盛和资源(SH:600392)电话会议纪要 会议要点： 行业观点：一是稀土永磁材料需求快速增长；二是...
会议要点：
行业观点：一是稀土永磁材料需求快速增长；二是目前稀土行业供需总体平衡；三是未来预计稀土供应端偏紧。公司情况：矿源：总共掌握的镨钕氧化物有约8000吨。其中四川矿10000吨，对应氧化物1300吨；美国矿40000吨，对应氧化物6200吨；独居石对应氧化物1200吨。产能：氧化镨钕的分离能力为5000吨，其中四川2000吨，江西3000吨。计划到明年扩产至8000吨。金属加工产能为9000吨，计划到2022年扩产至20000吨以上。业绩增长解读：一是产销量保持增长且产品价格提升；二是MP公司投资收益。后续业绩势头良好。估值：公司目前市值283亿元，四季度单季度业绩3.3亿元，年化对应估值仅为21倍；假设价格平稳下，21年考虑公司产量增长，实际估值预计不到15倍，提升空间较大。风险提示：风电需求回落
主持人：
各位朋友，大家下午好，非常欢迎大家参加我们今天盛和资源的电话会议。我们从2020年10月份开始推荐，之前推荐板材（宝钢、中信特钢、久立）、铜箔等等，近期仍然关注制造业上游的涨价品种，当前首推稀土！今天我们非常荣幸邀请到盛和资源的郭总，给大家做一个讲解。
首先我简单概括一下盛和业绩预告：2020年公司的业绩预告，扣除非经常性损益后，公司扣非净利润大概是在9400万，如果剔除商誉，那么实际上利润应该在4.4个亿左右。因为三季度净利润是一点几个亿，那就是说四季度单季度利润在3.3个亿，那么环比Q3大概是增加2.6个亿。应该说盛和业绩好于预期。虽然四季度稀土涨价，但是大家看到稀土价格大涨主要还是在12月份，四季度有这个业绩，我们认为非常不错。关键的是，根据价格涨幅预测，一季度业绩大概率会好更多。具体情况如何，那么下面就有请郭总。
郭总：
谢谢杨总，感谢各位参会者周末还抽出时间。我想今天讲的主要是三块内容：一是我们对目前稀土行业的看法；二是我们公司的一些基本情况；三是业绩预增公告的解读。
一是关于稀土行业的看法。
第一个观点，我们认为，稀土行业目前的供需结构到了一个重大的拐点，需求受新能源汽车、风电等一系列的拉动，因此是在快速的增长，未来增长情况是非常确定且会持续的，而且增速可能也会加快。
第二个观点就是目前的状态下，稀土元素的供需，尤其镨钕的供需，目前处于一个基本平衡的状态。我们就拿用量最大的镨钕元素为例，目前全球的资源加一起，再加上废料回收产生的，平均氧化物大概6万多吨，对应的刚好是目前20万吨磁性材料的一个需求。而未来磁性材料的增长，肯定还会去继续加速，所以目前它是一个供需平衡的状态。
下一步，整个供应端可能会受到一定的制约，我们得出这样的结论主要是因为在过去几年整个的工业增速是非常快的，但是全球的稀土供应只翻了一番。17年的时候，当时中国的指标是10%，即10.5万吨，它占到了全球的大概90%以上的供应。而17年之后海外的矿主要是三个地方，美国、澳大利亚和缅甸，这三个地方增加了大概8万吨的供应。
而国内我们的指标也从10.5万吨增加到了14万吨，整个的系统供应量是翻了一番，所以就是说在过去几年稀土的供应增速是非常增速增加非常快，未来几年尤其是未来3年，或者说再往长了说未来5年我们认为增速会放缓，原因在于就是海外现有矿山产能到了瓶颈，而新增的矿山没有三五年的周期，是很难有大规模的跑出来。
国内目前的整个矿山的供应受指标的限制，而且即使有新的指标增加出来，还需要有相应的产能去匹配它。所以我们认为就是说未来供应端它会受到一个限制，这是我们目前关于稀土它的供需结构的几个观点。
第二个我想介绍的是我们公司的一些基本情况。
