新能源汽车的夜宴
来源：虎视财研
如今市面上最火的是什么？当然是新能源汽车。且不说4000亿美金的特斯拉，就连没卖过几辆车的蔚来，如今都快600亿美刀了。
这个市值不仅远超长城、吉利等中国汽车界大佬，连大众、宝马、本田、福特等国际老牌巨头都不能望其项背。
这时候你说价值投资就有点扯蛋了，别说虎哥不信，估计贾跃亭老师都不信。
既然新能源汽车这么火，那么虎哥今天跟大家聊下锂电池产业链上的相关上市公司。
一、锂和钴
锂电池用到的三种主要材料分别是锂、钴和镍。
锂主要是碳酸锂和氢氧化锂，以前锂电池的主流是磷酸铁锂，主要使用碳酸锂，后来随着密度更高的三元电池爆发，高镍三元材料得以大规模使用，氢氧化锂需求量暴增，并有取代碳酸锂的架势。
相关的上市公司主要有赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团和盛新锂能。
这里面比较优秀一点的是赣锋锂业，它是国内氢氧化锂龙头，19年的氢氧化锂产品营收占比约34%，贡献的毛利却高达50%，是公司最主要的利润来源。这家公司的基本面还不错，但目前市值被干到近千亿，估值太贵了。
天齐锂业本来能跟赣锋平分秋色，但是前几年瞎并购，目前债务是个大问题，解决起来够呛，再加上控股股东在大规模减持，虎哥认为它的债务爆雷是大概率事情。
雅化集团原来主营民爆产品，后来通过并购进入锂电池产业，近两年在氢氧化锂上频频发力，从今年上半年的数据来看，它的锂电池业务毛利率大幅上升，今年三季报的财务数据也还不错，相对于同行业公司而言估值不算太高，性价稍微好一点。
盛新锂能规模相对小一些，业绩也比较烂，今年上半年的锂盐加工业务毛利率是负数，目前估值高，死贵。
A股主营钴产品的是华友钴业和寒锐钴业，另外洛阳钼业也是主流钴产品供应商，只是业务比较杂一些。
目前的锂电池，去钴化是大趋势，前阵子马斯克出来喊了一嗓子，吓得华友和寒锐大跌。为啥要去钴，主要钴太贵了，新能源车要把价格降下来，不用或者少用昂贵的钴就不可避免，再加上目前华友和寒锐的估值都很高，所以虎哥认为性价比较低。
随着高镍材料的大规模使用，镍材料的前景看好，目前A股没有主营业务是镍产品的公司，概念股有几家，这里不细说了。
二、四大材料
说完上游，来看中游。中游的供应商就多了。这里面大致分为正极材料、负极材料、电解液和隔膜四类。
正极材料规模做得比较大的有厦门钨业旗下的厦钨新能源、杉杉股份、容百科技、当升科技、德方纳米，以及拟上市的长远锂科。
正极材料这个行业竞争非常惨烈，毛利率很低，比如出货量最大的厦钨新能源，毛利率也就10个点左右，其他公司都是半斤八两，只有当升科技毛利率好一些，大概能做到17个点左右。
从目前估值来看，当升、容百、德方都很贵，厦门钨业性价比好一些。
相较于正极材料，负极材料行业的竞争格局要好一些，这个行业的主要参与者有中国宝安旗下的贝特瑞、杉杉股份、璞泰来和中科电气。
贝特瑞是第一家把天然石墨做成负极材料的公司，也是行业龙头，毛利率在30%左右，璞泰来的优势是人造石墨，但是毛利率在不断下降，从17年的39.22%降到19年的26.87%。
这里面比较奇葩的是中科电气，它的负极材料毛利率能做到35%以上，虎哥对它这个毛利率是持怀疑态度的，因为这明显高于行业龙头的毛利率，而其产能和技术并没有优势。
电解液也是个周期行业，受六氟磷酸锂价格影响很大，17年开始价格战横行，六氟磷酸锂价格一路下滑，导致电解液公司毛利率大幅下降，19年开始企稳反弹。
