【独角兽研究】现在手机产业链值不值得投资2--写在手机产业链年报预披露之时：期待一季报的好转 / 开普饭

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作者|独角兽研究

昨天几家重要的手机产业链上市公司披露了年报预告，都下调了业绩预期：

1、合力泰把2017年净利润预期从同比增长48.78%至65.94%、盈利13亿至14.5亿下调到同比增长34.47%–54.50%、盈利11.75亿至13.5亿。

2、信维通信预计2017年净利润同比增长78.72%- 88.12%、盈利9.5亿–10亿，业绩增速几个季度连续下降，盈利少于之前预期的10.5亿，而且非经常性损益金额约为2.6亿，去年同期只有6,628万。

3、欧菲科技把2017年的净利润从同比增长80%-120%、盈利12.9亿－15.8亿下调到同比增长40%—60%、盈利10亿－11.5亿。欧菲科技还给出了2018年一季度的净利润预期，同比增长50%－70%，盈利2.86亿–3.24亿。

实际上昨天的业绩预告有好多地雷，是今天中小盘大跌的主要原因，因为投资者对很多公司的成长性都产生了疑虑，合力泰、信维通信和欧菲科技由于前期的悲观预期已经透支了大部分下跌空间，所以今天的股价表现都不差，欧菲科技今天股价还因为一季度继续保持高速增长而有所上涨。

独角兽智库自从2017年12月19日发表《现在手机产业链值不值得投资》以来，已陆续覆盖歌尔股份、合力泰和信维通信，有兴趣的读者可以翻看原来的报告，一起交流投资逻辑。今天就针对这三家公司再跟大家聊聊看法。

1、歌尔股份的下跌幅度确实超出我的预料，已经达到我前期的最悲观预期，按照2017年净利润增长30%、盈利21.5亿来计算，目前市盈率21倍。相对于合力泰和信维通信，歌尔股份2018年的业绩不确定性确实更大，因为歌尔股份在手机领域主要依靠声学器件升级和多品种渗透，而合力泰的新增业务较多、信维通信所在行业的成长性和公司订单的增长都比较明显。之前报告中的观点，即歌尔股份悲观存续期要到2018年下半年，然后2019年开始好转，现在还继续维持这个观点，目前估值的安全边际较高，我找不到卖出的理由（利益声明：本人持有歌尔股份的股票）。

2、合力泰的业绩下调在今年1月份交流时已经有透露（本平台发布的合力泰报告中没有注意这个信息，在此向读者说声抱歉），昨天的正式预告更多是一种利空出尽。合力泰在业绩预告说明中提到了净利润下调的原因：一是报告期内由于江西合力泰投资建设新生产线,原计划在2017 年第四季度因符合地方政府招商引资等地方性扶持政策而获得的补助款未能及时到账,延迟确认至 2018 年,影响了报告期内业绩；二是报告期内公司整体生产经营稳定,但由于对新项目建设进度估计不足,产能建设低于预期,导致原计划在 2017 年第四季度开始交货的订单延迟至 2018 年第一季度交货,影响了报告期内业绩。结合公司之前透露的一季度订单情况，预计合力泰2018年一季度业绩增速回升的可能性很大，现在到一季度业绩预告还有2个多月，大家可以多关注一下，存在一定反弹空间。

3、信维通信对业绩下调的解释是：

1）公司2017 年第四季度因部分客户相关产品交付延缓，导致销售未达预期，影响单季业绩；

2）2017年部分客户产品的第四季度降价对公司的毛利率和净利率产生一定的影响；

3）公司在常州金坛科技园项目建设投入资金较大导致利息支出增加、人民币升值带来的外汇损失、股权激励摊销成本等使公司2017 年费用比 2016 年同比增长超过 1.1 亿元，影响本期业绩；

4）公司从2017 年推行事业部制,为满足客户需求,保持一致性服务及提升竞争力,引进了大量专业人才,组织架构进行了扩大,增加了管理成本，新事业部均还处于培育期,管理费用也相应增加,同比增长超过1 亿元以上。

