简单实用的估值方法——PE/PB Band

PE/PB Band,这功能有多牛?

有人评价,PE/PB Band很厉害、很重要、很有用。因为,它简单明了的解决了股市投资的两大难题——“好公司”和“好价格”的问题。

那么,何为PE/PB Band,我们又如何借助PE/PB Band做出投资呢?

一、何为PE/PB Band

市盈率(Price Earnings Ratio,简称P/E或PER),也称“本益比”、“股价收益比率”或“市价盈利比率(简称市盈率)”。市盈率是指股票价格除以每股收益(每股收益,EPS)的比率。或以公司市值除以年度股东应占溢利。

市净率(Price-to-Book Ratio,简称P/B PBR)指的是每股股价与每股净资产的比率。市净率可用于股票投资分析,一般来说市净率较低的股票,投资价值较高,相反,则投资价值较低;但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。

市盈率通道(PE Band)是以每只股份的市盈率的历史模式计算出来的。优点是它同时包含股份的基本因素(即公司盈利)及历史的交易模式。市盈率通道的上轨是将公司在一段时期所有较高的市盈率连接而成,而下轨则是将所有较低的市盈率连接而成,中间的轨道则是上轨及下轨的平均值。

同理,市净率通道(PE Band)是以每只股份的市净率的历史模式计算出来的。

二、PE/PB Band的应用——判断“好公司”

1、利用PE Band判断“好公司”

先介绍两点:

  • 第一,“上轨,中上轨,中轨,中下轨,下轨”这五个轨道,是结合茅台历史市盈率,给出的五个等间隔的假设的股价。

  • 第二,纵坐标轴右边是股价,左边是市盈率(PE),横坐标轴是日期,而图中的六条线(5条轨道+1条波动线)均为股价走势线。只不过,5条等间隔的线是假设的股价走势,1条上下波动的线是真实的股价走势。

(1)第一个案例:价值股

典型的价值股茅台,以五条股价线当中的黄色那条(中下轨)为例:实际上,它并不是真实的股价走势,而是我们假设的茅台的市盈率始终保持不变时茅台的股价走势。能看出,这条黄色的线在五年间始终是昂扬向上的。

对照公式,市盈率始终保持不变,而这条假设出来的股价线一直向上,说明了一个问题:茅台的每股收益EPS(代表着净利润)在过去五年是持续增长的。另外的四条线(浅蓝、深蓝、紫色、粉色)是一样的道理,它们在市盈率恒定的情况下一直向上,说明了茅台的净利润在持续增长。

因此,PE Band告诉我们:通常情况下,贵州茅台的净利润长期平稳增长,是好公司。看了平稳增长的,咱再找一个不太平稳的……

(2)第二个案例:周期券商

以中信证券为例,与贵州茅台不同,中信证券的五条假设的股价线有上下起伏。具体来说:

  • 2015年6月是上轮牛市顶点,2015年全年市场的成交额都很高,给券商股带来了巨大的利润。

  • 伴随着牛市的结束,熊市的成交额骤降,券商股的利润出现了明显的下滑。

  • 中信证券作为券商龙头,市场份额逐步提高,近三年的净利润呈现缓慢上升的态势。

综上,PE Band告诉我们:中信证券整体不错,但是它具有周期性,要考验投资者对于周期拐点的把握。

2、 PE和PB Band结合判断“好公司”

有的公司净利润很差,这时PE Band威力有限,我们就需要PB Band来做进一步评估。

(1)第三个案例:暴雷公司

我们依旧先看PE Band:

图中五条股价线在多数时间下为负数,为什么会这样?根据公式“股价=每股收益 × 市盈率”,股价线落到0以下,而市盈率是有数的,说明一件事:每股收益不行啊!换句话说,企业没利润,甚至亏损。

那么问题来了:对于这种没有利润的企业,如何判断它是短期微亏,还是长期巨亏?此时,我们要引入市净率PB以及对应的公式,要记住,在公司没有净利润时,我们可以通过公司的净资产来判断公司值多少钱。

比如,每股净资产为10元的公司,如果市净率PB是1.5倍,那么股价就是15元;如果PB是2倍,那么股价就是20元。下图是獐子岛近五年的PB Band:

对照刚讲的公式,五条等间隔的股价线在市净率始终保持不变的情况下断崖式向下……说明了一个问题:近年来,獐子岛的净资产大幅减少,惨不忍睹。为什么会这样?它每年亏损N个亿,养殖的扇贝都跑了,净资产也就是留下的家底儿自然是越来越少……

综上,PE Band告诉我们:獐子岛的净利润很不稳定,经常没有净利润,不是利润稳定增长的好公司。PB Band告诉我们:由于巨额亏损,獐子岛的净资产越来越少,家底儿越来越薄,是很差的公司。

三、PE/PB Band的应用——判断“好价格”

利用PE/PB Band判断“好价格”。以腾讯控股为例:

2019年10月21日霍华德·马克思先生(《投资最重要的事》和《周期》的作者,橡树资本董事长)在北京的讲座中提到,橡树资本在全球范围内进行长期价值投资,尽管他们认为腾讯是伟大公司,但在2017年11月,当腾讯在400-460元附近,他们判断腾讯被高估了,于是选择了卖出,后来在2018年10月他们又以260-300元买回了腾讯的股票。

这个例子说明:无论多好的公司,在买入或卖出前,也要弄清是不是“好价格”。正如前文提到的,股市投资有两大难题,也是两个关键——“好公司”和“好价格”的问题,在选择好公司的前提下,判断此刻是不是好价格。

我们可以看到,在2017年11月3日,腾讯股价已经超越上轨,虽然在随后的一段时间,股价继续攀升,但是价格始终是由价值所决定,在随后的一年里,股价不断下跌,回归价值,甚至到后面跌破下轨,这时橡树资本又趁机买回,可以说,橡树资本通过PE Band基本完美的逃过了腾讯股价的下跌和捕获了股价的上涨价值。

我们再来回顾下酒王最近五年的PE Band:

茅台股票价格的涨跌同样可以在PE Band中详细的展示,另外我们可以看到,只要有PE Band,我们就能知道一只股票任意时间的股价、每股收益EPS和市盈率PE。从2015年底到2019年底,4年时间茅台的变化:

更直观地看:

现在,有没有明白:茅台股价4年翻6倍,50%得益于净利润的增长,50%得益于市盈率的提升。这就是典型的:戴维斯双击。那现在茅台贵不贵呢?

五条折线中绿色的那条,之所以在五条线的中间,是因为它对应的是近五年市盈率的中值。而那条粉红色的真实股价线,目前在远高于上轨。结论:当前茅台股价高于近五年市盈率上轨,已经高估。

再看下茅台的PB Band:

同样,股价已经远高于市净率上轨。综上,根据PE/PB Band,茅台虽然作为创月牛熊的价值股,但是当前的市盈率和市净率偏高。

通过以上例子,我们注意到,一般股票利用PE Band判断,净利润为亏损或波动巨大的周期性股票利用PB Band判断。结合市盈率市净率通道发展趋势、每股收益和每股净资产的变化,我们可以对某只股票进行判断和估值:

  • 1)“好公司”:如果五条假设的股价线昂扬向上,表明公司的净利润/净资产持续增长,是好公司。反之为差公司。

  • 2)“好价格”:如果真实的股价线落在假设的五条线中靠上面的线上,表明PE/PB在历史高位。反之为估值历史低位。

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