电解液价格上行 产业链回暖信号释放？

目前电解液基本的组成体系已经比较成熟，主溶质以六氟磷酸锂为主，主溶剂以碳酸酯类产品为主，唯独新型锂盐和添加剂仍存在较大变化。虽然新型锂盐和新型溶剂已经得到部分应用，但是由于其自身存在各种缺陷，还无法完全取代六氟磷酸锂和碳酸酯类溶剂，只能作为辅助产品来使用，实际上仍可以看作是添加剂。

而随着锂电池往高电压、高镍化等方向发展，所需电解液的配方，尤其是添加剂的使用也越来越复杂，包括多功能添加剂、阻燃添加剂、SEI成膜添加剂、Al腐蚀保护剂、过充保护剂、氧化还原穿梭剂、溶剂化增强剂等，添加剂少量的使用即可显著提升电解液性能，因此性价比很高，同时也是电解液性能提升的关键。

由于国内锂电池目前还是以磷酸铁锂电池和普通三元电池为主，其电解液的配方相对成熟，添加剂使用的种类和比例还不是很高，但随着三元高镍技术、磷酸铁锂CTP技术、钴酸锂高电压技术的使用和推广，电解液尤其是添加剂的使用对锂电池的重要性将愈发突显。我们参考某外销电解液主要成分，除六氟磷酸锂和传统溶剂外，其他添加剂的种类多达29种，除六氟磷酸锂和常规溶剂外其他产品添加比例约为5%-7%，VC、1,3-PS、LiBOB、LiFSI、LiTSFI等均有使用。

电解液成本80%以上为原料，且原料成本存在一定波动，纵向控本提升盈利能力与供应稳定性，在价格下行阶段至关重要。2019年情景下，电解液约4成成本为LiPF6，15-40%的成本为溶剂（考虑溶剂体系的不同下），剩余大部分成本为添加剂，仅有少量的人工与制造成本。

►LiPF6与DMC均存在一定的波动情况。电解液的上游为化工合成环节，涉及氟化工的由碳酸锂、五氟化磷、HF以制备LiPF6，以环氧丙烷与环氧乙烷以制备溶剂体系，及更为复杂但少量的添加剂制备。其中核心原料LiPF6与溶剂均存在一定的价格波动，受到更上游原料如碳酸锂、HF价格的变动，及产业周期的影响。

►电解液一般为跟随性涨价，对下游议价能力稍弱，因此纵向控本给予成本波动下行业降价压力下更强的盈利能力与稳定供应能力。电解液议价能力随着行业规模的扩大下下游龙头集中度的提升而有所下降，2018-2019年溶剂成本的波动也并未最终传导至价格，整体价格维持稳定的下降。

►上游原料合成链条较长，且部分核心原料具备工艺与规模壁垒，电解液环节供应或产能的稳定性，与原料供应的稳定性密不可分。与电解液环节单纯的配方搅拌合成不同，上游原料为化工合成环节，产业链相对较长。如六氟磷酸锂使用碳酸锂、氢氟酸及五氟化磷合成，而氢氟酸又可通过萤石与浓硫酸全面，而五氟化磷可通过五氯化磷与氢氟酸合成，同时氟化工对于设备有较高的要求，需要设备持续开机以维持稳定。此外，六氟磷酸锂及溶剂的行业产能相对集中，小企业无法确保下游需求，因而无法保证持续的产能运作而逐步出清。

由此，向上控制电解液原料的自给能力，一方面通过精密化工合成的行业特点构筑规模壁垒，另一方面通过规模的匹配，以获得供应的稳定性与低成本，在价格持续下降的环境中，维持盈利能力与持续提升的出货量。

预计电解液市场空间2025年可超400亿元，2019-2025ECAGR27%。我们认为电解液的价格在上游锂盐成本回落，龙头企业纵向一体化布局控本的带动下，继续稳中有降。全球锂电池电解液市场空间至2025年可超400亿元，2019-2025E  CAGR为27%，其中动力锂电池电解液市场空间CAGR达34%。

竞争格局：中国主导全球格局稳固，控本与大客户为核心壁垒

电解液目前占动力电池成本的7%，是国产供应占比最高的四大材料。四大材料中，电解液2018年中国供应占全球需求比重已经达到61%，大部分海外电池企业在中国的工厂中较早已经使用了本土企业供应的电解液。

电解液洗牌结束，龙头强者恒强。2020年第一季度，电解液行业CR5  77.5%，相比2019年提升5.59个百分点，集中度提升的主要原因是天赐材料和江苏国泰市占率分别提升9和5个百分点，而杉杉股份和其他企业市占率分别下降了8和7个百分点，行业强者恒强效应明显。

2020年Q1电解液行业竞争格局

目前全球六氟磷酸锂产能主要在国内，其中天赐、新泰、多氟多的产能最大。根据公开信息和行业反馈，目前全行业名义产能在5-5.5 万吨，但实际有效的产能预计在4-4.5 万吨。

六氟磷酸锂行业具有较高壁垒。行业的壁垒主要体现在：

1）原材料五氟化磷为有毒气体、氢氟酸具有强腐蚀性，生产过程对安全、环保要求比较高；

2）生产企业一般需要具备氟化工技术背景，自产氢氟酸，才能保证竞争力，氢氟酸的生产难度也较高；

3）行业内六氟磷酸锂生产线建设周期为18-20 月，环保审批慢，生产设备的定制也需要较长时间，此外，认证周期也比较长。因此，目前主流企业中仅天赐有6 万吨液体六氟的扩产规划，其他企业都暂无新建的计划。

今年下半年以后，六氟供需偏紧，价格有望继续上涨。由于欧洲新能源汽车需求爆发、中国新能源汽车市场开始回暖，以及全球锂电池需求正在从上半年的疫情影响中逐步恢复，今年下半年以后全球锂电池需求将快速增长。

今年中国和海外新能源汽车销量预计超110 和140万辆，全球电动车上、下半年销量比约1:2。此外，非车用锂电需求也在持续向好，预计下半年整体锂电需求近170GWh，对应六氟需求约2.1 万吨，行业产能利用率有望达90%水平，偏紧的供需带动六氟价格在9 月初开始上涨。明年全球六氟需求有望4.4-5 万吨，产能利用率可能进一步紧平衡。持续较高的产能利用率有望维持六氟价格的修复与上涨。

六氟磷酸锂全球产能情况

2020年下半年六氟磷酸锂供给紧张

行业盈利情况已经见底，六氟及溶剂涨价有望带动电解液价格回升。经过前几年激烈的价格战，电解液价格降低到4 万元/吨附近，不能自供溶质或添加剂的电解液公司，毛利率在18-23%左右，盈利情况基本见底。近期溶剂和六氟价格开始上涨，而两者在电解液中成本占比50-60%，已经带动电解液价格开始回升。据行业协会和部分电解液企业反馈，近期电解液价格已经上涨0.1-0.2万元/吨。

电解液价格走势图

溶剂价格走势图

作者：起点研究院