坤鹏论：价值投资指标背后的秘密 看不透亏更惨！

越是你以为简单的事，才是越复杂的。——坤鹏论

连续几天的烧脑文章，可能让不少老铁身心俱疲。

毕竟，写是一种累，读也是一种累。

在坤鹏论看来，写是累并快乐着，因为认知就在字里行间的敲击中提升，越写越兴奋。

但读是一种被动接受，一旦遇到难点，就形成阅读阻碍，连续几个便会严重影响读下去的欲望，就跟爬山似的，如果总是陡坡，估计很多人会在中途就失去了继续攀登的勇气。

实话说，目前坤鹏论内容不适合吸流量，聚人气，这要是工作，肯定就得变，和坤鹏论之前做《电脑爱好者》等杂志一样，要短小、要轻松、更要浅尝辄止。

不过，坤鹏论写文章最主要的目的是自学习，因此，写作时一门心思投入到学习中，不会考虑那么多，一直支持我们的老铁，请多海涵。

今天，就来聊点轻松的、直接的股市干货。

坤鹏论之前讲过很多次重要的价值投资指数，比如：PE、ROE、P/B、PEG等，在电脑和互联网的加持下，这些数据已经不用你费力计算，唾手可得，不管是股票软件，还是相关的网站，背后的程序早帮你妥妥地算了出来，你要做的就是看和比，任何一个成年人，甚至是小学生都会。

