2021下半年铜价上行趋势未完？！ / 开普饭

一、2021年上半年铜价走势回顾

年初铜价的第一波上涨主要是宏观面推动。由于海外货币、财政政策双宽松，导致通胀强于预期。加之疫苗顺利推进，海外经济进入加速复苏阶段的时间节点早于预期。同时，基本面偏强也对铜价提供了一定支撑。“碳中和”目标叠加经济复苏下消费预期增强，使得铜库存水平偏低。不过，铜价的快速拉涨抑制了产业企业的消费，现货贴水加大，交投冷清，铜价上涨未能一蹴而就，2月呈现阶段性盘整。

4月铜价的第二波上涨是因为宏观驱动因素再度走强，资金积极入场，价格再度拉涨，5月上旬伦铜突破10000美元/吨关键点位，沪铜突破78000元/吨。而5月以来，政策层面出现较为明显的变化，铜价阶段性回落。随着经济复苏叠加通胀抬头，市场对于海外流动性收紧的担忧加剧，产生了所谓的“紧缩恐慌”。美联储也不时释放“鹰派”信号冲击市场情绪。另外，几乎同一时间，国内管理层通过喊话、加强违规投机监管、抛储等多种方式，有力管控大宗商品价格的上涨。

二、2021下半年铜价走势

展望下半年，潮水终将退去，短期或有反复。铜市场的远期逻辑未见明显变化，消费长期增长并不显著，供应远期有抬升预期。支撑价格上涨的流动性潮水终将退去，铜价长期上涨不可持续。值得注意的是，上一轮金融危机中，美联储的QE1、QE2两轮宽松未能达到支撑经济复苏的成效，因此，在结束一轮QE后又再度宽松，开启新一轮QE。当前，因为通胀明显抬头，加之前期的“撒钱式”救济被反对党所诟病，美联储和财政部收紧流动性的政治压力较大，可能在尚未达成政策目标前提前收紧，但如果就业无法如期复苏，很可能再次结构性释放流动性。因此，本轮政策的收紧亦有反复的可能。

多空博弈加剧

下半年，随着“一致性宽松”弱化，供需修复仍有空间。一方面就业目标尚未达成，另一方面通胀压力提前到来，因此预计美联储仍将加强预期管理，风险偏好或反复。而供需层面进入修复不均衡的尾声，多空博弈明显加剧。

铜消费斜率放缓，但韧性在于海外经济体修复不同步，下半年仍可能形成合力，修复动能有切换至服务板块迹象。但国内陆产及出口板块对消费有一定支撑，铜产业库存水平低，企业有补库的可能，预计消费韧性仍在。

供应方面，矿端与废铜此长彼消。矿端供应持续修复，但考虑到疫情、主要矿山劳动合同的重新签订、秘鲁新税收法规因素影响，矿端供应仍存不确定性。而废铜由于库存去化，供应增量边际收窄。下半年还需关注疫情变化、夏季限电造成的季节性扰动以及抛储对沪铜的影响。

上行趋势未完

我们认为铜价将进入鱼尾行情，上行趋势未完但波动加剧。宏观上看，未到政策实际收紧节点，预计宽松政策正式退出在四季度。此前，美联储将加强与市场沟通，强化预期管理。下半年铜市场或出现“拉锯”行情，沪铜核心波动区间在65000—75000元/吨，伦铜核心波动区间在8800—10000美元/吨。若极端情况下疫情等因素拖累经济复苏，宽松政策收紧延后甚至阶段性放松，则铜价仍有望再次冲击前高。