做空美元是去年年底华尔街空前一致的交易建议。
因此，很顺理成章地，押注美元下跌是2021年最拥挤的宏观交易之一。但空头们万万没想到的是，年初迄今美元连续两个多月走高，甚至显露出更强劲的反弹迹象。
有市场人士担心，这个拥挤交易很可能会在接下来的几周内引爆重大行情。
美元空头依然猖獗
从下图来看，在去年的大部分时间，美元都在持续走弱。英为财情数据显示，仅仅在第四季度，美元指数便下跌了4.2%。然而，年初以来，对于经济复苏、通货膨胀、宽松货币政策收紧的预期持续升温，美债收益率升至一年高位，但美联储却一直未表露出要出手压低收益率的意愿，令美元的涨势进入到了第三个月。
美元指数走势图，来源：英为财情Investing.com
根据美国商品期货交易委员会（CFTC）本周的数据，美元投机性净空头头寸减少了近60亿美元，但还剩下近250亿美元——表明美元空头仍然猖獗，仍然稳守在过去十年来最强劲的水平。这不禁令人想起2013年缩减恐慌和2018年新兴市场抛售潮的情景。在2013年，美元看跌头寸的逆转令美元指数在第一季度上涨超过4%；而2018年，空头回补令美元指数在第二季度涨逾5%。更糟糕的是，即使是在这两次“前车之鉴”中，美元的空头仓位拥挤程度都没有现在那么严重。在2018年，美元投机性净空头寸不到240亿美元。而且，花旗集团的美元痛苦指数已经从12月份的十年低点回落，但仍然强烈看跌。
美债收益率还可能继续上涨
与美元空仓居高不下形成对比的是，美国国债空头头寸正在迅速积聚。债券价格与收益率之间呈负相关关系。美国十年期国债收益率年内已经上涨了超过0.5个百分点，而其他国家的国债收益率没有跟上这个步伐，这就意味着美元比其他货币更具吸引力。美债与日债收益率之差增加了约0.5个百分点，与瑞士国债、德国国债的收益率差增加了0.3个百分点。据纽约梅隆银行，由于美联储拒绝抑制实质收益率上升，已经给美元的涨势“亮起了绿灯”。彭博宏观分析师加尔菲德·雷诺兹（Garfield Reynolds）指出，当前收益率已经成为美元的主要推动力，而美债空头的增加意味着美元空头将面临着一场轧空的风险。即使是在最好的情况下，收益率的上涨也会推动美元走高；而最糟糕的情况是风险资产遭遇大举抛售，触发了对美元的大量避险需求，从而引发轧空行情。
美元走强对其他资产意味着什么？
首当其冲的新兴市场。国际清算银行在去年的一项分析显示，美元每上涨1%，那些依赖外部融资的新兴国家的经济增长前景就会下降0.3%。富达国际称其正在观察美元的走势，如果其突然上涨，可以预期新兴市场将会出现抛售。摩根大通近日也在研报中发表了对美元走强的看法，称近期美元的强势可能在一定程度上导致了大宗商品的疲软。该行警告称，美元和收益率的相关性已经从负相关变成正相关，而随着经济增长变得强劲、通货膨胀预期走高，收益率将继续走高，且考虑到美元大量的空头头寸，美元可能会飙升。
而美元升值加上利率的上升，对“再通胀交易”的冲击可能最为严重。小摩发现，必需消费品和科技板块与美元的一年负相关性最低；而金融/矿商和房屋建筑商与美元的一年负相关性最强。