所以，光从指数这一点看，价值投资已经变得前所未有的轻松，难怪巴菲特说，只要小学生的数学水平就能做投资。

从坤鹏论的投资实践看，价值投资的方式比仅仅投资在风险较小的指数基金上更有意义，特别是在我泱泱大A股，以及那些可笑的指数的情况下。

但是，这里却存在着一个很大问题，也就是不少投资者对PE、PEG、P/B等的确切意义缺乏一个清楚认知，而这些比率不确切的使用会导致投资者付出很高代价。

一、市盈率（PE）

市盈率=股票最新收盘价（P）÷上年度每股收益（E）

市盈率=最新的总市值÷上年度企业净利润

市盈率法是计算股价相对于每股收益，多久回收投资的一种计算方法，可以直接简单理解为，如果是10倍市盈率，就相当于你10年收回投资。

而它的倒数，也就是用1除以市盈率乘以100%，就是它的年化收益率，可以类比银行的年利息。

PE又叫静态市盈率，因为是上一年度的每股收益作为计算依据，算是半历史值，不能计入最近的业绩变化。

为了弥补静态市盈率的不足，人们又发明了动态市盈率，以当年已实现的季报、半年报推算出当年可能的收益，并以此为估值依据。

动态市盈率的优点是能够反应当年的最新业绩，缺点是把还没实现的收益也作为计算基础，一旦之后出现亏损或业绩大幅变动，就可能导致错误。

如果拿一个孤零零、单纯就是个数字的市盈率让坤鹏论来评论，我是拒绝发表观点的。

因为，市盈率本身并不能说明任何问题。

高市盈率并不能说明股票被高估了，它的客观意义是，对于这只股票可能产生的现金来说，它的价格太贵了，但并不能说明这只股票现在适合售出。

同样，低市盈率也不能说明股票被低估了，同样也无法表示它适合购入。

但是，低市盈率却可能意味着公司正处于财政困难。

坤鹏论多次建议，如果你不能确定一件事，最好的办法就是多方求证，综合尽量多的数据、建议和意见，为自己的最终决策所用，这就叫总分总的解决问题方式。

对于市盈率来说，起码要做到以下几个比较：

和目标公司过去不同时期的市盈率做比较，起码五年起；

和目标公司同行业公司的市盈率做比较；

和目标公司所在行业的平均市盈率做比较；

和整个金融市场的平均市盈率做比较。

可以说，市盈率看上去十分简单、客观，而且达到了半数学化水平。

但是，它也依赖于整个经济大环境，繁荣的经济环境容易使得市盈率升高。

在这个指标中，分子上的最新收盘价格P，容易于受到投资者心理因素的干扰，而分母上的每股收益E又可能因为财务人员做手脚而失真。

所以，这两个数字都不是无懈可击，自然，市盈率的结果也无法达到100%准确。

因为市盈率的核心思想是在假设现有收益不变的情况下，多少年收回投资，所以，业绩的稳定性很重要，这样的市盈率计算才有可靠性。

那么，市盈率对于业绩起伏很大的周期股的意义不大，甚至可以说没有意义。

就像今年每股收益1元，股价10元，市盈率10倍，按照价值投资通用规则——市盈率少于15倍来看，相当便宜。

但是，如果第二年，每股收益变成0.1元，股价如果还是10元，市盈率马上成了100倍，明显10元的股价就超贵了。

二、市盈率相对盈利增长比率（PEG）

PEG=PE÷盈利增长比率（EPS增长率）

EPS（每股收益）=期末净利润÷期末总股本

EPS增长率=(本期每股收益-上期每股收益)/abs(上期每股收益)*100%

（注：abs是绝对值的意思，EPS和EPS增长率可以直接在网上查现成的）。

在市盈率之后，又出现了一个它的精炼版本，被人们发现要更为有用一些，人们称它为PEG比率，更精确些则叫：市盈率相对盈利增长比率。

假设一家公司正在以每年12%的速度增长，并且其预期的市盈率是12，它的PEG就是12/12=1.0，如果增长率是更加吸引人的数值——24%，那么PEG将会是12/24=0.5。

但是，如果增长率相对表现较差，只有6%，那么PEG则为12/6=2。

可以看出，PEG的数值越小越好，超过1的股票往往没有吸引力，等于1的值得考虑，远低于1，通常值得更细致地考察，以决定是否购买。

另外，如果市场平均的PEG一直接近于1的水平，或许代表着牛市正接近尾声，因为市场中的股价普遍性地被高估，这是典型的牛市巅峰景象。

一些投资大师，比如：吉姆·德里克·斯莱特、彼得·林奇等，他们声称PEG小于0.75或0.5的股票会让他们兴奋不已，但如果PEG为1.5以上时，他们就不会购买了，因为太贵，甚至可以直接把它们抛掉，因为这样的股票的风险越来越高，不如将高回报落袋为安。

PEG的核心点在于安全，因为较低PEG的股票，其吸引力在于它们能提供通常与低风险投资相联系的安全感，同时也不用牺牲成长股在初期获利空间。

比如：购买PEG为0.5的股票，即使第二年的利润稍稍令人失望，它也不会跌太多，因为市盈率已经很低了。

但是，坤鹏论要提醒注意的是，PEG只适合成长型公司，大部分周期股用PEG来计算，只会产生荒谬且毫无意义的统计数据。

同时，我们还不能光看PEG的最后结果，还要看市盈率和每股收益增长率的具体数值。

当市盈率处在10~20倍的范围，并且每股收益增长率在15%~25%之间，低PEG的作用最大，最好的股票应该在那些每年大约以25%的速度增长，市盈率为15，PEG为0.6的股票之中诞生。

但是，如果每股收益增长率为50%，市盈率为30，恰好也可以得到同样的PEG，但重要的区别在于，在更长的期限里，50%的增长率是无法持续下去的，因为据统计，世界上最优秀公司的年增长率也就在20%左右。

三、市净率（P/B）

市净率（P/B）=每股市价(P)÷每股净资产(Book Value)

市净率（P/B）=总市值÷净资产总额

市净率看上去比市盈率更为紧密地和增加的回报相联系。

第二个公式中的分母B代表着公司的净资产，它就是用公司的总资产额减去总的负债额和无形资产总值。

市净率比市盈率随时间的变化更小，并且具有永远是正值的特性，净资产更能捕捉公司的一些基本情况。

但是，就像收入一样，这个指标的伸缩性很强，换句话说，这个数值很可能被人为创造。

美国经济学家尤金·法玛和肯·弗伦奇曾对市净率做过一个著名的研究，也正是这项研究，使得市净率成为股票投资者青睐的指标。

该研究证明，市净率是个非常有用的判断工具。

这两位专家研究了1963年~1990年纽交所和纳斯达克几乎所有股票，把它们按十分位法分成十个类别：10%最高市净率；10%市净率低一些的……10%最低市净率。

结果显示，市净率越低，收益回报率越高，27年时间里，那10%最低市净率的股票可以带来平均21.4%的高回报率，而最高市净率的股票则只带来了平均8%的回报率。

之前坤鹏论曾讲过，市净率最适用的股票是周期股，国外的研究也支持这一说法。

首先，我们要明确的是，股市中70%的股票属于周期股。而周期股最明显的特征之一就是，年份好的时候，它们涨得最猛，年份差的时候，它们又跌得最凶，而且，不同行业有着不同周期，你方唱罢我登场。

