阳光城销售规模破2000亿仍存隐忧 利息支出攀高、利润率蚕食下滑
规模增长之下的高额利息令投资者心有担忧，阳光城还有多少“猫腻”藏于冰山之下？
出品：每日财报
作者：何嫱
在房地产市场错综复杂的2019年，强者恒强的局面并没有改变。闽系地产——阳光城继续创造奇迹，销售规模突破了双千亿。
根据克而瑞发布2019年中国房地产企业销售TOP200排行榜，阳光城以全口径金额2110.3亿元销售额位列榜单第13位，而2018年销售规模突破1600亿元，可谓一年一个新台阶。
但是《每日财报》也注意到硬币的另一面，通过高杠杆发展起来的阳光城，面临资金缺口、高企的融资成本率以及高担保等多重压力，并非都是阳光照耀。
2019年12月17日，阳光城宣布引入吴向东作为独立董事，不少人直呼走错了片场。阳光城方面尽管否认了吴向东的加持和平安的关联，但背后站着金融巨头平安集团的吴向东加入，令市场对阳光城的资金状况产生了诸多怀疑。
此前负债率高对房地产企业来说并不是什么大问题，毕竟前两年地产行业发展正盛，高周转能够掩盖这一弊端。但是，多年的房地产刺激导致房价泡沫太大难以为继，房地产商们之前被视为利器的“高负债、高杠杆、高周转”如今却成为催命符，阳光城也逃不过“三高”的命运。
阳光城也很早就认识到了这个问题，从2018年就降杠杆。在2018年中期业绩会上，阳光城CFO陈霓说，公司在负债方面不主动去加杠杆，要保证控制负债的绝对值，不去增加，通过还多少借多少的方式，不增加负债，也不增加负担。
在财务报表上，阳光城的降杠杆措施也有较好的表现。《每日财报》注意到，2016年、2017年阳光城的净负债率超过250%，而截至到2019年6月底，阳光城净负债率下降至145.13%。
从负债情况来看，2019年上半年的借款跟去年同期相比，并无太大变化。2019年6月短期借款78.81亿，长期借款598.1亿；2018年6月的数据是，短期借款131.1亿，长期借款594.6亿。
再从销售成果来看，阳光城去年上半年销售目标超额完成了50%，同比增长了28.7%。
这么一看，阳光城也算交出了一份非常亮眼的半年报，从数据指标来看，阳光城不仅房子卖得好，而且负债率还在稳步降低。但真的如此吗？
仔细一看，事情不简单。《每日财报》细看阳光城内部结构的变化，其负债问题首当其冲。从短期借款来看，2019年半年报相比2018年同期，2018年6月“信用借款+保证借款”累计借款28亿，2019年因未进行信用借贷，所以利率较高的借贷，只有保证借贷7.43亿。
从长期借款总额来看，2019年6月与2018年6月的长期借款总额相差不大都是590多亿，但是2019年6月的保证借款增幅明显，从2018年6月的借款35亿，到2019年6月增长到了52亿，增幅高达48.5%，内部结构其实发生了很大的变化。
最为矛盾的是，去年阳光城借的短期借款数额减少，但支付的利息反而更多了。下面这组数据能更直观的反映出阳光城的负债问题，2018年6月短期借款131.1亿，支付的利息是5746万。2019年6月短期借款是78.81亿，支付的利息是5951万。
不难看出，阳光城的融资成本在急剧增加。阳光城如今负债高达两千多亿，光是有息负债就1121亿，如此“高利贷”所产生的利息就足以吞噬阳光城的大部分利润，从半年报上看，阳光城的账上货币资金仅433.1亿，阳光城又将如何应对那些即将到期的债务？
阳光城的融资成本有多高呢？
2019年11月以来，阳光城已经发起了两次高息发债，票面利率分别为10%、12.5%。
《每日财报》了解到，阳光城拟与山东省国际信托股份有限公司、融博泰商业保理（上海）有限公司合作，以公司及下属子公司项下房地产项目在销售过程中形成的购房应收款为基础资产，以上述基础资产发行相关产品进行融资，总额不超过20亿元。也就是说，阳光城以购房应收款为基础资产进行总额不超20亿融资。
此外，华夏人寿保险股份有限公司认购关联方阳光城发行的19阳城01债券，究其背后的根本原因，阳光城发行此次债券的目的是借新还旧募资偿还2016年发行的两笔债券。
阳光城计划担保额度800亿元，来覆盖负债端的高成本，发行高息债券背后，其实已经反映出了阳光城目前的经营情况和现金流紧张程度，这些都与债券利率定价有一定相关性。
果不其然，根据阳光城发布的财报来看，阳光城近年净利率不断下滑，2018年有所增长，但也很缓慢，2014年-2018年，净利率分别为9%、8%、7%、6.72%、6.92%。
具体以2018年为例，阳光城实现营业收入564.70亿元，当期净利润39.06亿元，同比增长75.30%；公司年度净利润率6.92%，未达年初8%的预期。阳光城的盈利情况并没有达到预期，又增加了企业资金压力。
阳光城执行副总裁吴建斌曾立下承诺，“希望通过三年的时间，把阳光城的净负债率降低在100%之内。2019年将争取回到150%，希望在2020年净负债率可以降到100%之内。”2019年已经结束了，阳光城是否兑现了这个承诺呢？《每日财报》将持续关注。
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