私银资讯 | 你不知道的定投
摘要
一、为什么要选择定投？
（一）用投资纪律对抗人性弱点
（二）定投能缩短解套时间
（三）平滑建仓成本，降低择时风险
（四）定投成本比想象的低
（五）积少成多+复利回报
（六）定投可以带来长期可观的收益
（七）高点进场定投完胜，低点进场也不逊色很多
（八）定投可以解决明星基金的申购限额问题
二、关于定投，我们的建议
（一）定投切忌亏了不投、涨了多投
（二）哪些产品更适合定投？
（三）不用太纠结于定投的频次
（四）定投需要止盈吗？
定投策略是指按照特定的时间间隔将相同的资金投资于某种资产，即“定期定额投资策略”。对投资者而言，为什么要选择定投这种方式？
一、为什么要选择定投？
（一）用投资纪律对抗人性弱点
在投资中，每个参与者都希望可以做到“高卖低买”。但现实往往是残酷的，大部分的个人投资者普遍存在“追涨杀跌”的倾向，背后则是亘古不变的“恐惧和贪婪”的人性使然。“爆款魔咒”恰恰说明了这一点，基金申购热潮通常对应着市场的阶段性高点。定投可以用良好的投资纪律代替投资者自身的主观判断，回避人性的弱点，平滑建仓成本。
定投通过良好的投资纪律，也可以回避倒金字塔形投资带来的问题。在投资中，出于“追涨杀跌”的人性使然，个人投资者可能会存在赚钱之后大力加仓的习惯，使持仓成本大幅提高。考虑以下情形：假设投资者初始投入只有1000元，涨10%时加仓10000元，继续涨20%后再加仓50000元，高位加仓大幅提高了投资者的持仓成本，一旦产品净值下跌5%，投资者的收益将由正转负。但是，如果是采用定投的方式，在上述加仓时点均固定投入1000元的话，随着产品净值的增长，购买的份额会下降，从而平滑了持仓成本。即使最后产品净值下跌了5%，投资者依然可以享有不错的投资收益。
（二）定投能缩短解套时间
对于投资者而言，如果不幸在市场高点时入场，大家比较关心的一个问题是何时才可以解套。以2015年高点为例，普通股票型基金指数的高点出现在2015年6月12日的11258点，若投资者不幸选择在该高点一次性投入的话，直到2020年的6月中，普通股票型基金指数才又回到该点位，也就是投资者需要用5年的时间才可以回本。沪深300指数的高点出现在2015年6月8日的5353.8点，若投资不幸选择在该高点一次性投入的话，直到2021年1月5日才可以解套。
但是，如果投资者选择定投的方式布局，即使是在2015年的高点入场，也可以缩短解套的时间。随着投资者每期定投的规模越来越大，所需要的解套时间也越来越短。
高点进场，定投与期初一次性投入
所需解套时间对比
（三）平滑建仓成本，降低择时风险
权益市场波动较大，但通过定投可以平滑建仓成本，有效规避市场波动风险。
在每次定投金额一定的情况下，单次投资所获取的份额，与指数的表现呈反比。在指数高点时，单次投资所获取的份额较低；而在指数低点时，单次投资所获取的份额增加。而平均建仓成本=总投资金额/总投资份额。这样的高点少买、低点多买的份额逐渐积累，可以平滑建仓成本。以沪深300指数为例，假设投资者自2016年以来采取每个交易日定投1000元的方式，则平均的建仓成本如下图所示。可以看到，尽管这段时期沪深300呈现出较为明显的波动，但通过定投，投资者平滑了建仓成本，从而有效规避了市场波动的风险。
（四）定投成本比想象的低
定投的平均成本不等于简单的算术平均，这是因为定投可以在市场低点的时候买到更多的份额，在市场高点时的购买份额较少。因此，定投成本比很多人想象的要低。无论是先跌后涨，还是先涨后跌，当价格回到算术平均值时，定投都可以带来收益。
（五）积少成多+复利回报
定投“积少成多”可以帮助投资者养成长期、连续、有纪律储蓄的行为。而这种储蓄的习惯，对于投资者获取长期的复利回报是非常重要的。越早开始定投，复利效果越明显。
以5%年化收益率计算复利，如果从30岁开始每月存3000元，到60岁时，本息和可达255万元；如果等到40岁才开始存钱，每月存6000元，到60岁也才只有257万元，每月投入双倍本金，才勉强追平。
此外，定投还可以解决投资者期初一次性投入面临的资金不足的问题，通过每一期现金流的追加投入，不断地积累产品份额，获取长期、持续的复利回报。
（六）定投可以带来长期可观的收益
对于期初一次性投入的投资方法而言，其收益率的计算就比较简单，即收益率=总收益/总投入。但是，对于定投这种投资方式而言，由于其每一笔投入的存续期不同，因此无法简单以上述方式直接计算收益率。定投的收益率主要是采取内部收益率（IRR）的方法计算得到，其计算原理是，将总资产以及每期的投入以某一个贴现率分别进行折现，当总资产的折现值与总投入的折现值相等时的贴现率，即为该项投资的内部收益率。
接下来，以权益市场的投资为例，我们比较定投与期初一次性投入的收益率，定投的方式为每个月的月初投入固定一笔资金。从下表可以看出，过去5年以及过去10年间，无论是投资普通股票型基金还是沪深300指数，定投的年化收益率均显著好于期初一次性投入所获得的收益率。2004年1月以来的对比结果显示，定投收益率要略低于期初一次性投入，主因是当时权益市场处于历史低点，一次性投入的效果更好。
资料来源：Wind