行为金融学家理查德·塞勒和沃纳·德邦德，曾经研究了20世纪30年代到70年代纽交所内，具有最高年回率的35只股票和具有最低年回报率的35只股票，显然这些股票应该大部分属于周期股。

结果在三五年后，他们发现，以前具有最高回报股票的回报率连指数都超不过，而最低回报股票的回报率则明显高于指数。

对于市净率的考察标准，坤鹏论建议选取股票近几年最低价格所对应的市净率，取平均值后，向上浮动10%~20%，就是其安全边际价格的上限。

同样，对于市净率也要取同行业其他几只代表性的股票进行横向比较，同时还要关注整个行业的平均市净率。

四、净资产收益率（ROE）

ROE=净利润÷净资产

ROE=销售净利润率×总资产周转率×权益乘数

（销售净利润率=净利润÷营业收入；总资产周转率=营业收入÷总资产；权益乘数=总资产÷净资产）

一般来说，ROE在15%以上的公司都是非常好的投资标的，而小于7%的则要慎选。

但是，看从去年开始的股市乱象以及企业当下的生存现状，当年日本著名企业家稻盛和夫对ROE的一段论述，值得我们反思：

“ROE就是相对于自有资本能产生多少利润，从重视它的投资家看来，不管你有多么高的销售利润率，你只要把赚到的钱储存起来，用这么多的自有资金却只能产生这么低的利润，他们就判断为投资效率差。”

“受他们的影响，不少经营者也开始认为‘必须提高ROE’，因此，将辛苦积攒起来的内部留存资金去并购企业、购买设备；或购买本公司股票，消耗掉内部留存，将自有资金缩水，去追求短期利润最大化，这样的经营ROE达到了高值，在美国式资本主义世界，这样的经营被评价为优秀。”

“京瓷的经营高层在美国、欧洲开投资说明会，总会听到这样的意见：‘京瓷的自有资本比例实在太高，而ROE太低，存这么多钱干什么呢？应该去投资，应该去使用，好赚更多的钱，给股东更多的回报，这是我们投资家的要求。’”

“当这种观点成为常识的时候，我的意见就是谬论。但是，这种所谓常识，归根到底不过是短期内衡量企业的尺度。现在买进股票，待升值时抛出，这样就能轻松赚钱。对于这样思考问题的人来说，当然ROE越高越好。但我们要考虑的是企业长期的繁荣，对于我们来说，稳定比什么都重要，企业应该有足够的储备，才能承受得起任何萧条的冲击。”

这个观点如果是在前两年，肯定会被许多国内投资者嗤之以忒保守，但是起码从去年开始，不少为沉重负债而夜不能寐的企业家，会悔恨为什么没把它当成金玉良言。

所以，在经济不好的时候，如果企业ROE在下降，反而可能是好事，配合看一下资产负债表，如果债务也在下降，说明企业已经进入过冬模式，将现金流看得比生命都重要。

五、负债率

刚才说到了ROE和负债的关系，巴菲特曾在1987年致股东的信中说过：“一家真正好的企业是不用借钱的。”

坤鹏论以前也曾一再强调，所有经济危机的根源只有一个字：债！

企业也一样，所以，负债率是考察企业的重要指标。

小心驶得万年船，投资的第一准则是安全，不亏钱，做企业也一样，负债就是一把双刃剑，要知道的是，人有失足，马有失蹄，就连老师傅玩剑都可能削到自己，所以坤鹏论认为，企业对于借钱这事，三思三思三思而行。

就跟人一样，借钱会借上瘾，不管是主动还是被动，最后就会陷入借借不休的状态。

经济繁荣，借钱可能不是事，但就像前些天说的，经济是复杂性系统，它不可预测，也没有周期，谁也不知道什么时候就会冲破混沌边缘，危机降临，就算是繁荣的经济，也会突然发生崩溃。

到时候，背负沉沉债务的企业，叫天天不应，叫地地不语。

所以，做企业应该像稻盛和夫经营京瓷一样，保守些好，有备无患，少借钱，少负债，可能会有人说你傻，但往往到了经济危机的时候，这些人肯定是第一批Game Over的，他们眼中的傻子却会焕发出耀眼的光芒，从容不迫地前行，甚至可以用收破烂的钱将优质资产收归己有。

