仓位管理系统升级

在二级市场投资中，我们投入的生产资料是资金和时间，仓位管理的主要目标是既不过度损失资金（接受适度浮亏），也不过度损失时间（深跌虽然可以爬坑回来，却失去了时间）。

在长期向上的市场中，真正的损失就是时间，所有回撤都可以折算为时间。

仓位管理的目标，是长期整体速度的最大化。

为了实现长期整体速度的最大化，我们可以：

1.通过宏观风控和择时管理，避免在急跌和深跌中回撤过大，消耗过多时间爬坑；

2.根据阶段性的风险或机会微调仓位，适度低吸高抛

3.重视市场分化，从左侧和右侧两个角度，对风格、行业、大类资产进行风险的超额暴露，通过不对称的超额暴露换取超额收益。

根据最近的一些体会，最近对仓位管理系统进行了升级。整理如下：

一。宏观风控

宏观风控从急跌和深跌两个角度进行保护（仅通过仓位管理）。

急跌保护：最坏情况下（择时未起作用、所有权益资产共振下跌），允许权益资产对大盘的敏感度。例如短期beta=0.75时，大盘下跌2%，权益净值最多下跌1.5%。

深跌保护：择时起作用的情况下，允许权益资产对大盘的敏感度。例如中期beta=0.35时，大盘下跌20%，权益净值最多下跌7%

对宏观风险分成3个档次。如下：

根据主观评价，选择当前的风控档次。在每个档次内部，仓位轻重受下面仓位微调的影响。

二。总仓微调

总仓微调分为宽幅信号、前高管理两个部门。

1.宽幅信号

由量化信号驱动，每类资产（A股、QDII）的仓位进行微调。

对A股分为价值风格和成长风格进行管理。下图是A股价值风格的微调信号：

出现信号后，是否加仓仓以及加减多少，由主观控制，微调后的仓位，不超过宏观风控的档次规定。

2.前高管理

前高管理包括两部分：

<1>突破前高加仓

采取趋势管理的思维，突破最近20天的新高，且择时为牛，顺势加仓。加仓幅度参考大盘估值，加仓后的仓位不超过宏观风控的档次规定。

下图是A股的突破前高加仓信号：

<2>接近前高止盈

这一控制只用于少数账户，当接近指数前期高点时，启动“固定水位”进行止盈，也就是控制账户的权益市值在一个固定值，新增利润全部卖出，每天如果有新增利润都卖出，一直到突破前高为止。突破前高，就改为顺势加仓，将之前减仓得到的钱重新加仓。

三。择时管理

择时管理是实现宏观风控的“深跌保护”的主要方式，主要目标是不仅仅是尽量避开大跌风险，还要尽量保留在场时间，争取让每个年度都跑赢（至少不大幅跑输）指数，而不是集中在某些年份跑赢指数。

为了实现上述要求，采取两个办法：

1.右侧为主，左右兼顾

右侧择时保证深跌不在场。左侧择时争取在风险不那么大的时候尽早入场（而不是等候迟钝的右侧均线），而在风险比较大的时候提前离场（不等候迟钝的右侧均线反应）。

2.风险大的清仓、风险小的减仓

以A股为例，个股属于风险比较大，因此择时信号转熊的时候，大部分股票卖掉（如上图左右择时）；而主动基金、ETF属于风险比较小，择时信号转熊的时候，大部分基金只是根据大盘估值适度减仓（如下图“最佳仓位”）。

上述三项（宏观风控、总仓微调、择时管理），只能管住整体仓位没有太大的踏空和深跌风险。由于市场目前和未来高度分化，我们还需要积极的分化管理。

四。分化管理

分化管理包括以下角度：价值-成长的分化、大盘-小盘的分化、行业的分化、大类资产的分化。

1.价值-成长风格的分化、大盘-小盘的分化

从历史数据看，价值-成长轮动与大盘-小盘轮动具有比较大的相关性。我的系统最初只有大盘-小盘轮动，后来切换到只有价值-成长轮动。

目前正在思考注册制和抱团-瓦解-抱团现象对小盘股的影响，也许需要脱离风格轮动，单独配置优质小盘。

目前，对于价值-成长风格的轮动，是根据“风格偏向价值指数”信号进行的，当出现该信号时，减仓成长风格，加仓价值风格。

2.行业的分化

行业的分化分为左侧和右侧两个角度进行管理。

左侧：

1）请主动基金帮忙：持有相当仓位的主动基金，相信他们能做一些行业左侧选择。对主动基金进行动量轮动，持有阶段性表现比较好的主动基金。

2）主观选择一些中长期看好的二级行业，约束部分仓位只在这些行业内选股。

右侧：

采取动量趋势的方式，通过动量因子选出行业，持有行业的代表性股票。这样的操作涉及的仓位并不大。

3.大类资产的分化

通过多个角度对大类资产（A股、美股、港股、中概、商品，均为场内标的）的相互仓位进行调节：

1.左侧

<1>在前述'总仓微调-宽幅信号”的操作里，对各资产的仓位进行左侧微调。

<2>单独划出独立仓位，采取折价回归的方式，通过量化策略轮动大类资产基金。

2.右侧

<1>在前述'总仓微调-择时管理”的操作里，对各资产的仓位进行择时控制。

<2>在前述'总仓微调-突破前高加仓”的操作里，对趋势良好的资产顺势加仓。

<3>单独划出独立仓位，采取趋势动量的方式，通过量化策略轮动大类资产基金。

五。讨论

投资的本质是长期概率*运气。概率是盈亏比（赔率）和胜率的函数（参考凯利公式）。

然而，投资最大的不确定性是我们自己的人性，投资系统除了要在逻辑上保证长期概率，还需要在体验上保证长期概率，避免人性的干扰。

一些在逻辑和经验上可以获得更高收益的方式（例如长期满仓，只做轮动），有可能因为投资者自己的性格或资金状态的原因，在特殊情境下无法持续。

因此，在仓位管理中，要避免对盈利、盈亏比和胜率的片面追求，在盈利、回撤、盈利和回撤的时间分布上，取得适合自己的平衡。

投资是由投资和消费组成的循环。良好的投资体验、不断增长的经验教训，就是我们的消费，消费是投资的一部分。

新版的仓位管理系统，有很多操作是从顺应内心、舒缓压力的体验出发的，是消费加强版的投资系统。