石油化工行业专题报告：项目增量带动炼化板块全年归母净利增长23%

核心观点：2020 年，石化行业实现归母净利润843 亿元，同比减少516 亿元（-38.0%）；其中炼化板块实现归母净利润34 亿元，同比增长22.7%，是唯一增长的板块。我们认为，炼化板块净利润增长的原因包括：（1）油价下半年环比提升，一方面带来库存收益，另一方面产品价差扩大，从而推动炼化行业盈利持续改善；（2）炼化项目投产带动业绩增长。展望2021 年，我们依然看好以上两个因素对石化行业盈利改善的驱动，建议关注卫星石化、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、新奥股份等。

全年油价强震荡，Q4 产品价差出现较大回暖。2020 油价先抑后扬，区间呈深“V”震荡。2020 年，布伦特原油均价42 美元/桶，同比下降22.39 美元/桶（-34.8%）。从走势来看，全年油价先抑后扬，呈强震荡格局，2020Q4 以来，在美国经济刺激政策出台和疫苗研发推广进展顺利的影响下，叠加经济复苏预期，国际油价于11 月开始新一轮单边上涨，并在12 月重回50 美元/桶的水平。

　　在我们跟踪的24 种产品价差中，Q4 有17 种价差环比有较大改善。

全年石化行业盈利出现一定回落。2020 年，石化行业整体归母净利润843 亿元，同比减少516 亿元（-38.0%），但Q1-Q4 降幅逐渐收窄。如果扣除中国石油、中国石化影响，石化行业整体归母净利润324 亿元，同比-0.9%，基本持平。

油气开采板块：大额减值影响全年盈利。2020 年，3 家油气开采行业上市公司合计实现归属母公司净利润-11.45 亿元，同比-141.94%，净利率-5.48%，同比下降17.4 个百分点。分季度来看，2020Q1-Q4 板块归母净利润分别为9.71 亿元、-3.87 亿元、0.32 亿元和-17.62 亿元，板块Q4 盈利大幅下降，主要由于新潮能源计提了31.19 亿元资产减值损失，造成整体较大亏损。

油服板块：板块整体承压，部分业绩改善。2020 年，15 家油服行业上市公司合计归母净利润-3.93 亿元，同比下滑117.22%。分公司来看，仅4 家公司归母净利润为正且同比增加，其中海油工程、中油海服利润分别增加3.35 亿元和2.01亿元，增长过亿。

炼化板块：全年营收、盈利双增长。2020 年，33 家炼化行业上市公司合计实现营业收入7065 亿元，同比+2.22%；合计实现归属母公司净利润338.88 亿元，同比上升了22.68%，净利润率4.80%。分公司来看，33 家公司中有17 家公司全年业绩正增长，民营炼化4 家公司（恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化）全年合计归母净利润266.89 亿元，同比增长45.7%，其中荣盛石化盈利73.09 亿元，同比增长2 倍以上，恒力石化盈利134.62 亿元，同比增长34.3%。

油价展望：等待需求进一步回暖。我们认为2020 年4 月OPEC+减产协议正在这轮油价企稳回升的基本面拐点，后续要重点观察需求回升的情况，中长期油气生产企业的成本将是油价的有效支撑。

投资建议。当前，我们仍建议重点关注民营炼化的投资机会。民营炼化具备以下特点：板块效应、估值较低、未来仍有业绩增长动能，重点关注卫星石化、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化。此外，我们还建议关注新奥股份、齐翔腾达等公司。

风险提示：原油价格大跌，石化行业景气度下降，产品价格大幅波动。