还记得复利的要点吗？

正复利牛，负复利更加不容小觑！

巴菲特成为股神，不是靠的高收益率，他大部分年份的投资回报率都很平庸，用芒格的话说，除去几家大公司，巴菲特的投资算得上可笑，但人家胜就胜在几十年里能够少犯错，少亏钱！

看负债率的要点，或者说看财报的要点，就是得动态地前后比较。

比如：一些投资图书中说，某类企业负债率在40%以内就安全，但是，只看一年的财报，某企业负债30%，那是没有任何意义的。

没准这家企业上年度的负债才10%，如果企业没有项目扩建，这样的负债率大幅提升，很可能意味着其经营环境恶化，虽然还在安全范围内，但随着形势进一步加剧，下一年度的负债可能就是成倍增长，立即突破所谓的安全线。

如果另一家公司虽然本年度负债率45%，超过了安全线，但上一年度的负债却高达90%，那么，能在短期内有钱还债，并大幅减少债务，说明企业的经营出现了好转，安全性反而大大提高了。

还有像很强势的企业，比如：茅台，可能因为预收账款较多，并且几个月后才发货，而这些钱在财务记账的时候是要记为负债，这种负债不是坏事，反而是好事，企业就是要尽量把别人的钱早早收过来，付给别人的钱晚晚地付出去，让自己账上现金流充裕。

所以，任何事情表现出来的样子根本不重要，线性地从现象进行简单推断，常常会谬之千里。

六、毛利率

毛利率代表着企业的获利能力，非常重要。

负债率可以看做是企业守的质量，而毛利率则代表攻的能力。

毛利率高的企业，估值通常高于毛利率低的企业。

但是，简单地认为高毛利率一定好，低毛利率一定差，也是不对的。

像沃尔玛，人家玩的就是以低毛利游戏，低到让别人无路可走。

所以，低毛利，高周转率，也能创造很高的净资产收益率。

还有些相当垂直的行业，本身产品确实毛利率很高，但一年销售不了多少，再高的毛利率也做不大，这样的公司投资风险不小。

同样，毛利率也要放到同行业里面去比较才客观，不同行业基本没有可比性。

如果整个行业的毛利率水平都低，甚至所考察企业的毛利率还算鹤立鸡群，那即使是低毛利率，同样也值得投资。

另外，有的即使是同行业，可能还要再细分比较，比如酒类，白酒和啤酒的毛利率那完全不可同日而语。

七、净利润和销售额

大多数投资者在这两个指标中往往会喜欢看净利润。

因为，谁不喜欢赚钱的公司呢！

但是，坤鹏论认为，相比而言，销售额更应该成为我们考察的对象。

首先，销售额意味着市场占有率，跟互联网的竞争一样，得流量者得天下；

其次，即使先期为了提高销量少赚点钱，只要占山为王了，后续完全可以通过控制成本，提高价格、丰富产品系列等手段，把利润做上去；

再次，做生意的大道理是，钱是赚出来的，不是省出来的，省是有限的，赚是无限的，但是没有销售额，净利润从何谈起，连产品都卖不出去，其他都是瞎掰。

最后，从财务报表的角度，上市公司经常会在这两个数上做手脚，相对而言，净利润的造假难度更低些，比如：该计提的存货推迟到以后计提，该折旧的设备不折旧等，反正就是把支出能往后挪的尽量往后挪，所以许多公司的销售收入和净利润不是成比例同步变化的。

一般来说，企业都会选择能拖一天是一天，希望未来企业好转，可以把坑都填上。

但是，中国有句成语叫：事与愿违，而且它还是大概率发生的情况，该露馅的终就要露馅，纸永远包不住火。

另外，上市公司为了在牛市的股价不断攀升，它们都把自己包裹得花团锦簇，个个光鲜亮丽，但是，到了经济不好，熊市来临的时候，它们往往又会把以前的问题集中暴露，业绩大滑坡，反正是熊市，再差也是差，这样反而把坑一次性填完，接着就可以轻装上阵了。

所以，人们对这种行为叫做“业绩洗澡”，一次性地把身上的泥垢沉渣搓干净。