走出“商誉”的认知误区，就不会错过这些大牛股（实盘）

愿景：与您一起慢慢变富

战略：买入优秀的企业，做时间的朋友

目标：每年深度理解十个优秀企业，抓住一两个大机会

直接亮观点：商誉是一把双刃剑，多数情况下藏着地雷，但也藏着大机会。

一谈到商誉，多数投资者都如临大敌，避之唯恐不及。

很多投资者吃过商誉暴雷的亏，2018年那一波商誉暴雷，导致大盘惨烈杀跌，多数投资者都倒下了。下图箭头的标注就是商誉雷和金融去杠杆的结果。

商誉一旦暴雷，就会大幅吞噬公司的净利润，财务走势决定股价走势，净利润减少了，公司的价值就下降了，然后，悲观的预期就会导致股价杀跌。

那么商誉是什么东东，怎么来的？

看百度是怎么说的吧：在企业合并时，它是购买企业投资成本超过被合并企业净资产公允价值的差额。

商誉来源于并购，来源于并购中的溢价，也就是说你的并购多花钱了（买的没有卖的精）。

这里复制一个朋友的举例，或许有助于大家更清晰的理解商誉。

举例如下：比如我要收购你，假设你值1亿元，但你说，不，你要卖10亿，因为你比较有品牌影响力，那么我付出10亿，其中9亿是商誉。

商誉来源于并购。在明星基金经理彼得林奇看来，多数并购的结果都会由“多元化”衍变成“多元恶化”。

因此，对于企业的并购，尤其是偏离公司主业的多元化并购，要非常谨慎。

目标公司的主业如果做不好，跨界到自己不熟悉的行业，能做好吗？很显然，多数情况下是做不好的。这就是我们投资者常说的能力圈问题。不能离开了能力圈。

我们做投资，要带着做实业的眼光来投资。股票投资要坚守能力圈，企业家就更应该坚守能力圈了。

搞清楚自己能力的边界尤为重要。能力圈越大，能力往往越小。我喜欢企业聚焦于主业。

在我看来，商誉具有两面性，多数情况下商誉是地雷。而有一些企业的商誉之下，却隐藏着巨大的投资机会。

比如药房。这是一个很好的赛道。人的生命是离不开药品的。药房把常用药送到了我们的身边。

A股市场比较知名的药房有益丰药房、老百姓、一心堂、大参林等，他们的账面都存在着商誉。

从商誉比净资产看，老百姓67.08%、益丰药房64.59%、大参林24.14%、一心堂22.10%。

老百姓商誉最高、益丰药房次之，大参林和一心堂较低。如果投资者害怕高商誉，那么首先应该排除老百姓和益丰药房。

这里先不说老百姓啊，因为同样是快马加鞭的并购，益丰药房的资金链很好，而老百姓的大股东却需要用股权质押来融资，且股权质押率高达64%。

益丰药房的商誉/净资产高达64.59%，说明公司并购的力度很大，店面的扩张非常激进。

然，我却坚定看好益丰药房。

说理由：

1.人是关键。事业都是人干出来的，大大说幸福奋斗出来的。益丰药房的实际控制人非常具有战略眼光，管理层非常具有战斗精神，员工的执行力非常强。数据会说话，从公司的财务数据，可以看出公司的内心很强大，管理层心中藏着一个伟大的企业。

2.赛道好，管理层善于整合，并购是正确的事。据我尽调，每一笔收购后，并购的药店的员工的待遇都有所提高，且经过整合后，单店的盈利能力都得到大幅提高。

3.地段是稀缺的。消费者买药时，是不愿意多跑一百米的，优质的地段是稀缺的。通过并购可以迅速占领稀缺的地段，等于是消灭了竞争。

4.处方外流是大趋势。药店的空间还很大。

5.我国药房的集中度还有很多提升空间。优质的头部药房通过并购区域小药房，可以迅速进入区域市场，消灭竞争，提升集中度。

因此，我坚定看好益丰药房。

只要并购整合好，并购就是对的事情，就应该大手笔并购。并购整合完成后，利润就会快速提高。最终企业价值都会反映到股价上来。

重复一下开篇的观点：商誉是一把双刃剑，多数情况下藏着地雷，但也藏着大机会。

当然，关键看公司的并购是否偏离了主业，以及公司的并购整合能力如何。整合能力强的管理层，可以化普通为神奇，并购整合能力差且跨行业并购的，大概率是“多元恶化”，要远离。

那么商誉占净资产的比例有没有一个安全值呢？

有人说一般不能超过60%，而我认为，没必要去设置安全值。管理，是艺术，不是科学。

如果因为高商誉而排除了益丰药房，那么你就错过了一个超级大牛股。

据我判断，益丰药房的高成长还要持续至少五年。现在的高市盈率，会因为快速的成长而被摊低。

我的台词来了：好公司，好价格；好公司，杀跌买。如果益丰药房来给我送来一个杀跌的机会，我会坚定的上车。

哦，我已经上车了，买了十几万的底仓，等杀跌。杀跌来了，坚定接飞刀（加仓），以后可以多赚点，杀跌不来，那就这样了，少赚点。

注：华兰生物（5篇，可以关键字提取）、华东医药、汇顶科技，都有分析文章，感兴趣的朋友自行搜索阅读吧。

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