2021牛年迎牛市？景林、石锋、凯丰等九大顶级私募最新研判
2020年已经过去，面对疫情的冲击，中国资本市场表现出极强的韧性，全年走出结构性行情，指数震荡上行，其中，创业板指收涨64.96%，位居各指数涨幅榜首。有人说，牛市难以维持3年，2008年、2016年皆是如此，进入2021年，已经连涨2年的资本市场能否打破历史继续走牛？
2021年的第一周市场迎来开门红，上证指数突破3500点，2021牛年会迎来牛市吗？
在全球大放水背景下，金融资产拔高估值，很多优秀上市公司的估值已经较高，未来的投资机会在哪里？
格上研究调研了业内9家优质私募机构，包括景林资产、石锋资产、世诚投资、保银投资、凯丰投资、正心谷、聚鸣投资、丹羿投资、源乐晟资产，了解他们对未来市场和投资机会的看法。此次调研的核心观点如下：
1、市场研判
机构普遍对2021年的股市并不悲观，认为是结构性行情，资金会更加理性，企业业绩的盈利增长可以消化估值，但投资难度加大，预期收益率或低于今年。此外，凯丰投资预期明年商品的机会较大。
石锋资产：2021年市场预计维持震荡态势，但估值扩张动力减弱，业绩确定性增长将会成为核心因素，预期收益率或将低于今年。
世诚投资：站在中期（2-3年的周期）维度看好A股市场，指数层面已经开启长牛慢牛的节奏，而结构性行情将一如过去两年精彩纷呈。
保银投资：2021年资金会更加理性，回归基本面。所以普涨行情不会有，主要有一些结构性机会，个别板块可能会走的较好，市场的龙头集中效应可能会更加明显。
正心谷：面向2021年，中国资本市场仍将有较好的结构性投资机会，建议不过多关注指数层面是否大幅上涨，而是真正做好深度产业研究，积极寻找长期投资机会。
丹羿投资：2021，熊市不会有，但预期收益率要降低，结构性行情为主。
源乐晟资产：对明年指数表现并不悲观，市场不存在大的系统性风险，但高估值背景下要适当降低收益率预期，穿越表观估值的最好方法就是企业业绩的可持续高增长。
凯丰投资：未来一年在国内各品种中，预期商品的机会最大，利率债机会也很大，二者形成有效的互补。股票端我们延续看多港股的看法。
2、投资方向
在传统行业和新兴行业均有结构性投资机会。传统产业里，景林看好传统行业新品牌、生产模式智能化带来的机遇，聚鸣看好传统制造业细分龙头低估值的机会，丹羿则认为过去几年表现不佳的行业或公司，存在逆境反转的机会。新兴行业里，关注的机会有短视频、新消费、医药、科技、新能源、安全主题等。
景林资产：产业层面，看到了很多不断变化演进的机遇。比如很多传统消费品领域出现崭新的品牌、表达视频化的趋势、人工智能技术正在改造传统机械设备与生产模式等。
石锋资产：坚持寻找有壁垒的能够形成闭环的盈利模式的上市公司，更加偏重于消费端，远离投资端。
世诚投资：投资上看好出口产业链（包括进口替代链）、与需求侧管理相关的内需市场、绿色环保新能源、安全主题等投资机会。
正心谷：积极寻找代表中国经济未来发展方向的，具有战略发展空间的新消费、创新医药、科技制造等领域长期性投资机会，就是积极拥抱年轻人、拥抱科技创新、拥抱生命科学革命。
聚鸣投资：目前的估值分化在传统行业酝酿了大量的绝对收益机会，相当多制造业细分领域龙头还有很大的成长空间，考虑到较低的估值，长期复合收益可观。
丹羿投资：2021年的机会主要来自：① 景气仍然向上的新能源，特别是估值并不贵的光伏板块；② 消费和医药，短期估值和长期空间匹配度高的公司；③ 过去几年表现不佳的行业或公司，存在逆境反转的机会。
源乐晟资产：微观层面坚信结构性机会永存，未来一年更加聚焦于可能产生结构性成长和景气度超预期的领域，适当关注具有经济复苏（如可持续性的涨价）和长期成长空间叠加的领域。
3、可能风险点
