，更好地保持中立性，但也存在着缺点，那就是不鼓励差异化。

相反，公司制的交易所，路子就野得多。

中国的A股投资者恐怕很难想象，交易美股、港股的很多交易所，本身就是上市公司。例如，手握芝加哥期货交易所、纽约商品交易所的美国芝加哥交易所集团（CME）是在美股主板市场上市；纳斯达克证券交易所（NDAQ）就在美股创业板纳斯达克上市；香港交易所（00388）也在自己的交易所上市。这种规律牛腩总结为——我上我自己。

公司制的交易所，本质上还是公司，而公司就是用来竞争的。这些公司制的交易所，一个个卯足了劲儿要把同行比下去，好让自己脱颖而出。

一个结果就是，交易所为了吸引客户，不断开发新的金融产品，丰富交易规则。说好听点，叫做金融创新；说难听点，叫怪力乱神。反正美股只有你想不到，没有它做不到。比如，纳斯达克有很多像基因编辑这种迷之概念的上市公司；芝加哥商品交易所就搞出了数字货币期货，甚至还有天气期货这样的神奇品种。

交易所不仅仅是撮合买卖的地方，其最深层次的逻辑是通过制定规则间接干预市场定价。

在国际上争夺定价权方面，我国交易所没有太多存在感（咱大A股就是这么不争气）。我国要成为国际上的大国强国，很重要的一个标志是人民币要国际化，而这也离不开人民币在各类资产中的定价权。从这个角度讲，我国交易所是一定要和国际接轨的。

说完了遥远的星辰大海，再回到眼前的一亩三分地。

深交所合并主板、中小板合并，就是在强化沪深两个交易所之间的竞争：主板对主板，创业板对科创板。无论是创业板，还是科创板，现在都实行注册制一段时间了，不仅没出幺蛾子，而且近期走势还很强势。

1978年“春天的故事”以来，一个重要的中国经验便是，先试点成功之后，再全面推广。结合事实，目前非主板市场注册制平稳运行，那么未来注册制是否会全面到来呢？

假如这一天真的到来，而且沪深两个交易所还是公司制的上市公司的话，那么完全可以买爆。但会员制是改不了的，那么，这还能衍生出哪些投资机会呢？

股票交易的另一个中介通道，便是被称为“牛市旗手”的券商。牛市旗手过去普遍的投资逻辑是，成交量放大带来的佣金收入暴增。

谁最爱频繁交易？散户。资金量不到3成的散户，贡献了80%的成交金额。

中国股市“去散户化”，很可能意味着券商以后的交易佣金收入，将持续缩水；要想保证利润，基本上只能在投行、自营方面做文章。所以，我们认为，券商行业未来将走向分化，其路径包括但不限于以下3种：

1	强者恒强，龙头券商最安全、最稳妥；
2	采取差异化战略的腰部券商，很可能跻身第一梯队，参与这种回报最高；
3	尾部小券商难逃被出清或收购的命运，押注此方向就像买彩票，可以怡情，切忌伤身。

其实不仅是券商如此，以后很多行业都会走向分化。行业龙头成为财富密码，尾部公司则半死不活。这种情况对于我们投资者来说，选择将大于努力。