【医美】聊一聊上游玻尿酸原料赛道

「价值投研」4月6日《【专题】关于医美，一文尽览》一文详细梳理了医美产业链。发文以来，医美板块持续上涨，本文将对医美上游玻尿酸原料赛道做补充解读。

一、玻尿酸原料市场近年复合增速超20%，国内厂商占据主导地位

2014-2018年，全球玻尿酸原料销量已经从219.9吨上升至500吨，年复合增速达22.8%，预计2023年销量可达1150吨，年复合增速预计随着市场基数变大降至18.1%左右，仍然较快。

市场格局方面，我国在玻尿酸原料市场占据主导地位，在2018年全球玻尿酸原料产能中占比达86%。2014-2018年，我国原料产量从189.2吨上升至430吨，年复合增速达同样超过20%。

二、细分来看，医药级玻尿酸价值最大，壁垒最高，是玻尿酸原料核心分支

按不同用途和功能，玻尿酸原料可分为医药级、化妆品级和食品级，其中医药级质量标准最高

医药级玻尿酸的质量标准高于化妆品级和食品级。在纯度方面、杂质和细菌内毒素，医药级的玻尿酸钠对的要求均高于化妆品、食品级。在三类原料中，也只有医药级玻尿酸原料可用于医美注射产品。（医美也是2015年以来国内医用级玻尿酸最主要的用途，2019年相关终端产品市场规模达42.5亿元，占全部医用级玻尿酸54.5%，且2014-19年均复合增速达28.6%、大幅领先骨科和眼科。）

就价值量来看，医药级以最低销量占据三类原料中50%的销售额，附加值最高

医药级原料技术壁垒高因此附加值较高，单价远高于其他两种原料类型。2018年中国企业出口均价显示，医药级原料平均售价2700-25000美元/kg，其他级别原料平均售价仅150-500美元/kg，医药级高出其他级别5-150倍不等，2018年医药级原料以4%的销量取得50%的销售额占比，同期化妆品级和食品级原料销售额占比分别为40%和10%。

就增速来看，医药级玻尿酸也高于化妆品级玻尿酸，未来潜力较大

2018年全球销量20吨，2014-2018年销量复合增速达22.1%，高于化妆品18.2%的复合增速。2018年我国医药级产量占玻尿酸原料总产量仅2.3%，而世界其他国家医药级玻尿酸占总产量比重达14.3%，国内医药级玻尿酸的天花板仍然较高。

三、从资质、技术水平以及产能等维度来看，国内玩家中华熙生物领先地位稳固，鲁商发展具备较高潜力

2019年我国5家原料企业占据全球75%以上份额，其中华熙生物、鲁商发展（旗下焦点生物）占据前两位，分别占39%与13%。

1、华熙生物（688363）：2020年玻尿酸原料业务贡献27%营收，公司资质齐全，酶切技术领先行业，2020年产量国内第一

资质方面，华熙生物拥有食品级、化妆品级以及药品级完整资质。在国内取得7项注册备案资质（同时拥有药用辅料和原料药批准文号），国际上取得了包括欧盟、美国、韩国、加拿大、日本、俄罗斯、印度在内的注册备案资质23项。2021年1月初，由公司主导申报的食品级玻尿酸获批国内新食品原料资质。

技术层面，华熙生物的酶切技术业内独步。医疗护肤领域的玻尿酸原料主要是低分子量玻尿酸，而目前低分子玻尿酸的制备工艺仍未成熟。华熙生物采用的生物酶降解法较业内主流化学及物理方法优势明显，不易破坏玻尿酸化学结构。

产能方面，华熙生物在2020年年报中表示，公司拥有320吨玻尿酸产能。此外，考虑2020年6月华熙生物以2.9亿元收购东营佛思特（主要生产食品级玻尿酸产品）年产能100吨，收购完成后，公司总产能将达到420吨。此外，公司上市募投项目拟投入11亿元扩大产能，未来还将增加玻尿酸酸及其他生物活性物产能共计300吨。

财务数据显示，公司原料业务高壁垒依然稳固。2020年，华熙生物原料业务毛利率同比增长1.97个百分点达78.09%；医药级玻尿酸原料毛利率保持在约90%高位。

2、鲁商发展（600223）：2020年玻尿酸业务萎缩，贡献1.7%净利润；医药级资质正在申请，有望追赶差距

鲁商发展通过收购焦点生物60%股权切入了玻尿酸原料赛道，现阶段拥有化妆品级和食品级资质。药品级资质方面，2020年焦点生物新取得玻尿酸钠原料药《药品生产许可证》，正在办理国内外注册手续。

产能方面，焦点生物目前拥有食品级和化妆品级玻尿酸420吨/年的产能，但公司在调研中表示2020年产量为180吨左右。受产能利用率拖累，公司2020年玻尿酸业务并不理想，仅取得约1150万元归母净利润。目前公司还有520吨医用级玻尿酸钠及其衍生物项目在建，未来产能有较高提升空间。

综合来看，华熙生物凭借完整的资质、领先的技术以及较大的产能处于行业内领先地位。而鲁商发展虽然玻尿酸业务2020年规模较小，但考虑到医药级玻尿酸资质即将落地、产能利用率恢复、在建产能较大等因素，玻尿酸原料业务有更大成长空间。