亚香股份创业板过会：为国内高端香料主要生产商，去年前三季度净利润同降26%
外销收入占比超70%。
2021年2月2日，昆山亚香香料股份有限公司（以下简称“亚香股份”）创业板首发过会。
亚香股份主营业务为香料的研发、生产和销售，是国内中高端香料主要生产企业之一。公司主要产品可分为天然香料、合成香料、凉味剂等总计160余种，主要作为配制香精的原料或直接作为食品添加剂，终端产品主要应用于食品饮料、日化等行业。
根据智研咨询的数据，全球香精香料的市场规模从2015年的241亿美元增长至2019年281亿美元，复合年均增长率为5.1%。整体产业呈现向发展中国家市场转移的趋势，其中亚洲市场的增长速度最快。元气资本曾在《造香公司风再起：美妆日化上游的「隐秘印钞机」》一文中指出，目前香精香料高端市场仍是由欧美日的大公司垄断，这些企业选择把相对低端的香料产能转移到以中国为首的发展中国家，而把高端的香精香料产能留在本土。
多项产品在细分市场领先，高毛利产品占比提升
亚香股份多项产品在其细分市场具有领先地位。其中，公司天然香料主要产品为丁香酚香兰素和阿魏酸香兰素等，即采用丁香酚、阿魏酸等可再生物质为原料生产的香兰素，目前已成为全球该类产品主要生产企业之一。2019年，公司共计销售上述产品合计约200吨，约占全球同类产品30%的市场份额。
而凉味剂产品主要为WS-23等WS系列凉味剂产品，该类产品的国内供应商主要是公司和爱普股份，亚香股份已成为全球该类产品主要生产企业之一。公司2019年共计销售凉味剂WS-23产品约280吨，约占全球同类产品80%的市场份额，该产品主要客户为玛氏箭牌、国际香料香精等公司。
值得注意的是，报告期内公司天然香料收入占比不断提升，合成香料和凉味剂收入占比整体下降。主要是天然香料受限于自然条件限制、数量有限，通常价格相对较高，能够为公司创造较高的利润，为公司的核心产品，截至2020年上半年，收入占比为49%。
客户覆盖国际香精香料巨头及知名快消公司
亚香股份实现了对国际十大香精香料公司的全覆盖，与国际香料香精（IFF）、奇华顿（Givaudan）、芬美意（Firmenich）、ABT 等香精香料行业国际知名公司以及玛氏箭牌、亿滋国际、高露洁、薇美姿、都市牧场等快速消费品行业的知名公司建立了长期稳定的合作关系。
报告期内，公司前五大客户销售收入分别为2.66亿元、3.23亿元、3.72亿元及2.02亿元，占营业收入的比例分别为71.78%、71.95%、72.72%和74.09%，占比均在70%以上，客户集中度高，或意味着该公司对下游客户的议价能力较弱。而公司第一大客户ABT同样主要从事天然香料的开发和销售，与亚香股份业务重叠。
不过有行业专家指出，香料具有一定的品牌壁垒，食品饮料、日化等生产企业为能长期保持产品特有的口感和香气、产品口味的稳定性，通常不会对上游香精供应商进行大幅度的调整和更换。因此，香精生产企业也不会轻易改变香料供应商。
营收增长率下降，营运能力、产能利用率较差
财务上，报告期内，公司实现营收分别为3.70亿元、4.49亿元、5.11亿元、2.73亿元，呈现良好的发展态势，而2018年、2019年同比增长率分别为21.25%、13.78%，呈小幅下滑趋势。
值得注意的是，2020年前三季度，公司实现营收3.89亿元，同比下降0.51%；净利润5577.83万元，同比下降26.26%。对此公司解释称：受新冠疫情影响，公司复工延期导致营业收入下降；同时受中美贸易摩擦影响，公司通过子公司美国亚香销售产品关税税率升高，导致产品单位成本上升、毛利率下降，此外，子公司武穴坤悦及南通亚香投产初期，管理费用较高，共同导致公司净利润降低。
△2016年-2020年H1亚香股份营收、净利润及增长率（来源：Wind）