我们公司主要从事稀土业务，也从事稀土矿的采选冶炼分离和金属加工。目前我们按区域划分的话有4个业务板块，第一个业务板块是四川业务板块，是以轻稀土业务为主，既有矿山开采也有冶炼分离和金属加工。第二个业务板块是江西业务板块，是以离子矿的冶炼分离为主，还有就是以重稀土为主。它既有离子矿的冶炼分离，还有稀土铝铁硼废料的回收，还有就是稀土的金属加工。第三个业务板块是我们海外业务板块，它主目前的主要业务是包销美国芒廷帕斯的全部的矿产品，还有同时我们在海外还有一个格陵兰项目，它是未来一个比较大的项目，它里面轻重稀土都有。另外我们在越南也有一个布点，既有稀土的冶炼分离，也有金属加工，但是目前越南那边并没有真正的大规模去生产，主要是目前做了一些稀土金属。第四个业务板块就是我们的锆钛业务板块，锆钛业务板块我们是以我们的独居石为主，独居石是一种比较重要的稀土资源，它里面的镨钕和镝铽的含量也都非常高。这个板块目前主要是在海南，下一步我们也计划在连云港也在投一个新的项目。独居石这一块，我们目前拥有的量就每年的产量大概在1万吨左右，对应的氧化镨钕大概在1200吨左右；然后到连云港项目投产之后，我们的产能会从1万吨，扩到3万吨，对应的镨钕氧化物大概就有3600吨左右。
我再逐个介绍一下我们的产业链的各个环节。
第一个就是我们的矿山这一块，我们在四川是有矿山，矿山是以托管的形式进行经营，大概每年有1万吨氧化物，对应的氧化镨钕大概有1300吨。还有就是我们包销美国全部的稀土矿产品，它每年产量有接近4万吨的氧化物，里面对应的镨钕氧化物大概有6200吨，镨钕含量是15.5%。刚才还讲到我们的独居石里面对应的资源目前大概有1200吨左右，也就是把现在我们所掌握的所有的基础资源加一块，我们里面对应的氧化镨钕大概有一个8000多吨。
第二个就是我们的稀土冶炼分离，我们的冶炼分离在四川和江西，四川是以轻稀土为主，主要是用我们自产矿和美国矿，每年大概可以产出2000吨的氧化镨钕。江西那边是离子矿和镨钕矿废料回收，他每年大概有个接近3000的一个氧化物产量，也就是说我们总的加一块，目前氧化镨钕一年的分离量是5000吨左右，我们计划到明年的时候，我们的氧化镨钕能够做到8000吨左右。
第三个是稀土金属加工，我们目前有每年大概有9000吨左右的一个稀土金属生产出来，其中绝大部分是镨钕，8000吨左右，我们计划在未来把金属的产能提升到2万吨以上。
第三个我再想先介绍一下我们整个的去年的一个业绩的预增情况，第四季度确实利润实现情况还是还是比较好的，这里面有有两个方面的原因：一个原因是因为第四季度我们的产销量保持一个增长，同时我们的四季度产品的均价相对于三季度还是有所提升的；第二个主要原因是因为我们美国项目MP的上市，它给我们带来了奖励股份的一个收益，叫营业外收入，我们也把它计入非经常性损益。
提问环节：
Q：你对稀土的需求，特别是未来在新能源、风电、空调等下游领域的增量怎么看？
A：1.增速非常确定，最大增量来自于新能源汽车，因为新能源汽车每300万辆车对应一万吨钕铁硼材料的需求；到2025年计划国内大约有20%为新能源汽车，国外，尤其是欧洲的速度比我们还要快。保守估计到2025有1200万辆新能源汽车在销售，乐观估计1500万辆，后者对应一年新能源车就需要4-5万吨磁材
目前新能源车只占磁材用量5%，因为新能源车的销量去年大约300万辆，全球20万吨磁材，1万吨磁材占5%，未来占比会迅速提升，十年左右的时间新能源车占磁材的需求可能会达到一半以上，这是最大的增量。
