债券利率期限结构
在投资市场中，人们发现，期限不同但其他条件相同的零息债券，其到期收益率是不相同的。我们把某个时点上零息债券的到期收益率(即期利率)与到期期限之间的关系，称为利率期限结构。我们前面学过，零息债券的到期收益率，就是即期利率。所以，利率期限结构，研究的是即期利率与到期期限的关系。由于零息债券的数量有限，且期限大多在一年之内，因此在研究利率期限结构时，通常用政府债券来替代零息债券。
政府债券可以是零息债券，也可以是附息债券。把到期期限作为横轴，到期收益率作为纵轴，画出来的几何图形曲线，称为收益率曲线。实践中，收益率曲线和利率期限结构这两个词经常通用。收益率曲线可能会呈现出哪些形状呢？请看这张图：
它是2019年8月2日的，中债国债收益率曲线，横轴是各种到期期限，从1个月、2个月、3个月，6个月、9个月、1年，到2年、3年、5年、7年，10年、还有15年、20年、30年、40年、50年等，纵轴是到期收益率，整条收益率曲线，呈现出向上倾斜的形状。也就是说，到期期限越长的债券，其到期收益率越大，收益率与期限呈正向关系。这种向上倾斜形状的收益率曲线最为常见。其他形状的收益率曲线也有，比如这张图：
收益率曲线几乎是一条水平直线，这种情况比较少见，意味着所有期限的债券，它们的到期收益率都是相等的。再看这张图的收益率曲线：
其形状也比较少见，它是向下倾斜的，也就是说，债券的到期期限越长，其到期收益率反而越小，收益率与期限呈反向关系。更为罕见的是这种驼峰型的收益率曲线：
它是先上升然后下降，到期期限较短时，收益率与期限呈正向关系，到期期限较长时，收益率与期限呈反向关系。理论界对收益率曲线形状变化，有无偏预期理论、流动性偏好理论、市场分割理论和优先置产理论四种解释。
我们首先来看无偏预期理论，该理论假设，假设投资者风险中性，对期限不同的债券没有特殊偏好，投资者仅考虑到期收益率而不关心债券的利率风险。该理论认为，远期利率正好等于市场预期的未来的即期利率。如果市场预期未来的即期利率会.上升，则期限较长的即期利率将大于期限较短的即期利率，收益率曲线呈现向.上倾斜形状。如果市场预期未来的即期利率会下降，收益率曲线呈现向下倾斜形状。如果市场预期未来的即期利率会不变，收益率曲线呈现水平直线形状。
无偏预期理论的缺点，是很难合理解释为何向上倾斜的收益率曲线最为常见。
第二种流动性偏好理论，就可以较好解释为何常见的收益率曲线都是向上倾斜的，该理论假设，投资者是风险厌恶者，偏好短期债券，长期债券有更高的利率风险，需要给予风险补偿，也称为流动性补偿。该理论认为，远期利率=市场预期的未来即期利率+流动性补偿。当市场预期未来的即期利率上升时，收益率曲线将向上倾斜。当市场预期未来的即期利率小幅下降，降幅小于流动性补偿时，收益率曲线还是向上倾斜;降幅恰好等于流动性补偿时，出现水平型收益率曲线。只有当市场预期未来的即期利率将要大幅下降时，才会出现向下倾斜的收益率曲线。
所以实践中，向上倾斜的收益率曲线最为常见。第三种理论是市场分割理论。该理论认为，长期债券市场和短期债券市场是分割的，利率由各个市场的供求关系决定。一般来说，投资者对长期债券的需求小于短期债券，因此长期债券市场的资金供给偏少，债券价格偏低，收益率偏高，从而导致长期利率通常要高于短期利率，收益率曲线更多地向上倾斜。
第四种优先置产理论，融合了市场分割理论和流动性偏好理论的内容，该理论一方面认为，投资者具有一定的期限偏好和流动性偏好，习惯在某一类市场上投资，市场是分割的，不同市场的收益率由该市场的供求关系决定，这类似于市场分割理论的假设。另一方面该理论又认为，当不同市场的收益率存在显著差异时，投资者愿意并且也能够离开原先偏好的市场，进入能够获得更高收益的市场。与流动性偏好理论类似，不同期限的利率，反映了预期的即期利率，加上流动性补偿。但不同的是，它认为流动性补偿，只是诱使投资者从一个市场转移到另一个市场的额外收益，并不必然随着到期期限的变长而增加。
最后，我们来看一道例题，例:假设目前面值为100元的1年期、2年期和3年期零息国债的价格分别为95.24元、89元和81.63元。问:市场预期未来三年的一年期利率分别是多少?
看到这个问题，首先要理解“市场顶期未来年的-年期利率”是什么意思？如果用符号来表示的话，分别是什么？还记得我们前面学过的，即期利率和远期利率吗？市场预期未来三年的一年期利率用符号来表示的话，就分别是即期利率S1，远期利率f1,2和f2,3 ，根据题目中给出的三种零息国债的价格，可以分别计算出各自的到期收益率，也就是即期利率S1 、S2和S3，根据公式我们计算得到：
S1=5% 、S2=6% 、S3=7%、注意，它们都是年利率，如果根据这三个即期利率，来画一条收益率曲线，这条收益率曲线是什么形状的？很显然，因为S3>S2>S1，所以，这是一条典型的，向上倾斜的收益率曲线。接下来，继续计算远期利率f1 ,2和f2,3，根据公式，我们计算得到f1.2=7.01% f2,3=9.03%,
所以，市场预期未来三年的一年期利率分别是5%、7.01%和9.03%，呈现出逐年上升趋势。
总结：
1.利率期限结构是研究零息债券的到期收益率与到期期限之间的关系。
2.由于零息债券的数量有限，通常用政府债券来替代零息债券。
3,利率期限结构对应的几何图形曲线，称为收益率曲线。
4.收益率曲线的形状有向上倾斜、向下倾斜、水平型和驼峰型等，最常见的是向上倾斜的，显示收益率与期限呈正向关系。
5.对收益率曲线形状的四种解释:无偏预期理论、流动性偏好理论、市场分割理论和优先置产理论。