未来风险点主要包括：流动性逆转及利率的上升、政策收缩、美股潜在调整、疫情的变化、地缘政治等等。
景林资产：通货膨胀和经济复苏超预期，一旦这两点同时发生，很可能会导致股票市场的估值出现回落。
石锋资产：2021年的风险主要来自政策端的收缩带来的风险，国内的信用风险传导和美联储的收水都是我们应该特别注意的。
世诚投资：风险层面，需要警惕美股潜在调整对新兴市场包括中国股市的溢出效应，以及全球经济复苏的波折和以中美关系为代表的国际大环境。
保银投资：2021年市场可能的风险点，主要是两个：海外疫情的发展和政策的变化。
凯丰投资：在未来一年，关注三个风险：美国换届之前，川普会否有更大的动作；疫情与疫苗的预期差；地缘政治、能源转换带来的财政问题以及天气导致的自然灾害。
聚鸣投资：高估值的核心在于流动性，长期低利率几乎成为共识，改变这一状况的最大变量就是全球流动性的逆转。
以下为各家机构观点摘录：
宏观多一份警惕，产业新变化涌现更多机遇
面对已经大幅上涨的市场，显然，市场的估值水平和情绪都处在均值以上的位置。但是，我们也看到这里面一部分原因是过低的利率水平导致的，只要假设利率水平没有显著的提升，也许目前的高估值就有其合理性。那么什么因素会导致利率水平上升呢？是通货膨胀和经济复苏超预期，一旦这两点同时发生，很可能会导致股票市场的估值出现回落。因此，在宏观层面我们要多一份警惕！
在产业层面，我们又看到了很多不断变化演进的机遇。比如我们看到在最近几年很多传统消费品领域出现崭新的品牌，他们以惊人的速度在快速占领消费者的心智。这背后是渠道平权的力量，及中国高效供应链和物流链的支撑，还有年轻企业家群体对新消费人群的深刻认知。
我们还看到一些表达视频化的趋势，腾讯通过视频号加入了短视频领域的竞争。顺着一切内容视频化和生活工作方式数字化的路径，手机已经不是一件普通的电子产品，而是我们的钱包、身份证、眼睛和耳朵。
在传统的制造业领域，人工智能技术正在重新改造很多传统机械设备与生产模式。从家电到汽车、电子化和智能化的趋势已经不可逆转，越来越多领域在上演苹果和诺基亚的故事——没有一直稳固的护城河，最宽的护城河永远是不停的技术进步。
所以在宏观层面谨慎的同时，在产业和企业层面，我们依然看到竞争带来的进步和企业家精神带来的创新。在年轻一代企业和企业家身上，我们看到了一批中国企业正在努力国际化，正在成为全球某一个领域的龙头公司。
牛途致远，结构蓄势
市场上很多人对2021年的资本市场充满了悲观的观点，但是我们认为2021年仍然是一个充满结构性机会的市场。虽然很多优秀的公司的估值都处在了比较高的位置，但是2021年全A市场的业绩增长预计仍然还会在10%以上，因此，业绩确定性增长将会成为2021年投资的核心因素，当然业绩增长的质量会更加重要。整体看，明年市场预计维持震荡态势，但估值扩张动力减弱，预期收益率或将低于今年。
我们相信2021年全球资本市场仍然会出现新的主题，但是回顾整个资本市场的历史，有多少曾经以为很大空间的主题最终又都沦为昨日黄花，因此，如何寻找有壁垒的能够形成闭环的盈利模式的上市公司才是我们长期投资应该坚持的方法。
此外，明年风险点在于，一是国内信用收缩过程中，信用债违约加剧可能带来的信用风险，二是海外经济复苏过程中，美联储收缩流动性可能带来的流动性风险。所以在投资方向上，2021年我们应该更加偏重于消费端，远离投资端。
2021，强者愈强
进入2021，人们不禁要问，股市能否挑战“三年魔咒”（A 股历史上鲜有连涨三年的先例）？世诚投资的答案很直接。A 股市场在指数层面已经开启长牛慢牛的节奏，而结构性行情将一如过去两年精彩纷呈，站在中期（2-3年的周期）维度世诚投资看好A股市场。
