变化才是永恒的主题（月报）

文/辰哥

七月份有个段子火了：

和赚钱的人聊天，谈的全是行业趋势下的长期投资，对于静态估值不做过多观测；而和不赚钱的人聊天，讲的却全是基本面下极端亢奋估值过高问题。

整个7月之前被各种砖家诟病的“抱团股”表述已经消失不见了，市场形成了新的跷跷板效应，半导体上涨，医药消费就下跌；新能源上涨，其他小盘股表现就非常一般。

全仓新能源半导体的自然欢喜不已，其余的人包括大多数基金经理集体被市场狠狠洗礼。

有人说市场节奏变化太快了，根本跟不上步伐，每次追高往往都成了接盘侠。

孰不知变化才是这个市场中永恒的主题。

比如说十几年所谓的'五朵金花'可能是入市必看涨幅最好的，但现在看来它们都已经变成了昨日黄花；

15年左右，市场机构投资者形成共识不是在行业龙头上面，而是在一些小公司成长型的行业为代表的公司上面；

16年开始，经历了极端的杀跌之后市场遍地“便宜货”，机构投资者才开始重新审视自己的风格与策略；

17年的时候，市场第一次形成了一个比较强的共识——重点关注白马龙头；

18年市场大幅调整之后，整个市场的投资理念都形成了要投行业龙头，过去更多的是在医药消费，然后再互联网，再到去年开始对新能源和光伏一些成长型行业挖掘，其实这是一个不断深化的过程。

市场不断迭代完善，投资者的理念自然也需要更新换代。

一个时代成就一个伟大的行业，只有不断在变化中寻求更多突破才能实现金融支持实体，发展高科技，实现伟大复兴的良性循环。

你会发现不管是十几二十年前的一些传统行业，还是这几年的一些消费升级，或者是新兴产业，从本质上来讲都是一个阶段性社会需求以及产业变迁过程在资本市场中的演绎变化。

如果站在现在这个时点，我们要看现在社会或者国家经济在面临着哪些变化?有什么痛点呢?

其实我已经在最近一周的文章中表述得非常清楚了，用高层的原话来讲就是：

要挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展，引导企业加大技术改造投资，要强化科技创新和产业链供应链韧性，加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业。

具体的宏观分析在这篇文章《新时代大变局》。

为什么新能源车去年才真正爆发？因为自19年起中央无比重视新能源车发展，叠加产业链基本成熟，资本催化上下齐心，欧美中在这方面具有一致诉求才开始真正爆发。

如果你做得太早就会像贾跃亭那样，还没等到资本看清这种趋势爆发的迅猛程度就把自己给玩破产了。

为什么光伏去年才真正爆发？因为自20年开始光伏终于可以实现不依赖补贴平价供电了，而且后面还有成本下降空间，这就意味经过十几年的努力，光伏行业终于完成了0到1的过程，后面自然就是1到N的清洁能源替换和爆发。

为什么风能迟迟爆发不了呢？最大的掣肘就是它始终无法平价供电，这意味着这个行业还没有完成0到1的技术积淀。

所以说，看似“突然”的爆发背后都是有深层原因的，没有那么多莫名其妙。

一个东西好的时候，往往不知道它到底有多好；一个东西开始变坏的时候，往往不知道它有多坏。

大部分行业成长的过程是一个S形曲线，往往开始的时候比较平缓，一旦过了起飞点，就是斜率最陡峭的上升阶段。

在把握景气度方向，要把握那些S曲线走过了起飞点的机会，对于天花板特别高的行业，它们可能处于特别陡峭趋势里的时间比较长，这会孕育很多投资机会。

一个时代有一个时代的使命，拥抱时代变化才是我们最好的选择。

回到具体的行业，你会发现你赚的永远都是“预期差”和“共识”的钱。

“预期差越大机会就越大”，“短期共识高度一致性越严重就越要小心”。

共识不是瞬间产生的，很多共识都是从预期差开始慢慢形成的，而预期差带来的是后知后觉者，预期差越大后知后觉者越多，这些后知后觉者我们可以俗称为“韭菜”。

对于最近特别火的新能源和半导体方向，你应该认知到它们行业急速增长期只有几年而不是永久。

因为这些行业本质上都是制造业，制造业的使命是把东西越做越便宜，成本爬坡之后价格越压越低，今年的供给短缺导致的涨价潮只是特定背景下的短期现象，按五年的维度来看很难延续。

