周期股投资实例—六氟磷酸锂周期

周期股投资实例1—多氟多

今天文章给大家分享多氟多的投资实例，这是我2016年初做的比较成功的一次投资，所有的投资记录在雪球都有，有兴趣的可以去研究一下。

图1红圈是2016年初开始买入的位置，为什么没有在2015年4季度涨幅最大的阶段买入？一是因为当时政策太突然，发现行业巨大变化时股价已经大幅上涨了。二是刚开始研究时对新能源行业发展前景认识不深，拿不准。三是股价短期涨的太多，估值太高下不去手。但2016年初的熔断使股价出现了大跌提供了一个买入机会。我买入多氟多的位置，其实就和很多人错过了猪周期2018年4季度-2019年初最大的那一波3-4倍涨幅一样，后来再买入的人不管怎么折腾怎么按计算器，也就是喝口汤而已，风险收益比最好确定性最高的阶段早就过去了。

图1

下面我将按照周期股投资系统的步骤给大家串讲一遍，更深入的关于多氟多的分析有兴趣的同学可以结合我当时在雪球写的文章自己去研究。

一：行业选择

1:初步筛选

关于当时为什么选择新能源汽车行业我简单说一下，从2015年4季度开始和新能源汽车有关的研报就铺天盖地的出现，这个阶段新能源汽车行情的演变与2018年4季度-2019年的5G行情极为相似，都是突发性的，国家政策大力推动，行业形势一片大好，上市公司业绩暴增，投资者蜂拥而入，是当时市场的大风口。

我最初把目标锁定在新能源汽车产业链主要是看中了新能源汽车作为国家级战略在政策扶持下巨大的市场前景和发展空间。具体为什么选择这个行业，我截了几段自己当时在雪球的分析文章，见图2，大家可以简单了解一下。

图2

2:量化分析

（1）供求关系量化分析

当初量化六氟磷酸锂供需缺口和量化猪周期缺口一样，属于简单易懂，小学生都能理解的。这就是我经常和大家说的，做周期股投资就要把握这种供需主要矛盾突出，缺口简单易懂能量化的机会。难以理解和量化的直接放弃。

从 2015 年4季度开始，在国家政策大力扶持下，整个新能源汽车产业链突然就进入了快速发展期。抢资源成为各个企业的头号任务。而作为上游原料的六氟磷酸锂，也从之前的供大于求，迅速出现拐点，转变为供不应求，并且缺口持续扩大。当时预计整个2016 年新能源汽车总销量将突破60 万辆，同比 2015 年至少翻倍以上增长，从而对上游原料产生巨大的拉动作用， 届时整个六氟磷酸锂的缺口将在 2016 年上半年达到 3000-5000 吨，缺口幅度将达到20-30%（图3-4）。

图3

图4

这个供需缺口如何量化的其实非常容易，当时能够生产六氟磷酸锂的在中国只有很少几家企业，这几家企业一共有多少产能都是明面的数字，券商研报都写的很清楚，即使不看研报给公司打个电话也能问清楚，获取这些数据没任何难度。而需求也是很容易计算的，当时六氟磷酸锂需求的增量主要来自新能源汽车爆发增长，是影响供求主要矛盾。那时候只要简单学习一下行业基本知识就能知道平均生产1辆新能源车消耗多少碳酸锂和六氟磷酸锂。按照2016年的行业发展趋势，销售60万新能源汽车几乎没问题，知道了平均一辆车消耗多少资源，那60万新能源汽车需要消耗多少六氟磷酸锂小学生都会算因此结合前面已知的产能，供需缺口多大显而易见。

（2）周期持续时间和空间量化分析

由于六氟磷酸锂的生产特点，进入门槛相当的高，同时即使行业内的企业扩产难度也很大，新增产能出现至少需要一年到一年半的时间，大家注意这个点很关键，也就是说从 2015 年四季度价格上涨，企业开始扩产算起，新增产能释放至少要到2016 年底-2017 年上半年，因此当时的推论是，六氟磷酸锂的景气周期至少应该能持续到 2016年底甚至2017 年上半年。现在回过头看，当初对景气周期持续时间的预判是准确的，随着新增供给大量出现，六氟磷酸锂价格从2017年二季度开始出现持续下跌，见图5。关于空间判断还有一点，当时六氟磷酸锂的国内生产被几家企业把持，都是民企，完全市场化经营， 产品价格完全由市场供需决定，在非常大的供需缺口下，价格短期出现大幅上涨是必然。

图5

（3）业绩弹性和估值量化分析

根据上面的分析可以得到以下数据：

景气周期持续时间：六氟磷酸锂的周期高点可能出现在2016 年底-2017 年上半年。

周期高点价格：预计周期高点时的六氟磷酸锂价格 40 万/吨(税前），相当于税后 34 万/ 吨（产品报价通常都是含税价，因此需要扣减增值税），当时预计2016 年多氟多六氟磷酸锂的销售均价大概 32 万/吨。关于价格我这里要说一下，因为多氟多我介入时间较晚，买入时六氟磷酸锂价格就已经从10万涨到了接近40万/吨左右，这个价格已经很高，下游接受已经有阻力，因此当时没有对价格高度进行进一步预测，只是假设能够维持现有价格水平。

成本：完全成本8万/吨，这里暂不考虑碳酸锂价格上升对六氟磷酸锂成本变动的影响。

销量：预估2016 年公司六氟磷酸锂销量3000 吨（2016年上半年产能2500吨，2016年4季度通过技改产能翻倍，全年预计3000吨）。

其他：所得税率 15%，总股本 6.28 亿。

知道了上面这些数据就可以计算多氟多的业绩，然后再按照预期业绩给公司进行估值。

业绩计算：

六氟磷酸锂贡献业绩=（32-8）*3000*0.85=6.1亿，（价格-完全成本）*销量*（1-税率）=利润。接着考虑多氟多电池利润贡献，2016 年多氟多电池贡献利润大概 1.5 亿。综合考虑六氟磷酸锂和电池利润贡献，多氟多 2016 年利润 7.6亿左右，相当于每股收益1.2 元。

估值：

多氟多作为当时的成长性周期股，市场完全是按照成长股给予估值的。假设按照合理相对谨慎的2016 年30-35倍pe和1.2元的每股收益估值，多氟多预期每股价值 36 元-42元，后来多氟多股价最高点涨到了46.98元。对比一下2020年这波新能源汽车行情的估值，钴，锂公司的价格高点对应的市盈率已经到了50-60倍甚至更高。

后面的风报比评估我就不讲了，最后再讲一下卖出，卖出主要原因是当初给的估值目标已经实现，景气周期已经接近后期，产品价格有松动迹象。卖出后股价又涨了差不多20%，这都没关系，周期股不要想着从鱼头吃到鱼尾，还是那句话，这个市场赚钱的机会很多，把握住能把握的，钱就足够赚了。

上面就是关于多氟多完整的案例分析。