反向思考:LP做直投都有哪些坑?丨溯元周刊

001  反向思考:LP做直投都有哪些坑?

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From Alex:

作为译者之一(感谢清扬找到了这篇激发了我灵感的文章),在我们溯元新的一年第一篇文章开始之前,插播一个关于代际更替的思考,和一个有意思的段子。

因为下面要讲的Village Global“强大LP导师团出资—>全球关键城市找老大带头—>远程创业营孵化—>后期直投赚钱”这类全球创业网络/创业学校的故事,在十多年前就有一批人讲过一遍了,而且都做得非常大,他们分别叫YC(05年),Techstars(06年)和Founder Institude(09年)

这也是个永远有得做的生意,因为无论是创业者还是GP,每10年就有一批新人重新出来,这里就有重新做一遍的机会。只要坚持住原则,热爱自己做的事情,坐住冷板凳3-5年,就会有相当出色的收获。

YC,Techstars和Founder Institude是上一批,17年的Village Global和19年的硅谷Solo GP热潮是现在这一批。同样的事情,也会在中国的这一批创业者和GP中上演。

以下是段子:

有一次听龙虾教授Jordan Peterson的讲座,提到Founder Institude的创始人Adeo Ressi来向自己认真地咨询自己的困惑,看看自己还在折腾的200多个“创业学校”和2500多个创业公司,感觉“并不开心(unhappy),一事无成(hardly done anything)”,非常难过沮丧,就跟他求助,看看如何解决这个自己都觉得荒唐,但是又无法忽略的“与他人比较”的问题。

Jordan Peterson有点疑惑,说这样的成就怎么算“一事无成”呢?Adeo回答说:“和我的室友Elon Musk相比就显而易见了。”

后来的解决方案其实也没啥。重要的还是专注让自己开心的事情,做自己觉得快乐的事情。然后就是,慢慢来,比较快。

2021年,新一年第一周,祝愿读到这篇文章的你, 能够找到并专注让自己的开心的事情,快乐地做下去。

以下,enjoy!

Village Global是硅谷的一家种子投资基金。它和世界上几家最大的家族办公室、大学捐赠基金以及其他机构合作。Village Global不仅是传统的风险投资机构,更像是一个投资人社群,它的LP包括比尔盖茨、扎克伯格、亚马逊的贝索斯、领英的创始人Reid Hoffman和谷歌的Eric Schmidt。作为联合创始人,Ben Casnocha发现LP希望从基金的投资中拿到回报,许多LP还想在随后的几轮(A轮及以后)中直投portfolio里主要的公司。

对想尽可能降低管理费和carry的LP来说,直投听起来很令人向往。尤其是在LP能利用GP一开始挖掘到的信息,然后在portfolio里择优挑选公司的时候。LP直投创业公司看上去不错,但也有需要注意的坑。

一个最重要的问题是:如果一家创业公司有大量的融资选择,能和许多成功且有背书的GP合作,为什么他们还需要家族办公室、捐赠基金、母基金的投资?

像Accel(TMT基金,靠A轮领投Facebook让基金起死回生)、NEA、A16Z和Greylock这样大型的风投公司都会雇一批人做招聘、市场营销、公关、销售等工作,而家族办公室或者捐赠基金很少能提供类似水平的投后服务。LP团队里负责投资的人,很少能见到非常懂的“企业家投资人”,当然一部分VC也是如此(国内一部分创始人的家办属于例外)。

因此,LP直投时面临的风险是,他们要么接触到的是那些无法从大型VC那里融资的创业公司,要么是接触到好的明星项目,但又无法快速close deal,处在一个两难境地。

上面说了一大堆,即便如此,许多LP确实成功地投到了伟大的公司。LP的哪些额外加分点和行为能引起GP和企业创始人的共鸣,从而投进去最优秀的公司?至少有三个。

要投进好项目里面去,LP有三个可能的加分点 / 能做的事情:

1.老生常谈,但办公室的负责人亲自背书,而且下场参与投资和投后很有用。如果LP是一个家族办公室或者基金会,有一个影响力巨大的前CEO参与投资决策,显然会对要投资的企业创始人很重要。比如说是Jeff Bezos的家族办公室。但95%的LP没法使用这一策略,这也是为什么village global会一上来就罗列一大堆超牛的科技公司创始人。

2.LP能够给创业公司提供一般VC提供不了的产业资源、特定行业的接口等特殊投后服务。比如帮助中国科技公司在东南亚、非洲地区打开分销渠道;或者拥有庞大的房地产投资组合,因此可以为房地产科技公司提供服务,或者他们在娱乐圈或者名流社会里很有地位,可以帮助那些消费社交类公司。在某些领域,LP有特定的价值叠加作用。适当的使用这些资源,可以投进好的公司。

