大客户转投他人怀抱 凯龙高科IPO压力恐陡增 | IPO研究院
凯龙高科下游客户集中，而且IPO前夕第一大客户转投他人，公司经营压力上升
出品：每日财报
作者：刘雨辰
近期，凯龙高科技股份有限公司(下称“凯龙高科”)披露关于创业板首次公开发行股票申请文件反馈意见，其中重点关注了公司专利是否存在纠纷以及核心技术取得合法性的问题。
招股说明书披露的信息显示，凯龙高科准备登陆深圳证券交易所，拟向社会公开发行不超过2800万股，主承销商是中国国际金融股份有限公司，募集所有资金扣除发行费用后，用于公司研发中心建设以及发动机尾气后处理系统扩能项目，公司特别说明，投资项目有1-2 年的建设期，产生效益需要一定的时间。
据《每日财报》了解，凯龙高科是一家专注于内燃机尾气污染治理、减少有害气体排放的环保装备供应商，其主导产品包括柴油机SCR尾气后处理系统、柴油机颗粒捕集系统、气体机尾气后处理系统等三大类300多个品种，可用于我国道路车辆、非道路移动机械用内燃机的尾气污染治理及工业污染治理。
2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，公司实现营业收入分别为6.1亿元、11.19亿元、11.61亿元和5.53亿元，近三年年均复合增长率达37.91%，其中2017年、2018年营业收入分别较上年同期增长83.34%、3.73%；归属于母公司股东的净利润分别为2358.63万元、7319.87万元、7529.07万元和4039.27万元，近三年年均复合增长率达 78.67%，其中2017年、2018年同比分别增长210.34%、2.86%，2017年经营业绩增长较快。
但背后依然存有隐患，公司向前5名客户的销售收入占营业收入的比例分别为80.56%、79.14%、76.29%和79.51%，占比较高。
根据《每日财报》的统计，公司2017年和2018年第一大客户上汽红岩自2018年下半年开始，开发了其他供应商，对公司的采购份额大幅度下降，同时，公司固定资产规模较大、公司所在的内燃机尾气污染治理行业因国家排放标准的不断升级需维持较高的研发投入，若未来我国重卡、轻卡的产销量大幅度下滑，公司产能利用率或毛利率大幅下降等，经营业绩将受到较大不利影响，公司面临经营业绩不能持续增长或者下滑的风险。
不过对于第一大客户转投他人，凯龙高科接受《每日财报》采访时表示，公司2017年和2018年第一大客户上汽红岩自2018年下半年引入其他供应商，这是正常的商业行为。公司与主要客户已经形成长期稳定的合作关系。
凯龙高科债务状态并不乐观，2016年、2017年、2018年和 2019年6月，公司资产负债率分别为75.45%、71.47%、49.58%、48.55%，虽然在2018年这一比率有较大改善，但还是处于接近50%的水平，这对于科技型轻资产企业来说实属高位。
根据公司披露的资产负债表，负债中的银行借款全部为短期借款，截至2019年6月份，公司短期借款余额为1.6亿元，而同期账上的货币资金为6028万元，远远不能覆盖短期借款，若公司经营状况发生不利变化，公司面临短期偿债风险，而且公司的应收账款4.29亿元，占流动资产的54.85%，一旦产生大面积坏账将雪上加霜。
面对高负债的现状，凯龙高科也认识到了风险。凯龙高科称，2018年下半年，公司进行了增资扩股，增强了资本实力，公司用自有资金以及增资款偿还了部分银行贷款，使2018年底合并资产负债率较上期降低了21.89个百分点，仅为49.58%。截至2019年6月30日，公司短期借款余额为15,945.00万元，资产负债率为48.55%。处于合理水平。
公司拥有“柴油机SCR系统催化转化技术”、“柴油机SCR系统喷射控制及全面集成技术”、“高性能钒基催化剂技术”和“满足国六标准的柴油车颗粒物与氮氧化物协同控制技术”等多项核心技术，总体技术水平处于国内领先水平。
根据政策要求，自2020年7月1日起，我国轻型汽车将实施国六标准；自2021年7月1日起，所有重型柴油车将实施国六标准，手握核心技术保证了公司在业内的竞争力，铸就了较高的行业壁垒。
在这背后是源源不断的研发投入，2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，公司研发费用分别为4685.36万元、6431.67万元、7156.05万元和3581.67万元，占同期营业收入的比例分别为7.68%、5.75%、6.16%和6.48%。
凯龙高科回复《每日财报》称，公司核心竞争力在于具有行业领先的技术研发体系和研发能力，掌握具有自主知识产权的核心技术，并且拥有较完整的产业链。通过公司十多年的SCR尾气后处理系统技术积累，形成了行业先发优势，并积累了一批长期合作的客户资源，获得了较高的市场地位。
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