风险层面，我们需要警惕美股潜在调整对新兴市场包括中国股市的溢出效应——至少在心理层面。美国再通胀——美国市场利率上行——高估值科技成长股调整——对其他市场的冲击，这个逻辑链条构成了2021 年的第一个风险。不过通胀和利率不会是中国高科技成长股的挑战，对于国内科技巨头而言，也不是高枕无忧，挑战来自于监管的加强，2021年将是监管大年，尤其对于跨界的科技巨头。第三个不确定性来自于全球经济复苏的波折。最后一个风险点有点老生常谈了：以中美关系为代表的国际大环境，相信未来中国能继续在错综复杂的国际局势下乘风破浪。
投资上，强者愈强还体现在中国企业的全球竞争力抬升上，这也是我们投资布局的重点方向——出口产业链（包括进口替代链），从领先的医疗设备公司到工程机械龙头。第二是与需求侧管理相关的内需市场。具体，看好收入分配机制改革带来的必选消费及低线城市消费市场，也看好减少行政干预、提升消费活力带来的机遇，比如汽车相关。另外，与消费相关的新基建，从5G 到医疗资源补短板等。最后，比如制造业投资相关的机会，包括工业机器人、工业控制等领域。第三个方向是绿色环保新能源，集中在两大领域，新能源车和以光伏风电为代表的可再生能源（包括储能）。最后一个是基于平安中国的安全主题，比如新能源车产业链上游矿产资源的自给安全性。
回归基本面，有一些结构性机会
跟2020年相比，保银投资对2021年股市的看法会相对谨慎一些，既不是很乐观，也不是很悲观。随着2021年货币政策逐步收紧，像2020年市场普涨，估值大幅上升的情况可能不会再有。2021年资金会更加理性，回归基本面。所以普涨行情不会有，主要有一些结构性机会，个别板块可能会走的较好，市场的龙头集中效应可能会更加明显。
2021年市场可能的风险点，主要是两个：一个是海外疫情的发展，在疫苗推出后，海外疫情能否被控制住，居民工作、旅行是否会正常化；另外一个风险点是政策的变化，2021年政策如果从宽松逐渐收紧，是否会发生急转弯仍有比较大的不确定性。
预期商品机会最大，股票端看好港股
未来一年在国内各品种中，预期商品的机会最大，利率债机会也很大，二者形成有效的互补。股票端我们延续看多港股的看法，结构上看多新能源、银行与周期。
具体来看，展望2021年，在经济略微过热与三大转换全部倾向于商品的背景下，会集中关注商品作为影响整体投资策略的核心矛盾，同时商品本身的上涨概率也比较高。与商品形成互补，利率债价值明显。港股方面，今年港股科技股表现优异，指数主要受银行股拖累。预期今年拖累银行的负面因素将会在明年消失，所以明年看好港股银行股与周期股。
此外，在未来一年，我们认为需要关注的风险主要有三个：1、极短期内关注美国换届之前，川普会否有更大的动作；2、下个季度关注严重疫情与乐观疫苗的预期差、疫情会否失控、疫苗会失效（接种、大规模铺开的副作用、病毒变异等等）；3、全年来看，市场上现在不太关注的中东问题会比较大，地缘政治、能源转换带来的财政问题以及天气导致的自然灾害风险都比较高。
有结构性投资机会，“强者恒强”将会长期持续
中国资本市场已经开始发生重大的结构性变化，长期投资机会仍然在中国，短期部分板块存在估值风险，但整体市场的估值仍较低，特别是核心蓝筹的估值仍然处于历史低位。面向2021年，中国资本市场仍将有较好的结构性投资机会，各行业“强者恒强”将会长期持续，建议不过多关注指数层面是否大幅上涨，而是真正做好深度产业研究，积极寻找代表中国经济未来发展方向的，具有战略发展空间的新消费、创新医药、科技制造等领域长期性投资机会。
面向未来，投资上就是积极拥抱年轻人、拥抱科技创新、拥抱生命科学革命。
