困境反转，说说布局这条主线的理由

郑重提示：现在公众号的推送规则改变了，有些读者反应收不到文章推送的情况，为防止大家看不到重要的文章，大家可以点击左上方价值研学社右上角的...”，随后点设为星标就可以及时收到文章的推送了。

声明：我们分析公司的主要目的不是为了立刻买入，目的是首先看懂公司，当好公司的好价格来临时，可以从容地上车。交易是非常私人的事情，我们必须学会孤独地思考，因为没有人会到达并深入你的精神世界，来帮你完成决策。每个人不可复制，投资更是如此，没有强大的内心，就算你能掌握最好的投资理念，也无法长期坚持付诸实施！

一直反复说，2021年，我认为最大的趋势就是疫情逐渐平息，大家生活恢复正常，那么受疫情影响的行业有望出现大的复苏，疫情受损股将是今年的一条主线。

1、布局疫情受损主线的理由

在股市，一个非常重要的因素是“资产比价”，即不同资产之间的相对性价比。人往高处走，水往低处流，资金永远都是逐利的。从大类资产配置来看，资产比价决定了大类资产之间的性价比，房地产市场预期收益率特别高的时候，股市整体一般很难有出色的表现，固定收益产品与高股息率股票资产之间是典型的资产比价跷跷板。从A股市场看，资产比价决定了行情的不同结构性特征。

2020年，由于疫情的影响，市场风险偏好降低，同时叠加全球宽松的货币政策，导致大量资金追逐高确定性标的，带来了一波极致月亮的结构性行情。

在我看来，头部公司享有一定的估值溢价是合理的，但是享受无止境的估值溢价就不对了。当前市场，一些公司已经是用2025年甚至2030年的预期和估值体系在定价了，可以说非常疯狂。因为，未来始终是有不确定性的，这样的估值体系里没有体现这种不确定性。

公司好不好，是一个定性的概念。估值，是一个定量的概念。用定性逻辑完全取代定量逻辑是站不住的，难点在于难以证伪。龙头公司涨得太高，一样存在大幅下跌空间，非龙头公司跌得太多，同样有明显的上涨空间。

疫情受损这条主线，从定性逻辑来看，这些公司都处于行业龙头，是好公司；从定量逻辑来看，这些公司股价安全边际相对高。无论定性还是定量，都是当下一个相对比较好的选择。其中的难点在于业绩底部和股价底部的判断。如果过早投资于陷入困境的行业或企业，则可能会面临较长时间的基本下行和股价下行。如果等基本面反转趋势出现再去布局的话，市场定价可能已经提前反应，行情的级别和持续性均存在一定的不确定性。

所有的决策都必然包含着预测的成分，布局疫情受损股的困境反转行情，取决于个人预判，最坏的阶段已经过去，随着疫苗的普及和全球疫情的逐步好转，未来国门打开后，相关消费需求或迎来爆发式增长。

2、值得关注的几个行业

航空、机场、酒店、旅游都具有人口密集、参与性较强的特点，这些行业受疫情的冲击也是最为显著的。疫情爆发后，政策限制人口流动，众多国家停飞国际航班，旅游景区等消费场所停业，国际旅游收入锐减，航空、机场、酒店因出行限制收入陡降，同时部分服务需求转移到线上渠道，阻碍了线下消费。而房租成本和人力成本使旅游和酒店的经营陷入困境，陷入停飞潮的航空公司则需要负担高昂的停机费、维护费、员工成本等。从业绩增速来看，疫情以来航空、机场、酒店、旅游净利润增速大幅下滑。

随着疫情的好转，对于酒店、旅游这些高度市场化竞争的行业来说，龙头企业困境反转的速度更快、幅度更大。对于航空、机场这些类寡头垄断的行业来说，更多的是以行业整体性的反转为主。

酒店：根据企查查的数据，国内酒店相关企业2020年前三季度注册量同比下降22%，2020年1月至11月有99774家酒店相关企业吊销、注销，单体酒店为主流。疫情导致行业出清下，酒店龙头凭借较雄厚的资金实力和规模效应，在降价揽客上有更多空间，能率先在恢复节奏中占据更多市场份额，且后疫情时期对卫生消毒等要求提高，品牌酒店占据优势。

旅游：疫情之下旅游业受到重创，国家和各地相继出台补贴和扶持政策，比如文旅部提出全国已交纳保证金、领取旅行社业务经营许可证的旅行社，暂退标准为现有交纳数额的80%。海外疫情反复下出境游恢复进度更为漫长，需求持续回流，离岛免税和境内游景气提升。

航空：国内航班基本恢复到疫情前水平，但国际航班仍受疫情影响较大。国际航线的大规模恢复取决于全球疫情的控制情况，预计今年下半年随着全球（特别是发达国家）疫苗的普及推广，全球各国新增病例维持低位，中国和疫情控制较好的主要海外国家航班或将率先恢复。

机场：机场作为具有一定垄断性的行业，现金流常年维持较高水平，尽管疫情冲击下2020-2021年现金流或相对承压，但从自由现金流贴现的角度来看，1-2年的现金流并不会对企业长期价值造成较大的影响。随着全球疫情的控制和国际航班的恢复，机场免税业务也将重新步入正轨。