2.第二个就是风电，装机量和稀土永磁直驱电机在风电风机中的渗透率都在提升，风电1GW大概需要600吨磁材，国内20年新增装机量71GW，加起来海外风电，接近100GW，如果全部用稀土直驱电机，就需要六万吨的磁材，现在的渗透率30%左右。海上风电稀土永磁直驱电机的渗透率明显提升，主要因为使用永磁直驱电机的风电维修频率更低，维修成本低，发电性能更好，所以目前很多欧洲大的海上风电风机都使用永磁直驱电机，而在以前国外因为稀土供应的问题大多数使用双馈电机，所以这一块未来也有很大的增量。
3.变频空调，随着新的能耗标准的实施，变频空调钕铁硼的渗透率提升。像金力永磁的公告中说他们在变频空调领域的增长达到了100%，所以这一块也会有一个显著提升。
4.消费电子，手机里面会用到大量的磁性材料，以前用的量不多，但是现在iPhone12出来以后，无线充电用的磁环用量非常大，一部手机30g磁材，以前一部手机2.5g。还有很多的电动工具，未来电动化是趋势，电转化为动，就需要高性能电机，稀土永磁电机性能非常好。这个趋势可以看得到，具体的量无法准确预计，但是增长非常明确。
Q：除了连云港产能扩张，稀土分离产能略显不足，怎么办？
A：稀土分离的产能目前是我们的短板，目前一直在想办法提升产能。国内稀土分离限制竞争的，是核准制，按照目前的产业政策原则上不批新增和扩建产能，要想提升稀土冶炼分离产能，只能整合现有的稀土分离企业，整合现有的合法产能。我们在连云港和中铝合作，把中铝闲置产能盘活，未来也不排除可能还有会一些其他的合作方式。另外也会通过商业合作，比如委托加工来把其他人的产能利用起来，发挥我们的资源优势。
Q：独居石的镝铽贡献多少？
A：独居石的量每年1万吨左右，不算太大，每年销售收入2亿左右，量目前不是很大，但是是一块资源。独居石里面镨钕含量23%，镝铽含量0.8%-1%。随着南方离子矿产量受限，独居石对于重稀土的供应是非常重要的补充。
Q：产能扩张之后，未来南方离子矿供应会有压力吗？
A：离子矿一年国家给了19200吨的指标，但是受环保等各种因素影响，实际上每年只有几千吨的产量，供应不足，这也是缅甸矿会崛起的原因，国内80%以上的离子矿都是靠缅甸来补充的，缅甸矿的供应目前是非常重要的一环，缅甸矿未来长期稳定的供应存疑。如果不能长期稳定供应，镝铽未来的长期供应会受到很大影响。
Q: 独居石目前海南的都是外销吗，连云港的独居石目前是自己用还是外销？
A: 目前独居石一部分外销一部分委托加工，委托加工成的氯化稀土再自己分离。
外销是因为和中核的合作协议，我们的产品一部分会供应给他们。未来连云港项目投产之后我们还是会维持目前的状态，一部分交给中核，我们和中核在湖南有一个合资企业，就是把独居石加工成氯化稀土，再把氯化稀土返销给稀土分离企业做分离，我们把东西交给中核，他们也会把氯化稀土优先供应给我们；也有一部分会自用。目前和将来都会采取这种状态。
Q：芒廷帕斯山的成本，格陵兰的进度？
A：芒廷帕斯的成本根据三季报披露，每吨矿的成本是1391美元，折合人名币大约9000元，目前他的矿可以卖到四万多，这一块还是非常赚钱的。
格陵兰项目目前在走公众听证程序，预计在三月份结束，公众听证程序结束之后就会进入采矿证的正常办理流程，乐观估计今年就可以把采矿证拿下，下一步就会启动项目的融资建设，应该在3-5年内就会有矿出来了。
Q: 四川的托管项目和美国的包销机制是什么？量价是怎么定的？
A: 四川托管合作模式：留存固定利润每年2000w，产量指标受国家制约。当时20%的回收率，相对较低，国家给的3000-4000吨的指标较少。目前通过多年努力，把生产线改进，回收率提升到了60%-70%，去年指标接近1w吨。通过努力把矿山的盈利能力提升。
