锂资源：新能源革命里确定的一环（二） 说回锂电产业链的上游：锂资源。锂资源目前主要有三种存在形式：锂辉石，锂云母，盐湖。接下来就这几种资源做简单科普。因为不是...

说回锂电产业链的上游：锂资源。锂资源目前主要有三种存在形式：锂辉石，锂云母，盐湖。接下来就这几种资源做简单科普。因为不是锂资源的从业人员，所得知识主要是从各种二手资料，难免有错漏之处，请读者自行小心鉴别。

矿石制锂盐的流程是采矿（矿石），选矿（精矿），再进行加工处理成锂盐。制成的锂盐主要用在电池的正极材料。数量关系大概是1GWh需要700吨左右的碳酸锂，具体视乎电池材料的选择，磷酸铁锂可能少一点，三元锂电池可能多一点。

一般需要5-6吨锂辉石原矿/锂云母生产1吨锂精矿，7-8吨锂精矿生产单吨锂盐（碳酸锂/氢氧化锂），13-15吨锂云母生产单吨锂盐，具体的数量视乎品位而定。有些公司还布局了锂黏土，但这块我就不熟悉了。

盐湖的技术路线比较多。国外比较多是建盐田，导入老卤水，然后通过太阳曝晒的方法，将锂资源进行沉淀，后续再加工生产。这种方法要求盐湖里面锂资源杂质低。国内的盐湖杂质很多，所以比较多使用吸附法。一般而言，生产1吨碳酸锂需要2000立方的老卤水。如果直接使用原卤，回收的效率更高，需要的量也少一些。

通俗来讲，锂辉石的特点是品质好一些，成本高一些。锂云母品质差一些，成本也不低，技术水平有要求，尾矿处理复杂，环保压力大。盐湖开采难点是根据资源禀赋选择提取技术，其他的成本相对较低。国外的优质盐湖杂质比较少，国内的则杂质多一些。云母和盐湖目前都主要用在碳酸锂上面，有些甚至只能做工业级碳酸锂。

从地区分布讲，锂矿石主要分布在澳洲、非洲。我国的锂矿主要在四川，包括甲基卡、李家沟和党坝等地。西澳多高品质大矿山，一共有7座大矿，比较出名的就是泰里森，皮尔巴拉等。目前有4座在产（其中也仅有2座是正常生产），2座处于破产状态，还有1座被雪藏。国内最大的矿是融捷所处的甲基卡矿区，品质也很高。其他还有李家沟，党坝等。锂云母主要在我国的江西省。

盐湖主要分布在南美锂三角，是全世界锂资源的主要来源。锂三角说的是阿根廷，智利和玻利维亚三国。阿根廷最开放，玻利维亚最封闭，政府对锂资源的开采权抓的最紧。南美多高品质大盐湖，开采的设施也比较完善，未来几年锂盐产能的增量主要来自这个地区。我国的盐湖分布在青海和西藏两地，青海的特点是储量大，但是杂质非常多，开采很困难。西藏的特点是品质好，技术上容易，储量尚可，但是开采条件（基础设施，运输条件）非常差。

简单介绍完资源，再讲A股的锂盐上市公司。我认为主要的公司可以分成以下几种类别：首先是综合型的资源巨头：赣锋+天齐；2个云母公司：江特+永兴；2个四川锂矿：融捷+川能；4个加工厂：雅化+盛新+天华（天宜）+中矿；6个盐湖公司：盐湖+藏格+科达（青海系），矿业+城投（西藏系），珠峰（南美系）。其他还有一些零散布局有锂资源的标的，就不赘述了。以下仅就我看好的标的略述一二。

赣锋锂业：A股当之无愧的资源龙头，目前综合的权益储量折合成碳酸锂当量约为3000万吨左右。在这里也说明下，提到的储量数据都是折合碳酸锂当量。因为权益变动，新的勘探报告等原因，本文提到的储量数据可能没有及时更新或有错漏之处，所以仅作数量级上的直观感受，不构成精确数字的指引。如果需要做投资决策，请自行查阅资料求正。

赣锋主力锂资源是C-O盐湖，Mariana盐湖和马里昂矿山。目前赣锋的主要锂精矿来源是马里昂矿山和皮尔巴拉的Pilgangoora矿山，签的都是长协单，合计供给是（至少）36万吨左右，以后皮尔巴拉还会再加15万吨，合计51万吨，可以支持6万吨左右的碳酸锂生产。按照赣锋现有的产能看，它的资源自给率是有一点紧张的。

目前赣锋已经投产的产能有4万吨碳酸锂，3万吨氢氧化锂，江西马洪工厂的5万吨氢氧化锂也已经投产，目前总产能接近12万吨/年。目前已经确定的规划产能约20万吨（在建的有C-O盐湖的4万吨碳酸锂，Sonora的2/1.75万吨氢氧化锂/碳酸锂，Mariana的1万吨碳酸锂），对应权益产能是17.3万吨。在建的项目都可以建设二期工厂，投产时间是在2022-2023年左右。根据公司的规划，到2025年大概做到20万吨的锂盐产能（碳酸锂和氢氧化锂各一半），2030年到60万吨（市占率20%）。

