“高压经济”并非耶伦的鸽派立场

■“高压经济”仅是文中提出的一种理论观点，并未明确地作以政策实施暗示。

■文中“高压经济”是在特定假设下的政策路径，并且存在不确定性。

■从通篇语境都可以看出，其讲话仍然是与当前美联储政策路径一致的，仅从一个章节说耶伦为鸽派立场，有断章取义之嫌。

15日凌晨耶伦讲话后，“高压经济”迅速成为热点词汇。有分析认为，因其在本次波士顿联储会议讲话中提出“高压经济”并籍此讨论了需求缺乏、低全球经济增速的情况下，允许经济短期维持过热和利率在更长时间内保持低位，认定其立场偏重于鸽派表态。

“高压经济”一词是“high-pressure economy”媒体方面给出的直译，出现在耶伦讲话中第二部分“需求对总供给的影响”中。笔者认为，应联系本次讲话全文和当前整体环境来了解耶伦及美联储的最新立场。

首先，“高压经济”仅是文中提出的一种理论观点，并未明确地给以政策实施暗示。联系全文可以看出，这一部分耶伦主要从学术层面提出了经济运行在本次经济危机之后的一些变化，特别是总供给和总需求之间的相互影响关系的变化。承接此下具体论述“高压经济”的益处，并不能作为明确的施政预期。

其次，文中“高压经济”是在特定假设下的政策路径，并且存在不确定性。论述“高压经济”时耶伦原话为“如果假设，经济在严重衰退以后会出现某种程度的迟滞现象，是否可以通过短暂地维持‘高压经济’来改变这一现象，以维持需求的稳健增长和收紧劳动力市场。我们可以确认这是可行的办法”。可见“高压经济”是建立在“严重衰退”以后的“迟滞”条件下的，尽管耶伦肯定这种手段的可行性，但其在之后还是强调了宽松的货币政策会增加金融不稳定或破坏物价稳定的风险，以及“高压经济”的操作难度和弊端。

第三，耶伦有“站鹰说鸽”之嫌。仔细研读讲话内容，可以很明显的感觉到耶伦是在当前整体收紧货币政策的前提下，谈一些反面情况。如谈“高压经济”是在探讨应对“迟滞”时的暂时手段，与“暂时”相对的大环境仍然是渐进式的加息；再之后探讨实体经济与金融业联系时，也是建立在反思过度杠杆和房地产泡沫之上的。从通篇语境都可以看出，其讲话仍然是与当前美联储政策路径一致的，仅从一个章节说耶伦为鸽派立场，有断章取义之嫌。

实际上，耶伦本次讲话符合当前美联储的转变节奏。随着联储内部鹰派声音越来越强，面对经济形势的不稳定，有必要维持联储内部的相对平衡，不论概率大小，对可能发生的情况做理性分析和应对。但美联储次轮加息愈近的市场预期很难因此改变。

作者｜丁鹏

招金投资研发总监