当某一天你发现大街上超过一半都是新能源车了，或者你发现某个行业技术进步进入瓶颈期了，这可能就是行业从成长期步入成熟期的标志，也是大拐点的到来。

高增速最终一定会变为低增速，高估值最终也会变为低估值，这是所有公司的宿命。

只是在当下一两年左右的维度里这些依然是国家意志引导下的时代主旋律，估值也注定会随着行业空间激增而爆发。

对于目前被打击的消费医疗等行业，你应该回归到事情的本质去思考。

比如说大家有没有喝白酒的需求，是喝高端白酒还是低价酒；比如说大家有没有买“更便宜”免税物品的需求，是因为没有钱还是什么原因；比如说大家有没有想要一口美观、健康、整齐、洁白牙齿的需求，真的是因为定价太高限制了行业发展嘛……

是行业的大环境改变了，还是企业自身的基本面发生变化了，亦或是消费者的需求转移了？

你需要的是观察未来1~2年的企业盈利情况，以及3~5年的生意模式，实际考察一下，把上面这些问题想清楚。

如果答案是“否”。

那么每次大跌都是你最好的买点。

长期来看优秀公司通过业绩创出新高只是必然。

基于不同维度，企业优劣大致分为四个品类。

第一种是长期空间可期，短期也处于景气拐点的临界点上，这样的个股应当果断投资，但在现实中可遇不可求，且往往上涨动力较强市场包容性强估值较高；

第二种是长期空间可期，短期遇到了一些诸如行业/自身发展瓶颈，但也能看到企业的积极改变结果，这些个股的纳入，会给投资的丰富度和层次感带来极大提升，在波动的市场中创造不错的均衡效果；

第三、四种公司，主体特征是长期摸到天花板，短期被政策、周期、热点等带动产生了看似景气抬升，实则需要更多的研究和学习，而非被'乱花迷眼'贸然进入，这类公司由于长期空间较小，短期的政策或周期因素或话题热点的影响无法持续，即使阶段性出现了走强，长期来看都有可能是价值陷阱，难以获得持续空间。

寻找第一类企业，配置第二类企业，摒弃第三四类企业。

与国家同行，做企业的朋友，相信时间的力量才能充分享受这个时代的红利。

又到了聊聊组合的时间，还是老规矩，所有的组合没有进行择时，都是满仓的表现，主要目的是为了反映当前市场在不同策略风格中的表现，是否要对模型进行择时，取决于你自己对于市场和公司的理解。

我们的股票组合主要分为四大部分，分别是成长股、价值白马、趋势股与大金融组合，不同组合对应的是不同策略与操作理念，做的是等权躺赢模型方便统计和分析。

成长股组合是长线组合，它赚取的收益取决于两部分，一部分是市场自然上涨的基准收益，还有一部分则是企业利润不断增加所带来股价提升的超额收益。

7月由于被医药拖累，虽然有好几次个股涨停，不过成长股组合整体表现持平。

7月22个交易日成长股组合涨幅-0.63%。

价值白马组合是一个中长线的组合。

践行的是深度价值投资逻辑。

7月市场杀白马情况非常严重，连茅台这种A股估值锚都跌到了1600左右，可见分化之严重，不过现在跌得惨后面自然就会出现黄金坑。

7月22个交易日价值白马组合涨幅-13.73%。

趋势股组合是一个中短期组合，基本上每个月都会有一些改变。

本质上就是想要为大家筛选出来能够逆势而为不用特别频繁去操作，跌破趋势就卖中短期标的。

由于市场极端分化，再加上一个月调仓一次限制导致很多趋势股跌破趋势无法及时卖出。

7月22个交易日趋势股组合涨幅-9.37%。

大金融组合主要用于监测金融股和市场大资金动向。

市场极端行情下，金融股现在基本上都是左侧通道，这里着重说一下一直被诟病的保险股。

这个组合叫做大金融组合，自然就需要金融各大类都要有配置，保险也是不可缺失的一环，只不过目前A股没有特别好的保险标的，目前只能先这样。

谨慎参与保险股，可以多关注下券商ETF或财富管理金融科技龙头企业的长期机会。

7月22个交易日大金融组合涨幅-12.26%。

做个简单计算统计吧，今年以来成长股组合涨幅为26.15%，价值白马组合涨幅为-6.26%，趋势股组合涨幅为3.94%，大金融组合涨幅为-11.73%。

四种组合对应的是四种不同的策略和思路，成长股、价值白马、趋势股都是经历过无数轮市场涨跌之后一点点被总结出的策略，方法是没有问题并且确实可以穿越牛熊的，只不过不同的策略总会遇到大小年适配的问题。

今年以来张坤的收益是-21.74%，不是张坤不厉害了，而是价值投资在目前的行情确实出现了暂不适用的情况，今年直到现在都是高景气的天下。

但茅台会只跌不涨吗？新能源能够一直涨而不跌吗？其实这些问题也很好判断，真正被跌下来的好公司才是下一轮市场风格轮动的机会所在。

合理配置，多做研究，不用太担心，脚踏实地向前走就好了。

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