研究信维通信的前辈范小明（虽然他在信维高位时因为做了推荐被很多人质疑，但是他对信维研究的深度和逻辑值得参考，是应该受到尊重的前辈）对此的解读是：“2017年Q4的股权激励摊销费用为0.95亿元（第一年摊销），加上外汇损失、财务费用，同比去年增加1.1亿元；推行事业部制改革而使得Q4的管理费用和去年同期比增加了1个亿多，一次性确认了。所以综合来看，2017年Q4的收入是相当不错的，假如这2.1亿元不加以扣除（确认），那Q4单季度的净利润还是相当不错，在行业里比较亮眼。我们注意到，2018年Q4的股权激励摊销费用会是0.4161亿元，同比2017年减少0.54亿元；我们猜测2017年Q4因事业部改革而确认的1个多亿费用里，属于在特殊的资本市场时期，合规的费用调节手段，一次性多确认了，2018年就少确认费用”。

此外，第四季度的部分订单由于延缓会放到2018年一季度，而公司一季度在大客户的物料号同比增加不少，所以信维通信的一季报还是值得期待。

1月29日本平台发表的关于信维通信的报告有些地方没有说清楚，下面摘录范小明前辈的一些研究观点供大家参考（有删减）：

1、iPhoneX由于在顶部设计了刘海，后端布置了大量的传感器，空间紧凑，所以需要采取LCP天线设计方案，这样在可以达到原来的射频同轴连接器相同功能的基础上，介质损耗更小，尺寸更小。2017年iPhoneX手机的LCP材料天线产品供应上，苹果只选择了日本村田一家一级供应商，由村田负责整体方案，包括前端材料、中期整合、后道加工。由于多层LCP天线，设计异常复杂，制作难度高。村田在去年量产时良品率低，成本高，工期难以保证，使得iPhoneX手机上市时间推迟了2个月。2018年开春苹果暂时维持了这一供应方案，日本村田依然保持了自己在材料前端和中期整合阶段的供应地位。众所周知，利润率和技术门槛最高的是前端材料和工艺、中端设计和整合。村田为了不再重复去年的错误，意欲将后道加工环节工作交付出来。因为后道加工的主要工作是贴片加工（SMT）、折弯、测试，等，属于技术门槛最低、毛利润最低的环节。在真正产生收入之前，需要投入十个亿的设备投入，组织大量熟练工人来熟悉工艺，而这正是日本、台湾的厂商所不擅长的工作。一开始在2017年12月中旬，苹果公司希望信维通信公司，承担2018年手机上的后道加工环节。前端LCP材料由村田做好，4×4规格，发给信维公司后，后道加工完毕重新发回给村田。但是后道加工的工作性质，就决定了这一环节的地位是最薄弱的，从单一根LCP材料天线在后道加工环节的投入产出比上来讲，投入3美元多，村田返还不到5美元的款项，这还不计算前期的设备投入、工人的人力费用，所以必然亏本，因此信维放弃了这个机会。信维一直在准备前端基材和中期工艺，2018年就会逐步实现垂直一体化，并且参与苹果公司的测试和导入工作，未来和日本村田同场竞技。

2、iPhone系列除了X之外的其他手机，没有主天线的概念，集成到金属框上，单根价值量不到1元人民币；iPhone X 采用LCP材料天线，价值量5美元，但是基材昂贵，工艺复杂，供应商日本村田在该产品上亏损严重；MacbookPro的天线工艺基于7根铜箔线，价值量13.2美元；iPad笔记本产品中含有8根WIFI天线，工艺包含LDS和FPC方式，价值量超过10美元；微软SurfaceBook 天线以LDS工艺为主，价值量超4美元；国内知名的Oppo、Vivo、华为的主天线，采用FPC工艺贴合在手机的4个边角上，价值量约1元人民币。

3、2017年全年，信维通信和安费诺，分别是iPhone系列除X外的传统天线的一供和二供，获得采购金额各为约3000万美元，不足人民币2亿元，影响到的净利润大约为4000万元。按照最悲观的预计，iPhone系列所有手机都转用LCP材料天线，信维无法在2018年获得一级供应商的资格，并且无法和村田一起提升工艺水平以达到盈利条件，那业绩上受到的影响，和预期2018年收入72亿元、净利润17-20亿元的整体大盘子来比较，也是微乎其微的。2018年，来自于iPad、MacbookPro、iMac等苹果产品上的射频天线产品供应份额增长，来自于国内手机品牌的传统天线份额也大幅提升，都可保证天线事业部（不含无线充电模组）的业绩保持高增长，为未来在LCP材料天线领域夯实基础，完成垂直一体化，争取最重要的时间窗口。