炼金丨MOM：从“管钱”到“管人”，资产配置新范式
炼 金
FOF和MOM在国外早已是成熟的大类资产配置方式，在我国私募界亦早有诸多实践。但FOF与MOM的名字，却还是近几年才有的官方新名词。相较于2017年即正式推出的公募FOF，MOM更具一丝神秘感。
2019年2月22日，证监会就《证券基金经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引（征求意见稿）》向社会公开征求意见。在资管新规杜绝多层嵌套（公募基金除外）的大背景下，节约一层嵌套的MOM或将大有作为，与即将诞生的银行理财子公司的合作契合度相比FOF更高。MOM产品近期将陆续进行现场检查。这意味着此类产品距离正式推出又向前迈出一大步。
责任编辑：鹿鸣
我国资本市场的FOF与MOM政策回顾
我国私募资产管理行业凭借着产品灵活性特征，叠加前些年多层嵌套问题并未如今日成为资管新规的“禁区”，国内早已有诸多私募FOF业务的积极实践。
1、公募FOF
2017年1月，证监会正式发布《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》，自此公募FOF业务正式成为公募基金产品的新业态。2018年3月，证监会下发的《养老目标证券投资基金指引（试行）》第三条即明确指出：“养老目标基金应当采用基金中基金形式或中国证监会认可的其他形式运作”。
鉴于养老目标基金具有承接养老资金的产品初衷及历史使命，基金中的基金形式被监管认定为稳健的投资运作方式。
2、私募FOF
《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》(证监会2018年第151号令)中的第二十四条指出：“证券期货经营机构可以设立基金中基金资产管理计划，将80%以上的资产管理计划投资于接受国务院金融监督管理的机构发行的资产管理产品，但不得违反本办法第四十四条、第四十五条（主要为单层嵌套要求）以及中国证监会的其他规定”，正式为私募FOF进行了业务定义。
但是，在禁止多层嵌套（公募基金除外）的大背景下，银行资管通过理财产品投资私募资管计划实现类FOF运作的业务空间受到了较大的制约。诸多券商资管亦针对性结合银行资管的需求，从投资顾问等方式入手，试图在资管新规的新时代继续提供大类资产配置服务，同步在券商层面联动托管、经纪条线做好子基金产品的服务及经纪业务承揽。
3、MOM
在18年证监会发布的《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》(证监会2018年第151号令)中的第二十五条——“证券期货经营机构可以设立管理人中管理人资产管理计划，具体规则由中国证监会会同中国人民银行另行制定”，MOM正式被监管当局所认可，成为了中国资管界的官方新名词。
2019年2月22日，证监会就《证券基金经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引（征求意见稿）》向社会公开征求意见。其中第二条对MOM作了明确定义：“本指引所称管理人中管理人产品，是指证券基金经营机构（母管理人）将所管理资产管理产品部分或者全部资产委托给多个符合条件的第三方资产管理机构（子管理人）进行管理的资产管理产品。”
MOM，3万亿美元的选择
在海外，MOM是一种重要的产品形式。根据晨星（Morningstar）的数据，截至2019年底，美国公募MOM规模达到3万亿美元，占全部共同基金的27%，体量显著超过FOF（约2万亿）。结合美国被动型产品的迅速发展，MOM比FOF发展更快，可能原因在于其投资更为灵活，成本更低。
美国公募MOM及FOF存量规模
美国头部MOM管理人包括美洲基金、先锋、富达这些知名机构。其中，美洲基金（American Funds）的MOM规模高达1.76万亿美元，单产品的平均规模达到517亿美元。从产品规模来看，MOM较为适合银行等大资金进行配置。
美国头部MOM管理人情况
MOM，以强风控获得高收益的利器
MOM（Manager of Managers）基金，是指发行并管理基金的管理者，通过雇佣更多优秀的基金经理管理部分资金，实现优中选优、多元资产和多种策略的一种基金管理方式。
