顺周期与后周期的逻辑推演

今天写的这个主题实际上偏早一些，从2020年9月份开始看好“顺周期”方向，选择了化工行业，选择了中泰化学，与中泰相伴已有4月有余，就目前看“顺周期”的道路已经行程到半，这个前半场的重要标志就是之前提到的，货币宽松的顶部可能已经到达，拐点或已不远，而后半场的主要动力为需求拉动，上周末也有专家预测，3月份可能迎来全球疫情的拐点，随着疫情被控制，下游需求的复苏拉动，将会使本轮顺周期行情推向高潮。

在顺周期不断延伸的过程中，我们将遇到的是成本推动下的各类下游商品价格的上涨，也就是我们说的“大通胀”时代，这里的通胀指的不仅仅是cpi，更多的表现可能在ppi上。随着下游商品价格上涨，需求端将会逐渐被压制，这种需求复苏与价格上涨导致的矛盾达到平衡时，就是本轮顺周期的拐点了。另外，在这个过程中，我们也要注意，整个产业链的利润，将会不断向上游转移，这意味着，下游的各类行业都将为上游利润增长而买单，将使得这些下游行业公布的利润会不断的低于市场的预期，从而压缩他们的估值，这里要重点注意的是估值相对较高的科技类下游标的。

关于本轮顺周期持续的时间，我们是不好估算太远的，保守估计在2021年中之前，问题是不大的，那么顺周期之后市场会是什么样子？很显然，在顺周期的后半场，下游行业就已经开始出现滞涨或弱势震荡的局面，而且这个局面会逐渐恶化，当顺周期也到高点时，市场可能将迎来全面的调整，这个时候会出现另外一个现象，我们可以叫它“资产荒”，我们知道，近几年公募基金的体量扩张的非常快，这些资金需要找到一个安全稳定的去处，那么在后周期时代，谁能安全稳定，谁将是那块最稀缺的资产。

可供后周期时代选择的行业并不多，包括食品、医疗等必选消费，以及稳定的公共事业和高增长的新兴产业等。从当前全市场看，便宜的行业很少，后周期时代的估值由于货币紧缩的原因都不会太高，估值因素就尤为重要，所以在本轮后周期中个人更倾向公共事业领域选择标的。

在挑选行业过程中，我选择关注了环保行业，原因如下：

1、政策推动，从上层提出“碳达峰、碳中和”开始，节能环保可能就会是今年绕不过去的话题，拜登的上台，也加强了对全球气候变化的关注，后续也会有不断的措施出台。这将从三个方向影响这个市场，1）、从能源供给上，清洁能源将会受到更多的政策倾斜；2）、从节能减排上，利好节能减排相关的技术解决方案和设备提供商；3）从能源需求上，将压制钢铁、化工等高能耗行业的产能，加速顺周期行情。

从上面的分析出发，我们应该选择“碳排放”相关的节能环保公司，不过目前没有在A股找到满意的相关投资标的，所以选择了水务相关的碧水源，具体原因以后再说。

2、行业拐点或已来临，关注环保行业我们就会发现，上轮行业景气顶部为17-18年，从2012年底提出“美丽中国”，到2015年纳入“十三五”规划，环保行业迎来了史诗级大行情，但在高速扩张后，随着18年开始，国家对ppp项目进行整顿并收紧融资，使得环保行业经历了3年的阵痛期，大部分环保企业股价已经重置，甚至财务濒临破产，但我们也要看到，从收缩ppp项目至今，已经有3年的时间，这段时间里，大部分企业已经意识到问题，不断的调整业务结构，计提坏账准备，从目前关注的数据上看，这个过程已经接近尾声，行业拐点有望来临。

3、产业资本发生了变化，今年开年在环保行业里，就发生了3起典型的兼并收购，中国城乡控股碧水源、城发环境吸收合并启迪环境、中国节能控股铁汉生态，碧水源、铁汉生态之前都是民营企业，在行业底部由国资出资控股，在这个政府可以担当裁判员角色的行业里，“亲儿子”入场加入游戏，那么后续的游戏规则可能就会发生改变了。

最后，节能环保是一个公共事业必选的消费品，由于政策变化，在3年的时间里行业遭受重创，已经接近半废（从财报上看），在国有资本不断注入这个行业的背景下，或许政策的一点点改变可以让这个行业得到一丝复苏的曙光。