美国的包销：预付货款，锁定货源，每批货抵扣一定的比例的模式。目前还有7000w美金的预付货款在美国，这些货款按照目前的抵扣结构大概还有两三年的时间。它目前在进行稀土冶炼分离项目的建设和调试。美国希望做一个独立于中国的完整产业链，想拿到美国国矿部的补贴；第二他们是一个上市公司，单纯做矿的话，业务单一，所以往下游做。他们的冶炼分离线投产以后和我们的合作还会不会继续取决于双方合作的密切程度和依赖程度。我们与美国合作的项目非常成功，把一个破产项目做到300多亿市值，比破产之前还要好；合作过程也很愉快，下一步符合商业逻辑就会继续，在美国依旧有8.1%的股权，都给下一步的继续合作留下了空间。
Q：稀土涨价加速状态，是上半年的单子累积到下半年了还是需求端起来了？
A: 新能源车目前对于钕铁硼来说目前占比还是比较小的，去年下半年新能源车需求加速的情况下一年也就300w辆，对应一万吨的磁材，占钕铁硼的5%。去年的拉动更重的是其他途径，风电装机量有很大提升，如国内71GW；还有变频空调的发展，因为7.1实施新的能耗标准，传统的定频空调不满足能耗标准被淘汰；还有消费电子，电动工具，无人机，工业电机、机器人等等，都促进了钕铁硼的快速增长。
Q：预计一下21年国内稀土配额情况？
A: 稀土配额2018年开始平均有10%的增长，过去三年增长了3-5w吨，这个增长反映了市场的需求。我相信这个指标还是会跟着市场的需求情况逐年增长，具体的数额不能准确预计。
Q：包括国内别的公司，国内稀土的供给增长情况会如何？
A: 供给除了受指标制约，还有产能的制约。指标这些年在增长，但是稀土的产能从大整合之后没有新批的产能，随着指标的增加，产能目前越来越满负荷。造成四川满负荷运转的情况。
江西的离子矿，通过内部调配指标也在增加，但国家总的指标没有增加，产能利用率越来越高。产能利用率越来越高，但是资源端还是受到限制。
包头那边国家给的量也在增长，产能利用率提升。国内的轻稀土，无论是矿山还是冶炼分离国家给的量有较多增长。
轻稀土的分离厂，这两年原料供应增长较快，由于美国矿大量供到国内，每年大概有4万吨的量，而国内增长的指标又全部给了轻稀土，加在一起就有了7万多吨的矿源的增加。所以现在轻稀土的冶炼分离产能利用率是比较高的，开工较满。如果稀土分离国家不批新的产能，即使有矿也会受到制约。现在四川矿几乎处于满产状态，包头白云鄂博矿还是有空间的，还需要分离产能去匹配。
Q：中重稀土因为环保的关系未来供应会偏紧，怎么看？镝铽涨价怎么看，对公司盈利有什么影响？
A:离子矿是国家的特色资源，国家存量在逐年减少，国家对离子矿限制相对较严，指标并没有增长；在环保上受到非议，对地下水的污染问题受到广泛关注，都会限制离子矿的供应。
镝铽大部分是从离子矿里出来的，独居石也能生产一些，但是量比较少，镝铽的供应未来会偏紧。价格方面，随着高性能钕铁硼的应用，对铽的需求较高。镝随着工艺的改善（如晶界扩散），镝的用量在减少，高性能钕铁硼的用量以前要5%甚至更高，现在降到1%甚至更低。镝在矿的含量是铽的5倍，所以铽的价格涨幅要大于镝。总体趋势未来都会紧张，但是铽会更紧张。
我们企业离子矿主要靠外购，能享受一定回收率带来的弹性，不像矿山企业有那么高的弹性。独居石的价格也会更跟着稀土金属的价格一起上涨。镝和铽的应用主要就是高性能钕铁硼磁材。销量高于产量很多是因为商业部分的贸易只算销量不算产量。
Q：我们和芒廷帕斯的包销价格按照什么来制定？是市场价还是成本价？
A: 原则上包销价格按照市场价来制定，新加坡公司会赚取一个固定的利润。因为美国矿定价是一月一次，波动不会太快。我们和美国公司除了包销外还有服务、市场等方面的协议，通过这些协议有些收入可以逐步确认,所以新加坡会有利润反映出来。