投资赣锋需要关注锂盐产能和锂资源产能的匹配情况。如果没有长单的保护，不断上涨的锂资源价格会给赣锋一定的成本压力。但是我依然很看好赣锋。因为赣锋作为这个行业的老玩家，通过股权和包销协议很有力的保护了自己的盈利能力，目前来看综合成本大概是行业最低的之一。氢氧化锂的涨价对赣锋是有利的，因为它目前产能比较多是氢氧化锂，而且这部分的产能现在也是世界第一了。氢氧化锂之后的紧缺程度会高于碳酸锂，涨价的可能性更高，空间更高。除此之外，赣锋在产能和资源获取上，我也觉得是国内最稳的。

赣锋还有一个有意思的看点是它自己也做电池。除了TWS小电池和动力电池之外，赣锋也积极布局半固态和固态电池，目前应该已经有了一定进展，能量密度可以达到360Wh/g，后面有机会站到400以上。固态电池做出来可能要到2026年，半固态估计能早一点。赣锋布局了固态电池的全产业链，目前有0.16万吨金属锂的产能，到2025年会扩产到0.22万吨产能。

$天齐锂业(SZ002466)$  ：逐渐从困境中走出来的资源龙头。之前2017年蛇吞象式吞下SQM大概26%的股权，被迫借入高达30亿美元的巨额债务。随着锂价的一路走高，天齐通过让出泰里森部分所有权的方式，解决了12亿美元的债务。天齐接下来需要解决6亿美元的债务偿还问题，剩下的12亿美元可以到2024年偿还。接下来天齐市值要向上突破，就需要关注融资方案的落地和新的扩产计划。风险点在于智利的政治风险。天齐的资源储量很大，但现有锂盐产能很小。债务问题严重影响天齐的利润和现金，限制了它开产能和收新矿。所以归根结底，天齐还是需要卸下债务的重担，然后才有余力去建设新产能，获取新资源。天齐的风险在于左翼的影响，毕竟SQM是怎么落到私人手里的，大家心里都清楚。

天齐最值钱的资源就是泰里森手下的格林布什和SQM手下的阿塔卡马盐湖，国内的布局就是扎布耶盐湖和措拉。权益储量大概是1400亿。格林布什每年可以生产120万吨的化学级锂精矿（扩产后，2025年后可以继续扩到180万吨），天齐作为1/4股东可以分到30万吨，支撑现有的产能没什么问题。扩产能的话需要看关注后续的资源来源。

锂盐产能方面，天齐目前仅有3.45万吨的碳酸锂产能和0.5万吨的氢氧化锂产能。接下来的规划是遂宁安居的2万吨产能有望重启，主要是电池级碳酸锂。另一个重磅项目就是奎纳纳的4.8万吨氢氧化锂，首期2.4万吨今年投产，明年年底达产，天齐有50%的权益。合计算下来，天齐的规划产能大概是5.45万吨碳酸锂，2.9万吨氢氧化锂，合计8.4万吨左右。根据公司的规划，未来产能可以做到16万吨以上，是现在的一倍，市值的想象空间也是现在的1倍。所以后续市值有机会随着扩产计划继续走高。天齐和赣锋的区别在于，赣锋现在做氢氧化锂多（就比例而言），天齐碳酸锂多，而且赣锋多签长单，天齐签短单比较多。

$江特电机(SZ002176)$  ：最看好的锂云母公司。这个公司之前是真的非常低估。困境反转的关键是锂云母的地位逐渐得到认可，大家渐渐相信这东西也能做锂盐了。于是，储量大，技术得到突破的江特就一飞冲天了。江特已经比较白的在手资源有狮子岭89万吨，茜坑50万吨，合计140万吨。茜坑的勘探还没结束，后续还有机会继续突破。我看已经有卖方喊到200万吨了，位列国内矿石资源除了赣锋、天齐之外的储量第一名。

狮子岭采矿产量120万吨/年，茜坑采矿规模300万吨/年，最多可以支撑4.5万吨云母产能，足够支撑公司已规划的云母提锂产能。江特现有云母提锂产能1.5万吨，锂辉石（外购）提锂产能1.5万吨。后续锂矿石提锂产能会继续扩建1万吨锂辉石氢氧化锂和0.5万吨锂辉石碳酸锂。合计是3（云母碳酸锂）+1（锂辉石氢氧化锂）+0.5（锂辉石碳酸锂）。目前公司的产品主要是工业级碳酸锂，但是价格和电池级接近。后续可以关注这部分的技术突破。

江特的云母提锂业务按照完全成本5万元算，售价8.5万元，则贡献利润10.5亿元，锂辉石贡献利润1.5亿元利润，锂盐利润合计12亿元，给30倍估值是360亿元。如果假设产能扩张到现有采矿产能的上限，则是4.5万吨锂云母，综合利润17.25元，可以看到500亿元市值。