拥抱年轻人，就是深度研究理解新消费人群结构变化、新一代年轻人的不同，关注年轻人的文化和消费，思考年轻人的消费习惯，研究年轻人对品牌及产品的认知，投资新兴消费领域机会。拥抱科技创新，就是研究和发掘底层技术进步与终端消费品革新带来系统性投资机会，例如新一代通讯技术、能源技术、材料技术、数据处理技术等领域。拥抱生命科学革命，就是关注中国的老龄化浪潮，投资于有着巨大的未被满足的临床治疗需求的领域，例如肿瘤、自身免疫性疾病、抗感染和抗病毒治疗等。
估值分化在传统行业酝酿了大量机会
时至今日，新冠的影响并没有减弱。最直接的，假如明年上半年海外疫苗大规模接种，西方国家国门打开，经济逐渐正常化，而我们的疫苗因为进度较慢，那时候对于我们反而开始不利，我们的国门要不要打开呢？所以可以预见，新冠仍然是明年投资的最重要的影响因素。大的方向上，随着疫苗逐步成熟，希望疫情能够在明年走过高峰，逐步回落，能够在2022年逐渐恢复正常的生活。
当下，在流动性泛滥之下，其高估值的维持就可以理解了。所以，归根结底，这一切的核心还是流动性。当下，流动性泛滥，长期低利率几乎成为共识，那么改变这一状况的最大变量就是全球流动性的逆转。
目前的估值分化在传统行业酝酿了大量的绝对收益机会。核心在于，我们和美国是不一样的经济体，美国经济已经成熟，且制造业总体收缩，而中国目前拥有全球最强的制造业群体，而相当多的制造业细分领域并没有完成集中度提升，龙头还有很大的成长空间，长期看，增长5-10倍是有很大的可能性的，考虑到较低的估值，长期复合收益可观。目前A股映射美股给了互联网平台公司、消费、医药很高的估值溢价，而对传统行业避之不及，未来有纠偏的机会。同时，类似于航空、机场、博彩这些疫情极度受损的行业，在21年的下半年会不会迎来大周期的配置机会，在我看来概率不低，当然同样，今年受益于疫情的行业可能会有所回落，尤其是对于出口，可能会有负向效应。
2021，熊市不会有，但预期收益率要降低，结构性行情为主
丹羿投资认为熊市的可能性较小，一方面，全球疫情仍在肆虐，经济复苏仍是断断续续。这种情况下，货币政策难以快速紧缩。最近的中央经济会议对明年宏观政策也提出，“保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯”。另一方面，A股这两年的赚钱效应已经使老百姓充分认识到权益市场的吸引力，资金搬家仍在路上。在流动性比较宽裕的背景下，A股市场一般不会出现大熊市。况且，银行地产建筑、煤炭钢铁等周期板块的估值仍在历史比较低的位置，也不具备出现大熊市的必要条件。
明年以结构性行情为主，未来空间大的消费科技医药板块仍然是市场的主流。只不过经过两年的上涨，我们的预期收益率要降低。2021年的机会，我们认为主要来自：① 景气仍然向上的新能源，特别是估值并不贵的光伏板块；② 消费和医药，短期估值和长期空间匹配度高的公司；③ 过去几年表现不佳的行业或公司，存在逆境反转的机会。
明年指数不悲观，适当降低收益率预期
站在这一时点，我们对 2021 年的整体投资思路是，市场不存在大的系统性风险，结构性因素均利于市场的中长期发展，随着经济复苏带来的盈利恢复，以及居民财富和海外资金持续加大中国权益资产的配置，我们对明年的指数表现并不悲观。
而必须要承认，很多优质赛道和“头部俱乐部”作为一个整体的表观估值确实不便宜了，这是其自身基本面和流动性共同作用的结果，在流动性边际不继续扩张的潜在背景下，此类公司亦需要用自身的 Alpha 穿越估值的 Beta，从这个角度而言，我们认为未来一段时间需要适当降低收益率预期，让脚步跟上灵魂。
微观层面，我们依然坚信结构性机会永存，穿越表观估值的最好方法就是企业业绩的可持续高增长，那么未来一年我们的任务就是更加聚焦于可能产生结构性成长和景气度超预期的领域，适当关注具有经济复苏（如可持续性的涨价）和长期成长空间叠加的领域。
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