3.LP打钱快,投后不多说话。这个很简单,如果一个LP能在一两周内做出一个决定,而且还是在市场对这个特定项目没有形成一边倒的共识的时候,那么他拿到大量份额的机会就会显著上升。

最后一种是我们看到LP投进去好公司,比较常见的情况。因为LP已经在前期给GP投了钱建立了联系,当GP推荐一个直投机会时,LP可以在预计乐观的判断和信任的情况下迅速行动。当然,LP跟GP的关系有没有足够好,好到愿意把自己的home run deal分一部分出来给LP投,这个得GPLP共同努力去构建才行。

对于LP来说,向创始人具体展示这三种态度和行事方式也很重要。

  • 迅速决策=“我们在一周内就做出决定然后打款。”

  • 早做承诺=“我们很乐意在你找到领投方之前,先进行投资。”

  • 维护成本低=“如果需要,请随时致电,否则我们不会打扰你。”

早做承诺是三者中最难实践的。一方面这得要求LP的投资团队具有持续发掘非共识,并且坚决执行投资的系统性能力。当你等到Benchmark红杉已经领投A轮的时候,就已经落后了。另一方面LP建立这样的团队,有的时候也会跟投资过的GP打架,有一定的利益冲突,这一块一定得能够拿捏好平衡。

对不擅长直投的LP来说,在快速行动和等待交易信号之间取得平衡是困难的。这也是为什么大部分LP只关注late-stage VC的投资机会,即B/C轮或者更后的轮次。单轮规模达到2亿人民币/3000万美元以上时,在有了高质量的领投方之后,考虑到更大的融资规模,LP获得份额的可能性更大。

如题,有的时候,LP成功直投创业公司跟他们的额外增值点无关,而是因为他们投资的VC GP需要他们一起快速投进来,这样不会有另外一个VC进来抢领投 / 抢份额。

该公司需要融更多的资金,但领投的VC不希望有一个竞争对手(另一家VC)出现在cap table上,后者可能会因为争取更大的融资份额,而在随后的几轮融资中成为麻烦。因此,VC鼓励创始人引入家族办公室,作为与自己站在同一方的资本来源。

当然,如果在cap table上再增加一个有不错投后能力的VC,或许会更好地为创始人服务。但创始人听取领投方投资人的意见还是比较多的,在这种情况下,一线VC+家族办公室被认为是完成A轮投资最快的方式,事实也是如此。

要找到、筛选并赢得优秀的创业公司的早期融资份额,是异常困难的。对LP来说,它需要一个由许多不同基金组成、并且愿意跟你分享deal flow的强大组合,或者就是一个大型的直投团队,直接跟创始人交流。

对于许多家族办公室和规模较小的LP机构来说,通过付给一些优秀GP管理费,并利用其投资组合进行直投的成本,可能要低于聘请几位投资经理和MD进行大量的sourcing / 投资的成本。

Ben Casnocha给了想与GP合作一起直投的LP三点提示:

  • 如果想优先考虑直投,就不要在GP的基金上投资太少,或者选择支持那些新兴黑马GP,fund size小一些,同样的钱关系更紧密一些。GP对于LP直投的考量,一方面是基于能给创始人的潜在增值点,一方面是基于LP对GP基金的出资数量和信任关系。

  • 尽可能清楚地告诉GP你在寻找什么样的公司。围绕阶段、领域和可能的check size大小,框定一个你感兴趣的参数指标,“让我们看看你portfolio里面回报最好的公司”,既不能让LP得到最好的回报,也不能与GP建立长期的信任关系。GP在考虑多个理想的LP直投伙伴时,也不会知道如何在一片空白当中,凭空选出LP心仪的创业公司。

  • 在做DD和看portfolio相关的信息时,耐心对待GP。一位GP最近告诉Ben,一家知名母基金想投资他的种子基金,多次沟通之后,他拒绝了。因为“这家母基金每两周给我打一次电话,问我要提供每家被投公司的信息,寻找直接投资的机会。这会让人精疲力尽,时间也会大大减少。”

总而言之,对LP来说,做好直投最重要的是:制定一个真正能凸显自身独特价值点的计划,并且坚持用一套固定的方式对外沟通和实践。让企业家意识到你的参与会让他获益,同时确保GP们理解并且认可你的独特价值,而且知道如何在市场上清楚地表达你能提供的价值。

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