药明康德成功排雷！

关于CRO行业的文章写了两篇，主要介绍了药明康德（《药明康德“新”》）和昭衍新药（《黄金赛道！十倍明星股！现在还能买吗？》）两家公司。

通过两篇文章的分析，我们对国内CRO产业的了解又进了一步，具体来说，我们有以下几点认识：

1）目前整个CRO行业都处于产能的高速扩张期，从行业中的全产业链龙头到细分领域龙头，都处于供不应求的状态，所以，行业景气度是毋庸置疑的；

2）中国CRO企业特殊的桥梁作用，一方面能够让国内的新药出海，一方面能够让国外的药品进入中国，从这个角度来说，CRO企业需要在国内和国外都要较深的业务积累，才能更好地实现这个逻辑。

昭衍新药这家公司，从财务数据上来看，我们几乎挑不出什么毛病，但是如果放到整个行业去做横向对比，我们还发现了问题，以下内容来自《黄金赛道！十倍明星股！现在还能买吗？》：

当时留了一个尾巴：药明康德2019年募资使用额度下降原因，我还在等董秘的答复。

而在昨天，药明康德董秘回复了我的问题，我也在昨天对药明康德进行了排雷，具体过程如下：

药明康德，我对其怀疑的点在于：公司一边大手笔融资，而2019年的募资使用额度却大幅下降，这里面是否有隐藏的财务造假风险？

于是我向公司求证：

然后，我查看了《药明康德首次公开发行股票招股说明书》第十三节，本次募集资金主要用于苏州药物安全评价中心扩建项目以及天津化学研发实验室扩建升级项目。

苏州项目的费用安排：

我们看到，第一大的费用是工程建设，第二大是设备购置。我们再看工程进度：

如果说土地工程建设基本是在第一年投入的，那么这部分费用2019年的主要费用就是装修工程及附属设施建设以及设备购置及安装。

而这里面设备购置是大头，如果按2019年9月-2020年4月的周期来看，简单对半分，2019年的设备购置金额应该有3亿多，再按募资比例40%计算，为1.25亿。

天津项目安排：

这个安排和苏州项目基本一致，那么我们估算2019年的设备购置费大概为0.5亿，加上苏州的1.25亿，一共是1.75亿，与1.9亿非常接近，剩余的0.15亿大概就是装修工程及附属设施建设费。

所以，2019年的募资使用情况经核实没有问题，药明康德的雷解除了。

在药明康德财务造假嫌疑排除之后，我们认为药明康德作为成长的股逻辑基本理顺，我们认为药明康德在CRO赛道的几个重要优势在于：

1）公司海外业务规模最大，虽然凯莱英和康龙化成的海外业务占比较高，但是按营收去排，药明康德还是第一，而且，我们不关注重国外的业务，国内同样注重，所以，从药品海内外通道的逻辑来说，药明康德是最优的；

2）药明康德的融资能力极强，去年融资了64个亿，但是负债成本极低，今年继续要非公开发行65个亿，在当前行业整体供不应求的状态下，快速地跑马圈地能力，将为公司后续的高增长持续打下基础。

3）公司目前扩张的项目基本处于国内，国内项目毛利更高，增速也更快，我们认为公司在国内的大力布局，对于未来毛利率的提升，以及高增速的维持都是一个比较好的保障。

公司今年一季度在受到疫情影响的情况下，依然能够取得3.76亿的扣非净利润，我们预计后续几个季度，公司的业绩将受益于疫情导致的药企研发支出加大，预计今年扣非相较去年依旧能够取得增长，估计全年能够取得20-25亿的扣非利润，对应PE为68-86倍，未来持续保持30%的增速可期。

作为成长股投资，我们弱化估值，关注高增速逻辑能够持续，只要能够持续，那么高PE维持就是合理的。