再次抽血200亿，靠融资续命的京东方还剩下什么价值？

周末，京东方A再次张开狮子大口，要再融资200亿元！2014年公司最多融资了457亿元。作为重资产的面板行业，京东方一直靠再融资续命活着，在此之前公司完成了5轮定增募资，累计融资700多亿元。

不可否认的是，没有京东方，我们中国人就会被日韩卡脖子，电视会比现在贵多了，从产业的角度来看，京东方是民族英雄。但是从股票投资的角度看，我实在是理解不了，120万股民怎么会如此看好一个权益报酬率长期在个位数，甚至低到2%的公司。

这并不是一个好的生意。周期主导着面板行业的发展，从日本企业破产，JDI重组，再到如今对韩国7代线的降维打击，中国面板企业这轮周期中业绩很好，尤其是2020年四季度业绩。比如TCL华星年报预告就验证了行业的高增长，随着海外产能的退出和大尺寸面板需求增加，2020年以来行业改善了供过于求的局面，开始持续回暖。

三季报显示，京东方A前三季度实现营收1016亿元，同比增长18.63%；归母净利润24.76 亿元，同比增长33.67%；扣非归母净利润8.88 亿元，去年同期则亏损了1.89 亿元。

然而，刚刚开始回暖，京东方就再次抛出了一个巨额的定增方案，有点让人始料未及。根据非公开发行预案，公司募集资金主要投向三个OLED面板项目，涉及资金135亿元，其余65亿元则是还款、补充流动资金以及医疗项目。

对此，股吧里质疑——京东方到底是生产屏幕的还是生产股票的？券商则纷纷开始发布看好年报，认为这是盈利能力与技术布局的双重加强。但不管怎么说，增发69亿股新股毕竟是对原有股东权益的一次稀释，如果募集了200亿之后，权益报酬率还是停留在个位数，那对投资者来说又有什么意义呢？

元旦那天我写了年终总结，就提到了面板双雄，我当时买了TCL，就是对BOE这种不断的再融资文化很担心。而且BOE的LCD产能比较多，如果OLED或者Micro/mini成为最终显示形态的话，那么京东方的LCD产线要缩水多少？

很多时候，我们只是盯着股价波动，而忽略的背后波动的原因。就像我之前因为看到说HDI板产能饱满，订单交付周期拉长就贸然买入一样。我没有看沪铜的主力合约是如何的涨势如虹，选择性地忽视环氧树脂是如何的涨势如虹。本来行业充分竞争，向下游转嫁成本的能力很弱，而原材料占营业成本的收入又比较高，所以这就悲剧了。

京东方的问题也是如此，像面板这样强周期的行业，如果你融资200亿元能够带来4-5倍的收入也算是OK的，但是万一你产能上来了，行业周期性的风向又变了呢？

投资就是如此充满了不确定性。

2020年1月17日