注：1）数据截至2020年12月底；2）每个月月初定投；3）普通股票型基金指数的代码为885000.WI，沪深300指数的代码为000300.SH。
（七）高点进场定投完胜，低点进场也不逊色很多
在权益市场投资中，在市场的高点重仓参与意味着在接下来的一段时期内将不得不忍受套牢和亏损的痛苦。但是，通过定投的方式平滑持仓成本，即使在市场的高点开始逐步参与，也有望在长期获得较为可观的回报。
以2015年的高点为例，若期初一次性投入普通股票型基金指数，则截至2020年底的年化收益率仅为4.5%，但如果选择每月定投的话，年化收益率可以大幅提升至19.8%。如果是投资沪深300指数的话，则期初的一次性投入到了2020年底仍然是负收益；但每月定投则可以带来11.3%的年化收益。
如果是低点进场，期初一次性投入的效果会更好。但事实上，市场的低点很难准确判断。更何况，在市场底部的位置，投资者的情绪普遍较为恐慌，人性的弱点也使得这种底部一次性买入的概率非常小。即便如此，低点入场的情况下，定投的收益率也并不会比期初一次性买入逊色很多。以2008年底点入场为例，若期初一次性投入普通股票型基金指数，截至2020年底可以带来15.4%的年化回报；但每月定投的年化收益也高达14.8%，仅略低于期初一次性投入的收益。投资沪深300指数的结论也类似。
高点和低点进场，定投与期初一次性投入的
年化收益率比较
（八）定投可以解决明星基金的申购限额问题
市场上部分热门的明星基金设置了申购限额，投资者难以一次性大规模买入。而通过基金定投，个人投资者可以有效突破限额申购的困境，既能顺利买到心仪的基金产品，又避开了一次性买入的择时陷阱。
二、关于定投，我们的建议
（一）定投切忌亏了不投、涨了多投
定投最怕亏了不投、涨了多投，定投需要从成本角度理性思考。我们比较了不同情形下定投沪深300指数的成本。2004年初至2020年底，如果投资者在亏损的时间段不再定投，或者是赚钱之后加倍定投的话，其成本要明显高于坚持固定金额定投的成本。而如果投资者在亏损之后可以加大每期投入的金额，定投成本会进一步降低。
从一些热点基金的投资者画像来看，是否能够坚持定投，是决定最终收益的一个重要原因。2020年易方达蓝筹精选实现了120%的收益率，但超过80%的持有人亏损，亏5%以上的持有占了65%；挣了5%以上的持有人占比不到10%！盈亏分析显示，亏损5%以上的用户的一个重要特征就是放弃定投。景顺长城新兴成长混合的用户盈亏分析同样显示，亏5%以上用户的一个重要特征也是放弃定投。诺安成长用户的盈亏分析显示，赚5%以上的用户，一个重要的特征就是大比例定投。
（二）哪些产品更适合定投？
从上述我们对于定投的分析中可以看出，定投可能更适合于波动比较大的权益类产品。一方面，定投可以有效降低择时风险，平滑持仓成本。在波动较小的产品上，定投的这种优势其实体现得并不明显。另一方面，对于净值表现稳步向上的产品而言，期初一次性投入相当于是在市场的相对低点进场，这种情况也不适合定投。因此，对于收益较为稳健的债券类产品而言，定投的效果可能并不会特别突出。以中证券债指数为例，过去5年、过去10年以及有数据以来的实证检验结果显示，月初定投与期初一次性投入的年化收益率并无特别明显的差异。因此，对于固收类产品或者固收为主的“固收+”产品而言，可能比较适合单笔一次性投入。
此外，我们不建议投资者参与个股的定投。对个人投资者而言，择股的风险较大，如果选到发展前景堪忧或者是暴雷的个股，股价可能长期处于下跌趋势。在这种情况下，即使定投，可能也很难改变长期亏损的结局。
（三）不用太纠结于定投的频次
定投的频率对于收益率的影响大吗？具体来说，如果每日、每周或者每两周定投一次，其长期收益率与每月定投存在非常显著的差别吗？
我们计算了每日定投、每周或者每两周的第一个交易日定投的情形，与每月定投的方式相比，采用每日、每周或者每两周定投的方式，长期来看获取的收益率其实并无明显差别。因此，至少从历史数据所获得的结论来看，投资者无需过度在意定投的频率，可以选择适合自己的定投方式。
（四）定投需要止盈吗？
定投需不需要止盈，也是投资者非常关注的一个问题。在以下两种情形中，我们比较了定投止盈与不止盈的效果。
1、低点入场，止盈与不止盈的效果对比。
假设从2004年1月的低点开始定投普通股票型基金指数，直至2021年3月，共207期（17年零3个月）。每期定投金额1000元，合计投入本金207000元。
（1）止盈方案一（低点入场：20%止盈目标）
假设2004年1月初入场，每月定投1000元普通股票型基金指数，设定20%止盈目标（每次定投投资收益率达到20%，就赎回本金和收益，但定投继续扣款,赎回的本金和收益在未来一年内平分12次再次投出去），共止盈11次。
（2）止盈方案二（低点入场：30%止盈目标）
假设2004年1月初入场，每月定投1000元普通股票型基金指数，设定30%止盈目标（每次定投投资收益率达到30%，就赎回本金和收益，但定投继续扣款,赎回的本金和收益在未来一年内平分12次再次投出去），共止盈8次。
在上述两种情形下，无论是定投设置20%或30%的止盈目标，其收益均弱于不设置止盈目标的方案。
2004年低点入场，止盈与不止盈方案的
定投效果比较