目前的市值已经包含了涨价或者扩产预期在，也有可能就是我的估值体系出了问题。我自己组合和实盘都是在到了目标价后开始减了，没想到后面还能又那么多连板，实在是意想不到。

后续关注江特电机在技术，产量和储量方面的进展，毕竟云母在生产和尾矿处理上都有很大的降本空间。云母的接受度已经越来越不成问题了，毕竟连C都去和江西合作开发锂云母资源了。这可能也是江特的股价最近如此亢奋的一个原因吧。

融捷股份：这个也是非常好的四川锂矿，资源储量大概是102万吨碳酸锂当量。它也是我目前比较看好的比亚迪的锂资源供应商。雪球上有些大V对融捷看的比我深得多，就不班门弄斧了。这个公司特点是矿的产能大于锂盐的产能，所以直接受益于锂精矿涨价。后续关注X03矿的归属和锂盐产能投放，近期的压制因素是环保原因导致的停产。

接下来讲讲盐湖提锂。ST盐湖是当之无愧的带头大哥，无需赘述了。复盘后第一天估计能引发整个锂资源板块的巨大波澜。和它比较像的是藏格控股，参股蓝科锂业的科达制造。后面这两个公司说实话就现在的产能看，我觉得不便宜。后续可以关注产能扩张，打开新的想象空间。

西藏系的盐湖有两个，西藏矿业和西藏城投。这两家公司我觉得资源没什么问题，就是在出业绩的能力上，我抱有怀疑态度，所以从来没有买过。

相比之下，我目前最看好的是 $西藏珠峰(SH600338)$   。上周写过一篇介绍文章，如有需要，可以参考。

西藏珠峰的优势在于：1）储量（潜力）大：目前权益储量大概是120万吨左右，一个还在勘探的盐湖是现有主力资源的5倍面积，毗邻其他优质盐湖，增储潜力很大。2）业绩比较容易出来：它拥有的盐湖品质还可以，而且地处南美锂三角，和其他已经开采的盐湖比较近，基础设施建设较完善。阿根廷和我国也算友善，风险小一点吧。

西藏珠峰规划2.5万吨的碳酸锂产量，现在已经有0.25万吨卤水产能。2.5万吨的产量已经处于环评阶段，过了之后就能建设了，明年可以投产。西藏珠峰和久吾高科合作采用国内的吸附法工艺方法去提锂。2.5万吨的产能是根据太阳池法算的，如果用吸附法，理论上的锂回收效率可以提升2倍多，产量可以到6万多吨，而且建设的时间也能缩短，更早出利润。假设产量保守算成5万吨，售价9万元，完全成本4万元，则可以贡献权益利润12.5亿元，给30倍估值就是375亿元，涨价另算。如果不考虑这个增量，以2.75万吨的产量算，这部分对应的权益市值也在200亿元左右。老业务据说也很有看点，但我没有很多了解，所以保守算成100亿元。按照这么算，公司的第一市值目标是300亿元，现在已经接近，则下一个目标谨慎看好到450-475亿元。碳酸锂继续涨价的话则市值目标另算了。后续可以继续关注公司的产量推进计划和资源勘探进展。这个公司目前还处于没有完全被大众发现的阶段，我觉得是比较值得期待的。

文章的最后简单说一下对锂资源板块的看法。如题所述，我觉得投资新能源的话，锂资源板块是比较省心的，中游太卷太复杂，下游更卷更复杂。锂资源板块不太用考虑竞争对手和技术路线的问题，像钠离子和氢能源，商业化还处于相当早期的状态，5-10年内也不足以挑战锂资源的地位。

但是要牢记的是，锂资源归根结底也是周期，买要买在市场情绪预期价格不断上升的位置。从目前的情况看，锂精矿产能的制约下，整个板块的供需矛盾是很明显的，锂资源价格有望继续走高。最近的锂资源行情来了好几波，每一波仔细观察的话都会发现不同的带头大哥。这需要根据每轮行情的起因，结合各公司的基本面变化去选择。简单概括下每个公司的tag就是赣锋：氢氧化锂多，纯正龙头，长单多，原料涨价有一定压力；天齐：矿石自给率高，碳酸锂多，短单多，受益涨价比较多；江特：云母，储量大；融捷：锂精矿产量大，比亚迪供应链（随着B进入T供应链，后续电新产业链会兴起比亚迪产业链这么一个炒作板块吧）。这段时间的主流还是炒资源，所以没有矿的公司在贝塔属性上要弱于资源自给率高的公司（例如天齐最近跑赢赣锋，融捷跑赢中矿，江特跑赢永兴，天华超净暴跌）。投资没有矿的加工厂也可以，但是需要有确定的阿尔法。比如接下来如果氢氧化锂暴涨，相关产能大的公司估计也会受益。

长期来看，锂资源被称为白色石油是有道理的，因为它是这轮能源革命的核心因素之一，成长性在这几年会远远强于它的周期性。我对此维持看好的态势，会继续跟踪下去。