MOM基金的策略重点，是选对基金管理人，MOM的管理人通过长期跟踪研究，挑选投资风格稳健、取得超额回报的基金经理，雇佣这些专业人士来管理资产。MOM模式创立于上世纪80年代，由美国罗素资产管理公司创立，2012年，MOM的理念被平安罗素引入中国。
巴菲特、比尔盖茨基金都曾斥资上百亿美元投资MOM产品，在国内，诺亚、宜信等机构也有MOM产品。
传统私募基金的管理方式，是“单一团队，单一策略，单一品种”，通过MOM，可以实现在单支基金中的分散投资，做出资产配置，同时降低普通个人投资者投资明星基金经理的门槛。
MOM与FOF都是相对新型的基金管理模式，二者的异同体现在组合建构方式、产品管理角色以及业绩考核等方面，下表是二者的对比：
MOM与FOF的区别
面对波动的证券市场，MOM模式的优势在于风控灵活、透明、可动态管理。通常，MOM的基金经理需要通过交易软件系统实现对子账户的实时监控，高度的风险控制力可以让优秀基金经理的管理能力最大化，也更大可能获得更高的回报。
风险控制程度与年化收益呈现正相关关系
MOM的强风控是如何保证的？
交易结构
上图是一支典型MOM产品的交易结构。子账户由MOM管理者雇佣（外包）的基金经理管理，并投向各基金经理擅长的领域。
通常，MOM产品的管理者自己本身也是优秀的基金经理，能够制定产品的整体投资策略并把控风险，雇佣的基金经理则需要在管理者设计的总体框架之下，对其负责领域进行具体投资。雇佣基金经理的交易风控由MOM管理者把控。
MOM管理者需要每天跟踪总账户的整体回报收益、分析风险，对每个子账户的仓位、投资操作明细进行管理，分析是否偏离约定的投资理念和投资风格。
面对波动的证券市场，MOM模式的管理优势在于风控灵活、透明、可动态管理。
无论是FOF还是MOM，都涉及到挑选下辖管理者的工作。在考量子账户/子基金管理者时，挑选不能只看历史业绩，更重要的是分析其持仓记录，包括对投资行为、仓位以及行业偏好、估值以及市值偏好等等，验证管理者与其声称的投资理念是否具有一致性。
子基金或者基金经理有稳定的风格，有清晰、可复现的市场适应度时，才适合纳入组合备选。此时总体设计的投资策略才能具有真正的有效性。
近年来资产配置的概念被广泛接受，私募基金也发展出多元资产、多种策略的管理模式。不同于挑选优秀产品的思路，MOM直接指向基金管理人，通过挑选优秀的基金经理以及雇佣基金经理的方式，实现优中选优、动态管理。
对大资管和财富管理影响几何？
从产品到管理人，从FOF到MOM，这是2019年度中国证券市场上的一项重大创新。新的产品形式，也预示着全新的发展机遇。
前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，此前国内在MOM产品有所实践，但因没有统一的指导意见规范，发展速度比较缓慢。为满足大资金在资产配置方面的需求，过去两年证监会推出了公募FOF产品，整体上产品运行比较平稳。时至今日，FOF普遍跑赢业绩基准，而前海开源裕源成立以来业绩已经接近10%，同类产品排名第一，这也体现出了前开源基金在大类资产配置上的优势。
MOM产品即管理基金经理，是把基金的“管钱”换成了“管人”。通俗来讲就是交给不同管理人来进行管理，实现投资收益和风险的动态平衡，而不是直接通过买基金来做FOF。目前MOM业务模式有非常广泛的应用范围，MOM产品指引有利于规范MOM产品运行、扩大MOM业务模式转型，特别是对于管理资金庞大但投资管理人员稀缺的银行、保险等机构而言是十分重要的。
作为多管理人资产管理模式，MOM对两层管理人模式的委托，投资类资管产品在法规层面作出明确定义，使资产管理行业更注重于资产的保值增值，更好体现委托人的利益。那么MOM产品指引出台，可能会进一步推动我国资产管理行业的发展，特别是有利于引进优秀管理人来进行资产管理，有利于吸引更多资金进入投资市场，更进一步规范不同金融机构之间合作的模式。
南方基金认为，大资管格局下，资管行业竞争格局日趋严峻，银行理财子公司的设立，给公募资产管理公司带来前所未有的挑战，基金管理公司需要在复杂的竞争环境中探索业务转型方向和发展模式。MOM产品不仅对于公募基金行业来讲是具有重要意义的创新产品，也是我国资产管理领域运作模式的重大创新。