二马由之：茅台也是周期股！

文章提到了3个模型，模型A、B、C。 在阐述这三个模型时，对于模型B和模型C，我是分别对应了两个企业。在写这篇文章的时候，我就在想茅台的位置在哪里。文章发布后，有球友问及茅台的位置。二马是这么回答的：目前在模型A（一个高ROE，持续高速增长的模型），但是如果遇到了困难（这里只是提到了困难，但是并没有阐述具体的困难是什么，后面二马会展开。），可能会增速下滑，变成了模型C（利润增速下滑，估值下降，ROE下降）。这个时候，就会出现戴维斯双杀。

茅台会出现模型C吗？一定会出现，只是时间长短问题。没有永恒高速增长的企业，树长不到天上去。从这个角度看，茅台也是周期股。当我们认可茅台也是周期股的时候，就会采取一些防御性的动作。这些动作可能会在关键时候救命。

5月29号，茅台股东大会，保芳董事长也提及要平滑茅台的周期性。怎么平滑呢？多建一些储存酒的仓库，在销售不畅的时候不减产，把酒储存起来。对于茅台酒，存在越久品质越高，当市场情况好的时候，拿出来卖，这个时候供不应求，还可以卖高价。高端白酒，特别是茅台酒可能是为数不多的，存货不贬值，还增值的行业及公司了。

上面提到，茅台一定会出现业绩放缓，估值下降的周期。也就是说茅台会遇到困难。现在二马讲一下茅台可能会遇到什么困难。

1、外部困难：经济不景气，大家对于高端酒的消费能力下滑 。

2、内部困难：

A、品控出现问题；

B、过度扩产，提价。

这里针对可能的过度扩产及提价问题，二马重点说一下。可能很多人说，茅台这样的公司，不需要能力非常强的管理层就可以管好。但是茅台的真实情况并不是这样的，茅台的几代管理层能力都非常强。90年代的时候，五粮液比茅台卖的贵，茅台也就是2000年以后，才超过五粮液成为白酒之王的。我们能说茅台的管理层普通？我们再看茅台在扩产及提价上的动作，都是国手级的大手笔。

为什么茅台现在1499都一瓶难求，茅台的股东在参加股东大会时可以平价买一箱茅台都成了福利。这里面是茅台几代管理的心血和智慧铸就的。茅台的扩产非常温和，提价速度也是低于国民收入增长幅度的。把时间拉长看，就是越来越多的人消费的起茅台了，造成了茅台供给不足的局面。这算不算饥饿营销的大师。

有比较才有差距。东阿阿胶的管理层涸泽而渔，疯狂提价。短期内，东阿阿胶的利润暴增，股价飞涨。但是繁华之后便是寂落，在早期参与的人获得巨大的短期利润后，后面持续接盘的股东在为管理层的短视买单。

通过这些比较，我们就会发现茅台的管理层是大国手，一步步把茅台品牌经营的固若金汤。也导致了本来 也是周期股的茅台的周期被弱化了。茅台一直稳步增长，股东分享茅台稳健增长的红利。雪球上的很多大V，如果你抛开他持有的茅台，其实也就一般。但是人家能够拿住茅台就算牛逼。

很多人问二马什么时候会卖茅台？二马的回答是不卖。其实内心里，二马是这么考虑的，万一很久以后茅台的管理层也像东阿阿胶的管理层一样短视的时候，可能是二马考虑卖出的时候。当然二马选择不卖茅台还有另外 一个理由，就是市场对于茅台的持续高速增长是有担忧的，一直没有给茅台一个足够高的估值，导致茅台的股价存在了一定的安全边际，二马不太担心茅台业绩增速下滑后的戴维斯双杀。