同仁堂，同仁堂科技（01666），同仁堂国药（03613）的投资价值之比较

本文来源于雪球网，为雪球号@桃源渔父于11月26日发布。文中观点不代表智通财经观点。

虽然一直关注同仁堂，但由于同仁堂的估值今年一直高高在上，所以一直没有入手。其市盈率平均40倍左右，尤其2007年的牛市之后，市盈率最低32倍。而当前的市盈率为39倍，似乎可以纳入考虑的范围。

然而，市场上目前有三支同仁堂相关的股票，分别是：

A股上市的 同仁堂，全称为同仁堂股份有限公司。

H股上市的 同仁堂科技 和 同仁堂国药。

三支股票有什么区别?那支股票更值得投资呢?

首先看三者之间的关系：

同仁堂：主要产品包括同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸、牛黄上清丸、柏子养心丸、安宫牛黄丸，是核心资产。同时，同仁堂股份持有46.85%的同仁堂科技的股份以及33.62%的同仁堂国药的股份。

同仁堂科技：主要产品是六味地黄丸，阿胶，金匮肾气丸、安宫牛黄丸、牛黄解毒片、西黄丸、感冒清热和加味逍遥丸。同时持有38.05%的同仁堂国药的股份。

同仁堂国药： 其主要有三个使命：在海外发展分销网络以及销售中药产品; 为同仁堂股份和同仁堂科技的产品提供海外代理和销售服务;研发、生产和销售自有产品。

同时，在香港注册生产安宫牛黄丸和灵芝孢子粉，主打高端市场。

对于同仁堂系列的公司，考虑到过去的稳健程度，我们不担心其经营风险，而更担心其盈利能力。

ROE:

从近5年的ROE来看，同仁堂和同仁堂科技相近，约13%左右，达不到巴菲特所说的好生意(ROE稳定在15%以上)，而同仁堂国药的ROE超过15%，平均19%。

毛利率：

三个公司的毛利率都在40%以上，虽然无法与茅台相比，也算是不错的生意。但是从同仁堂在国人心中的地位来讲，应该还有提升的空间。可能是同仁堂的产品品类太多，导致平均毛利下降的缘故吧。(题外话：马应龙的治痔类产品的毛利在70%以上)

相比同仁堂和同仁堂科技，同仁堂国药的毛利率不错，平均70%左右。

净利率：

近5年，同仁堂和同仁堂科技的进利率在13%左右，而同仁堂国药的净利率则超过35%。其原因应该是多方面：首先同仁堂国药的CEO非同仁堂内部人士，应该管理水平更高;其次，更先进的管理和激励机制;最后，其产品的品种偏高。但未来随着市场的扩大，净利率应该会下降。

收入增长率：

同仁堂和同仁堂科技的应收增速非常接近，近乎是一家公司，而同仁堂国药的增速从上市之后超高的增速有明显的下降，不过从2016年后似乎有趋稳的迹象，其后续发展尚有待观察。

净利润增长率

从净利润增速来看，三家公司的确都属于同仁堂，增速非常接近。

结论：

同仁堂(SH600085)和同仁堂科技(01666)各方面都非常类似，可以近乎认为是一家公司。因此如果在两家公司中选择一家长期持有，则可以考虑选择估值低的。(如果不考虑市场流动性等因素)

同仁堂国药(03613)的ROE，毛利率和净利率等都略胜一筹，似乎具有更高的持有价值，但未来是否会趋同，尚有待观察。同时，关于同仁堂国药，值得考虑的是：由于公司面向的是海外市场，那么 海外市场有多大的容量，发展海外市场的成本，以及中药的副作用而引起的诉讼风险。

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