云南：供电恢复≠电解铝产能同步恢复
上半年天气干旱导致云南存在电力缺口，限电史无前例。从限负荷到停槽，从优先保铝厂到最晚复产。7月初，铜、锌基本复产，铝的复产进度却一拖再拖，原因有三：1、铝电耗过大；2、起槽对技术水平要求高；3、起槽成本昂贵。目前企业在做起槽前的准备，但是进入夏季用电高峰，广东再次出现限电，为了保证西电东送的量，云南也传出限电消息，铝厂复产预期再度推迟，最快也要8月才能陆续恢复。每家企业计划每天复产3-5台槽不等，我们预计到8月底恢复约34万吨产能。值得注意的是，起槽时需要将铝锭熔化，往电解槽中添加铝水，因而复产前期云南的电解铝产量或呈现不升反降的情况。
数据来源：SMM，阿拉丁，天风期货研究所
一季度内蒙古能耗双控引爆市场，二季度强度暂且没有进一步升级，但停产产能也未能恢复。
进入三季度，因电力供应紧张，内蒙古有序用电橙色预警升级成红色预警，蒙西地区几家电解铝企业均接到了错峰用电要求，在用电高峰期降低电力负荷。据统计，蒙西地区共6家电解铝生产企业，总能351万吨，按照每家企业的用电类型进行区分，目前运行产能中的网电产能约83.6万吨/年，占比23%。目前电解铝厂处于降负荷阶段，电力供应恢复稳定仍需时日，具体时间尚不确定。而从对电解槽的保护角度来看，电解铝企业通过降低负荷减少电力消耗的操作并不能长期持续，云南限电的故事或许无独有偶。内蒙古前有能效双控，后又限电，等到四季度供暖季来临，用煤量上升，能效双控或卷土重来，电解铝产能运行一波三折。内蒙古、山东等地严禁新增电解铝产能，已建成的新产能未来能否投放，仍有待商榷。广西、云南因限电导致新增产能释放脚步放慢，贵州一方面受排放问题影响，另一方面指标置换不到位，新产能建设进度偏慢。预计下半年新增产能约47.5万吨，全年新增130万吨，比年初预期减少1/3。电解铝行业利润丰厚，利润率高达30%，长期闲置的产能有冒头迹象。2021年上半年甘肃中瑞、三门峡恒康铝业复产，合计34万吨。下半年兆丰、青海鑫恒、忠旺计划复产，合计52万吨，实际贡献产量还取决于起槽进度。假如高利润持续下去，未来也将激发更多的关停产能恢复或者置换出去，估算下来，理论上仍有94万吨左右的产能可复产。国储局抛储铝锭已经官宣，第一批竞标于2021年7月5日开始，数量5万吨，最高限价为18074元/吨，快速成交且无流拍，可见下游对低价铝锭的接货热情高涨，国储局将继续组织投放国家储备。后续铝锭抛储量级仍未可知，国储局以调节价格为目的，若后续国内铝价走高，或单批次抛储更多，那么对进口铝锭的需求相应减弱；若进口铝锭流入变多，则对国内供应施压。考虑到当前电解铝进口窗口处于关闭状态，以及俄罗斯从8月1日开始对出口铝锭征收15%关税，下半年国内进口铝锭数量将低于上半年，预计为20万吨左右。因限电、能耗双控等原因，上半年国内电解铝运行产能出现下滑，新增产能投产被迫暂停。未来大规模电解铝产能想要搬迁至云南，限电就有可能成为常态化，具体分析可以参考7月专题《云南有色调研专题：久旱苦等甘霖，水电瓶颈凸现》。历史可以借鉴，内蒙古能效双控未来仍有升级的预期，叠加暑期电力供应紧张，蒙西铝厂开始限负荷，此操作并不能长期持续，云南限电的故事或许无独有偶。高利润之下，电解铝长期闲置产能也有冒头迹象，我们预计下半年国内电解铝厂复产、新增、减产并行，产能增长100万吨，年底运行产能到3988万吨附近，全年产量3938万吨，同比增速6%。抛储实际情况要看国家调控力度，和进口量呈现此增彼减的“跷跷板”现象。总体来说，电解铝供应抬升之路崎岖坎坷。2021年一季度海外电解铝累计产量为1430.7万吨，累计同比增长2.63%。海外电解铝产能逐渐恢复，海德鲁、阿根廷铝业、美铝、世纪铝业等旗下产能有序重启，俄铝新增产能投放，合计增加了约120万吨。预计到2021年底，海外电解铝产能共恢复160万吨，年底产能达到2950万吨附近。
为应对原材料价格大幅上涨，俄罗斯政府提议对欧亚经济联盟（EAEU）以外的国家，在2021年8月1日至12月31日期间对黑色和有色金属出口征收关税，铝产品的具体出口关税为254美元/吨。该税只影响HS编码7601的铝锭、钢坯、板坯和铸造产品，同时包括初级和次级铝产品，但不影响线材或半成品。根据俄铝2020年报，俄罗斯境内有8家电解铝厂，股权占比100%，原铝产量合计364.9万吨，VAP产品达到172.2万吨。俄罗斯作为铝产品出口大国，向欧洲和亚洲销售大量原铝，对北美销售增值铝产品，2019年出口量占国内产量比重达到50%左右，征税的举动将对全球供应格局产生重大影响。一旦临时出口税在2021年年底结束，俄罗斯考虑采取更长期的措施。下半年电解铝继续聚焦供应端，在减碳排背景下，火电铝企业倍感压力，而坐拥水电等清洁能源的西南铝企也并非高枕无忧，天气的不确定性放大了水电负荷的不稳定性，导致用电高峰时期电解铝厂不得不为保证居民用电、西电东送等情况让步，限电将成为常态化。因而二季度因限电关停的产能恢复预期一再推迟，内蒙古电解铝厂降负荷难以长期维持，或步入云南的后尘。国内新增产能主要集中在内蒙古和西南地区，释放进度大打折扣。尽管在高利润刺激之下，有部分闲置电解铝产能恢复，我们预计2021年底电解铝运行产能行至3988万吨附近，全年产量3938万吨，同比增速6%。抛储实际情况要看国家调控力度，和进口量呈现此增彼减的“跷跷板”现象。总体来说，电解铝供应抬升之路崎岖坎坷。
终端需求韧劲仍存，房地产、汽车行业仍然是铝消费的主力军，光伏、新能源等领域贡献边际增量，2021年铝消费增速预计达到5.8%。下半年电解铝难以大幅累库，社会库存重心围绕80万吨上下浮动，低库存、低仓单状态或将贯穿下半年。长期来看，铝消费依旧可期，而电解铝供应扩张受到掣肘，需要给予电解铝行业丰厚的利润来刺激开工，建议逢低布局沪铝多单。海外方面呈现供需两旺，终端补库需求强劲，叠加俄罗斯征收铝出口税，导致海外现货升水飙涨，若下半年进口窗口再度打开，逢沪伦比值走高至1.23之上可布局内外正套。
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