又一券商下调奈飞评级:预计明年流失400万美国订阅用户


导读:Needham & Co.至少是本月第二家、两个月内第四家下调奈飞评级的华尔街券商,也是迄今为止第七家评级为“卖出”或更低的研投机构。不少分析师都在敦促奈飞调整定价策略,用带广告的低价套餐迎战激烈竞争。奈飞股价周二跌至一个月低位,今年在FAANG中表现最差。

流媒体巨头奈飞的股价在12月10日周二美股盘初跌向近一个月低位。又一家华尔街主流券商预言,该公司将因同业竞争加剧而损失美国核心订阅用户。

机构Needham & Co.分析师Laura Martin的最新研报将奈飞评级从“持有”下调至“跑输大盘/卖出”。尽管她没有更新目标价,但认为股价在260美元处更有吸引力。她还警告称,如果奈飞不调整定价策略,2020年可能最多损失400万美国付费订阅用户。

研报称,美国订阅用户只占奈飞全球用户基数的1/3,却是令公司盈利能力更高的群体。目前奈飞每个月订阅费位于9-16美元,而竞争对手Disney+、Apple TV+、Hulu、CBS All Access和 NBC Peacock的月费均处在5-7美元。由于奈飞的资产负债表无法承受营收下滑,建议公司增加月费5-7美元的服务套餐,并用一小时6-8分钟的广告收入来抵消订阅费降低。

研报的核心观点是,国际订阅用户增长不能支持奈飞的估值,奈飞作为视频流媒体先驱一直拒绝在平台上投放广告,令其不得不维持相对高昂的订阅价格,最终将导致核心的美国订阅用户流失。奈飞还将损失《老友记》和《办公室》等流行剧目给竞争对手,可能在长期内冲击公司价值。

分析指出,Needham & Co.至少是本月第二家、两个月内第四家下调奈飞股票评级的华尔街券商,也是迄今为止第七家评级为“卖出”或更低的研投机构。早在今年10月,该机构便预言过,如果奈飞不变更定价策略,2020年有可能损失1000万订阅用户。

不过,华尔街主流观点还是看涨奈飞,对后者有29个“买入”和10个“持有”评级,未来12个月的平均目标价为353美元,较周一收盘价302.50美元有17%的上行空间。

花旗银行分析师Jason Bazinet曾于一周前(12月3日)发布研报,引述与Needham & Co.类似的观点,将奈飞评级从“买入”下调至“中性”,目标价从410美元降至325美元,并预言华尔街对奈飞的盈利预期共识可能需要削减。

他指出,过去七年奈飞的内容现金支出与净新增用户之间有很强的正向关系,但华尔街对奈飞的成本估算过低或净新增用户预估过高。奈飞估值增长大部分来自于净新增用户趋势,代表在内容、营销和技术支出上较高的边际成本;而奈飞最需要边际成本低的订阅价格上涨来驱动估值,在同行业竞争日益加剧的背景下,奈飞尚不具备充足的定价能力。

12月2日,KeyBanc Capital Markets分析师Andy Hargreaves在研报中称,奈飞仍会保持全球按需订阅视频(SVOD)供应商的主导地位,但2019年前三季的财报显示其提价能力可能受损,竞争加剧也会令获客成本抬升。他将奈飞评级为“持有”,目标价308美元,代表股价增长停滞。

此外,富国银行证券分析师Steven Cohall曾于11月25日将奈飞评级从“持平大盘”下调至“跑输大盘”,目标价从308美元下调至265美元,理由是华尔街正在低估视频流媒体公司为了应对竞争加剧,需要为内容投资和营销花费的规模。他认为奈飞将从2019到2025年损失93亿美元的自由现金流,而市场普遍预期自由现金流为正的88亿美元。

奈飞股价今年以来大幅波动。5月之前曾累涨44%,夏天起经历深跌,主要由于公司二季度遭遇了2011年以来的首次美国付费订阅用户下滑。9月下旬以来股价反弹,截至周一收盘年内累涨13%,跑输标普500大盘近25%的同期涨幅,也在FAANG五大明星科技股中表现最差。

周二因主流券商的看衰研报影响,奈飞收盘跌3.1%,报293.12美元,创11月15日以来低位。算上周二跌幅,奈飞在过去六个月股价累跌超15%。

分析指出,奈飞对原创内容的投资远超竞争对手,但不断激增的债务规模也令投资者担忧。三季报显示,截至9月30日,公司的债务规模为124.3亿美元;如果明年订阅用户增速继续放缓,公司可能不得不缩减支出,从而进一步丧失竞争力。

奈飞曾于10月21日宣布,将提供总计约20亿美元、以美元和欧元分别计价的两批高级无担保优先票据,目标对象为机构投资者。这是公司在一年里第三次发行大规模垃圾债来助力内容投资。

从过去一年发新债的节奏看,奈飞举债融资速度加快,证明面临的流媒体视频领域竞争愈发激烈。其三季报预计2019全年付费用户净新增2670万,低于去年的2860万,是十年来首次年度新增订阅用户数呈同比降幅。

奈飞高管也在三季度致股东信中承认,竞争对手的新流媒体业务“会带来噪音”,令公司近期增长受到不利影响,“我们已尝试将其纳入业绩指引中”。奈飞CEO Reed Hastings曾于10月公开表示,鉴于新增订阅用户预期减少,公司今年将投入150亿美元的内容支出来应对竞争加剧,“我们计划显著增加支出,公司在电视剧方面非常强劲,目前也在电影领域变得更强。”

12月9日周一的最新消息显示,在金球奖提名名单中,奈飞共计获得17项提名,创造了该公司角逐金球奖的最好成绩,在提名榜上名列第一,HBO以15项提名屈居第二。奈飞有四部影片获得金球奖最佳电影提名,其中《婚姻故事》(Marriage Story)、《教宗的承继》(The Two Popes)和《爱尔兰人》(The Irishman)均获剧情类最佳电影提名。

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