十张图看懂美的的“秘密”：股价7年暴涨24倍

近期，美的集团在二级市场股价连创历史新高，甩掉老对手格力电器2000多亿市值，成为吃瓜群众津津乐道的话题。

美的集团的前身是美的电器，2013年美的集团吸收合并美的电器，美的电器法人资格被注销并终止上市。自此，美的集团登上历史舞台。

截至2020年11月19日，美的集团近期创下的历史最高价格（前复权）为94.46元，较其2013年9月18日上市开盘价3.7元（前复权）上涨2453%，7年涨幅超24倍，投资年化收益率近59%。

美的集团的核心业务是空调，上图以2013年9月17日收盘价为基准，通过比较A股中空调业务收入最高的5家公司（美的集团、格力电器、青岛海尔、海信电器、长虹美菱）过去7年的累计涨幅可知，在过去7年中，美的集团和格力电器的涨幅远远领先其他3家公司，因今年疫情中表现不佳，格力电器目前被美的集团甩在身后。

基于行业、公司数据等原因，我们从2013年美的集团上市算起，试着对美的集团2013年至2017年近59%的年化收益率进行分析。

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美的净利润6年提升355% 年复合增长高达28.72%

过去7年间，美的集团的净利润从2013年的53.2亿提升至2019年的242亿，6年间提升355%，实现年复合增长率28.72%。2020年前三季度，美的集团实现净利润220亿，大概率2020年年报净利润将创下历史新高。

2013年至今，美的集团的净利润多数时间被格力电器压制，但在疫情中，美的集团凭借在家电领域的多样化发展，构筑了足够深的护城河，并未遭受严重的冲击。2020年前三季度，美的集团的净利润已经将格力电器远远甩在身后。

从估值角度看，美的集团在2020年9月末时，市净率已经逼近上市后的历史高位，截至2020年11月19日，美的集团时隔近3年后，市净率再次创下历史新高，但估值中枢并未大幅拉升，估值未到6倍，可以说并没有明显泡沫。

相比之下，老对手格力电器的市净率近期在历史相对低位徘徊。

市盈率是股票价格除以每股盈利的比率，从市盈率TTM角度看，两家公司都创下了2013年9月以来的新高，但本质上略有差别。

美的集团市盈率TTM新高源于股价的持续上涨，2020年至今，美的集团股价涨幅超60%，伴随着股价的上涨，市盈率TTM水涨船高。

尽管近期创下历史新高，格力电器今年的涨幅依然不到10%，市盈率TTM的上涨主要源于利润的下滑，分母变小了，估值也就上升了。

格力电器当前的市盈率估值稍微有点“失真”，这是因为疫情期间的净利润大幅下滑并不是持续性的，随着明后年格力电器的经营逐步恢复，在假设股价不变的情况下，市盈率将出现下调，所以实际估值并没有显示的那么高。

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利润估值双双提升 或迎“戴维斯双击”？

讲到这里，我们有必要说一下“戴维斯双击”。

有一个很简单的公式：股价=每股收益×市盈率

戴维斯双击，就是说当一个公司利润持续增长使得每股收益提高，同时市场给予的估值也提高，股价得到了相乘倍数的上涨。

美的集团在疫情中的业绩表现显示了极强的稳定性，随着疫情逐渐散去，未来的业绩表现值得期待，券商研报也给了较高的预期。

未来几年，在疫情过后的复苏环境中，市场对估值的忍耐度会有所提升，虽然美的集团的估值已经创下了历史新高，但市盈率和市净率是否具备持续提升的空间呢？虽然无法给出准确的预测，但是泸州老窖和五粮液近期的估值变化值得大家参考。

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营业收入6年增长130% 年复合增长近15%

作为中国家电领域最优秀的上市公司之一，美的集团的营业收入始终碾压同行，从2013年的1213亿，到2019年的2794亿，6年将增长130%，年复合增长率达到了14.92%。2020年Q3，美的集团的营收达到了格力电器的1.7倍。

营业收入的稳定增长，是美的集团股价持续上涨的关键！

04

业务线拆分：空调业务占半壁江山

资料来源：Wind

通过观察美的集团的主营业务构成可发现，在2017年收购库卡机器人后，美的集团的业务线进行了重新梳理，将洗衣机、冰箱、小家电合并成了消费电器。

为了更加清晰的理解美的集团各条业务线的发展变化，我们将美的集团的各项业务梳理成四类：暖通空调、消费家电、库卡机器人、其他业务。

美的集团营业收入=暖通空调营收+消费家电营收+库卡机器人营收+其他业务营收

通过观察这四项业务的营收变化可以看到，当前，空调业务与其他家电的业务之和体量差不多，且都在保持稳定的增长，库卡表现不理想，但占比相对较小，影响有限。

2013年-2019年期间，空调业务营收增长74%，年复合增长率9.67%；消费电器业务增长123%，年复合增长率14.3%，高于空调业务增速。

从四项业务的增速上看，2017年至今，空调业务的增速要高于其他家电业务的增速，库卡机器人略微拖后腿了。2017年，在包括空调在内的家电业务增速达到巅峰后，开始逐渐下滑。

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市占率稳步提升！空调仍是中流砥柱

我们将空调业务和消费电器业务分开来看，先看下空调业务。

先介绍个简单的公式：利润=营业收入-营业成本=空调均价×空调销量-营业成本。

下面我们从美的集团空调均价、空调销量和空调成本三个角度进行分析。

众所周知，2019年双十一格力掀起一轮价格战，加之去库存和新国标等种种因素，美的空调零售均价大约从2013年的4250元涨到2018年的4350元，期间年复合增长率约0.5%，可以忽略不计。从市占率角度看，美的的市占率始终稳步提升。

由于数据所限，目前仅能查到2017年之前各大品牌的空调销量，2017年之后只能查到社会总销量。

美的集团家用空调销量从2013年的2684万台增长到2017年的3469万台，4年增长29.24%。年复合增长率达到6.6%，同期，社会空调销量同比增长达到27.29%，与美的集团的空调销量增长基本一致。

以上对美的空调业务的分析全部基于家用空调数据，因信息披露等原因，不包含中央空调。美的空调业务中，中央空调的占比相对较小，对逻辑的定性分析结果影响有限。

从成本端来看，空调业成本从2013年的469亿元提升到2019年的816亿元，年复合增长率9.67%。对比公司在2013-2019年中28.72%的净利润增长率，大家说空调业务成本控制的如何呢？

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白电居前二 小家电称王