近期，低估值消费股元祖股份突然变脸，股价连续陷入绵绵阴跌之中。9月28日-10月27日16个交易日中，股价从19.95下跌至16.32，市值缩水了18.2%。作为一只价格本就不贵的消费股，突然出现急剧下跌，消息面又没有什么突发利空，让人不禁联想到三季报是否有雷，以至于先知先觉的资金夺路而逃。不过按照我做股票一贯的套路，遇到突发性下跌，首先要告诫自己保持冷静，看看消息面发生了什么，如果没有任何风吹草动，则根据已知的公开信息推测可能会发生什么，并不轻举妄动，实在看不到确定性的问题，就耐心等待最近的季度报告出炉后再做决策。10月27日，元祖三季报终于揭盖，1-9月实现营业收入18.64亿、净利润2.93亿，分别同比增长4.19%、6.42%；三季度单季营业收入10.29亿，同比增长7.64%，净利润2.68亿，同比增长8.58%。看来没有雷，终于心中一块石头落了地。
从生意模式看，元祖的节令属性（中秋、端午）很强，往往一、四季度是淡季，二、三季度（尤其是三季度）决定全年业绩。今年二、三季度合计营业收入15.5亿、净利润3.24亿，分别同比增长7.4%、14.89%，总体而言还算不错，但无奈今年情况比较特殊，一季度受疫情影响业绩特别的烂，拖累了整体水平，前三季度与去年相比，仅仅只是略有增长。撇除客观因素的困扰，今年元祖的表现其实是比较令人满意的，销售毛利率65.23%，继续维持高位水平，合同负债8.23亿，比2019年增长27.56%，消费卡券销售依然保持强劲态势，这一块未来迟早会转化为收入。
从上表看，公司的应收账款、预付账款、应付账款、应交税费、其他应付款都有显著增长，按公司的解释都归因为中秋销售旺季所致，看来和外界的普遍印象相吻合，今年中秋国庆叠加，人情走动出现报复性反弹，月饼销售情况很好。然而，从公司的经营数据看，似乎又与旺季热卖相矛盾，三季度月饼销售额6.7亿，仅比去年增长0.42%,我想这可能因为今年中秋节是在四季度初，有部分收入结算应该归纳入四季度所致，不过这也意味着为四季度奠定了良好的基础，全年有望获得平稳收官。至于前一段时间的连续下跌，目前看来答案已基本浮出水面，大致可以归纳为两点：1、二股东卓傲国际有限公司三季度减持240万股，持股比例从10.01%下降至9.01%，相对于上半年79.73万股的减持额，三季度单季减持力度明显加大，对市场带来了较大承压。元祖的二、三股东都带有一定的风投性质，上市解禁之后有强烈的兑现要求，实际上一直都在减持，国庆节之后股价持续低迷，很可能仍在不断减持之中，大家对此要有心理准备。2、市场对元祖增资梦世界不看好。之前我在《这只小市值消费股连续下挫——是踩雷还是遭遇黄金坑》一文中阐述过，从融资和投资额看，元祖上市募集资金很可能就是为梦世界，这种跨界作业能不能成功还是个未知数，但至少目前梦世界还处于烧钱阶段，肯定是个减分项，不过考虑到梦世界已正式营业，理论上讲对整体业绩的拖累应该会减小。
今年以来，在疫情肆掠的特殊背景下，元祖的主业表现可圈可点，三季报也基本符合预期，并没有出现意外中的雷爆，之前实属虚惊一场。市场也因此受到振奋，10月28日早盘直接高开，并以当日涨停予以回应。我将继续持有，等待价值回归。