这里面的主要玩家是天赐材料、新宙邦、多氟多和天际股份，天赐材料和新宙邦基本面相对优秀，但估值都不便宜。而多氟多和天际股份业绩太烂，并且目前股价都在高位。
隔膜领域目前恩捷股份一家独大，不管是技术还是产能都遥遥领先竞争对手，单线额定产能大，良品率高，所以公司产品毛利率高，这几年赚得盆满钵满，公司股价也是一路高歌猛进，目前市值超900亿，市盈率超百倍，估值太高了，反正虎哥下不了手。
恩捷股份的这种高毛利能否持续，虎哥认为不确定性较大。虎哥注意到中材科技这几年在隔膜领域磨刀霍霍，特别是去年收购湖南中锂之后，产能大增，实力不可小觑，未来可能成为恩捷股份的劲敌。
中材科技的隔膜业务目前正在快速放量，虽然由于严重依赖CATL导致毛利率较低，但随着海外客户的拓展及产能释放，盈利能力会慢慢好起来。
中材科技本身是央企，有实力也有能力，旗下的玻纤和风电叶片都是很好的现金牛产品，能够为隔膜业务输血。目前公司整体估值不算贵，性价比高，虎哥比较看好这家公司的前景。
其他的隔膜供应商主要有星源材质、沧州明珠，其中星源材质主要是干法隔膜，磷酸铁锂时代风光过一阵，随着三元电池的崛起，这公司的市占率快速下降，业绩也掉下去了。虽然目前在努力追赶，但是大势已去。沧州明珠小打小闹，赔本赚吆喝。
三、动力电池
动力电池的竞争格局看起来比较稳定，实际上变数很大。
目前头部企业是宁德时代和比亚迪，这两家公司各有千秋。宁德时代专攻锂电池，比较专一，安安心心给各大整车厂做配套，类似于安卓系统，是开源性的。
比亚迪的锂电池主要自用，近两年才开始逐渐外销，系统相对比较封闭，类似于苹果，但是呢不够高端，逼格不够，再加上自己本身做整车，为其他整车厂所忌惮，所以被宁德时代轻松超越。
长期来看，虎哥认为宁德时代的模式更好，新能源汽车本身是个庞大的产业，高度分工是大势所趋，就像芯片产业，台积电专门给别人做代工，混得比谁都好。比亚迪想同时把锂电池和整车做好，不是不可能，但是难度太大了。
除了宁德时代和比亚迪，后来的排位经常变化，以前有个沃特玛，牛了一阵，很快衰落了。比克电池以前也混得不错，但是去年爆出债务危机，并波及多家上市公司。
目前的老三是国轩高科，它是一家老牌电池供应商，在磷酸铁锂时代也风光过一阵，后来三元电池起来，补贴政策发生变化，国轩高科的业绩蹭蹭蹭地往下掉，19年存货爆雷导致大亏，今年签上大众的小手，有满血复活的态势。
近几年，不少在消费电池领域做得不错的锂电池公司乘势杀入动力电池领域，比如亿纬锂能、欣旺达和鹏辉能源。
这里面做得比较好的是亿纬锂能，它的出货量目前排名第四，成为行业新贵，业绩也是高歌猛进，混得风生水起。
欣旺达和鹏辉能源的规模比较小，鹏辉能源榜上上汽通用五菱，去年出货量杀进前十，但是毛利率较低，盈利能力比较差。目前主要是以价换量，未来能不能跑出来，不确定性较大。
科创板的孚能科技主打软包电池，前几年发展很猛，今年出货量大跌，亏得稀里哗啦。软包电池成本高，价格偏贵，性价比偏低，竞争力不强。软包电池虽然是一个重要的发展方向，但是技术目前还不太成熟，标准化程度较低，处于发展初期，需要进一步观察。
从估值来看，包括宁德时代和比亚迪在内的几乎所有动力电池公司的估值都死贵，性价比稍微好一点的是鹏辉能源。
结束语
今天新能源汽车概念股大跌，其中比亚迪逼近跌停，主要是前期涨幅太大，风险都是涨出来的，机会都是跌出来的。
不过你别误会，虎哥不是喊你去抄底，目前新能源汽车产业链公司估值普遍偏高，很多公司的泡沫不是一点两点。
如果你看好这个行业的发展前景，可以关注一下那些股价没有大幅炒作，性价比比较高一点的公司。