企业成长期研究手册(简明版)
企业成长期研究手册(简明版)
企业有区别,企业的状态可以归类。
任何一家企业都有可能处在成长期。
踏山河 是七叔呢 - 踏山河
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2020年8月,经过长时间的积累和写作,2万余字的《成长期研究与投资实践手册》问世,受到了众多读者的好评。
现今推出简明版,帮助任何一位有志于做企业成长期研究的读者进行研究。简明版不仅是《成长期研究与投资实践手册》的摘要撷英,更加入了过去版本发布以来,我们对研究更新的理解。
第一部分:准备工作
1. 明确研究对象
企业成长期研究的研究对象是企业的状态。
何谓企业的状态呢?想象一家您家楼下的面馆吧,有的时期因为面做得好吃,所以顾客不断增长,甚至还出现了排队等位的情况,然后面馆经营面积不断扩大,从一个小门脸到了几十平米甚至数百平米。那么这个时期,对于这家企业(面馆)来说,就是处在成长期的状态。后来,因为面做得不好吃了或者经营管理不善或者说因为“疫情”,顾客越来越少,店面也越来越小,又回到了一个小门脸。这个时期,就是这家企业的衰退期。
从这个案例我们可以看出,导致企业的状态发生变化的可能是内因、也可能是外因。企业成长期的抽象描述是稳定的:企业为社会创造的价值不断增加的状态。
2. 明确研究目标
企业成长期研究的研究目标是:确定这家企业是否处在【成长期】。
成长期的研究是要落实到二级市场的交易上面,有三个具体且量化的标准:有未来、有验证、有人买。
有未来指的是企业的价格有未来,含义是未来(一般为3年以后)时期企业的价格要在当期价格的至少2倍、一般为3倍以上。企业成长期研究相信,企业的状态、估值、经营结果是相统一的。企业的经营成果更多了,状态更好了,估值也会在合理的某个数字,从而我们可以基于当期事实,推算企业未来可能的价格区间。
要注意的是,“有未来”是必要条件而非充分条件,这也让成长期研究独立于传统的价值研究语言体系。在成长期研究中从来不会发生这样的表达:“我投资于xx企业,是因为我认为xx企业在未来的股价能增长3倍。”因为成长期研究的研究者认为,企业的价格的增长本质来源于企业经营情况的更好以及企业经营成果的增加,而这些,是完全不确定的。
从这个出发,“有未来”开始与“有验证”相关联,可以理解是一个整体。对于企业未来的判断,必须基于已经发生的事物。也就是说,我们给定一个企业未来生产经营发展的目标(如果实现这个目标将帮助他股价达到现有价格的至少2.5倍),而他现在已经实实在在地走在这条通往这个目标的发展道路上。
成长研究者还充分相信市场的有效性,正在发生成长质变的企业绝不被长期埋没——因为市场上有大量的聪明且勤奋的投资机构。市场当然存在无效的时候,或者说,一些短暂的投资者结构的剧烈变化的时期,那么“有未来”和“有验证”将有效地帮助我们规避这一点。
3. 全面掌握事实
事实包括企业的财务数据、经营数据等,信息来源应当优先考虑企业主动公告、公开的信息。同时,由于我们的研究对象是企业的状态,对于很多企业来说,其状态与行业、竞争对手息息相关。所以行业、竞争对手、企业上下游(供应商及客户)的相关数据也是我们应当准备好的事实材料。
一些重要的科学认知也应当当作事实来考量,尽管它尚未发生。比如说,一辆新能源汽车的碳酸锂用量大概是在40千克,尽管我们并不知悉2025年的新能源汽车长什么样子,但是因为科学事实的存在,将帮助我们相对稳定估计在那个时候新能源汽车产业需要多少碳酸锂。
事实还应该包括,企业当前的估值数字及市场对企业的认知(这反应着当前市场的流行认知,也对企业未来价格的计算提供基础);但是不应该包括任何其他投资者对于企业未来经营情况的判断,这只能作为较为边缘的参考资料——企业未来究竟成为什么样子,应当由研究者独立给出。
第二部分:研究工作
1. 独立提出假设
当研究者收集到足够充分事实以后,应当深呼吸,隔绝股票软件,在安静的环境中用一个相对较长的时间思考企业的未来经营情景。
研究者应谨慎回答下列问题:
企业能够处在现在的正在成长的状态的原因是什么,主要是内部因素(创新、引进人才、管理层变化、商业模式变化)还是外部因素(产能出清、供需拐点、政策支持、行业进入高速成长期)带来的?
企业未来一段时间的成长是线性的、指数性的?速率是逐渐变快的还是逐渐变慢的?
随着企业的成长,行业格局、上下游会发生怎样的变化,这种变化对于企业进一步的成长是有促进作用的还是有抑制作用?
企业本轮成长的尽头在哪里?从时间的维度上,高速的状态将维持多久?从规模(市值)的维度上,有可能达到多大的市值级别?
2. 合理计算未来
再度强调,“有未来”指的是企业价格的未来。一个经常出现的情况是,企业是在未来持续发展,但是企业的股价却不断下降。这个时候,准确计算企业未来的价格便变得非常重要。
*这种计算不仅要考虑未来企业会变成什么样子,同样要考虑,当企业变成【那个样子】之后,市场的投资者们会对【那个样子的企业】有怎样的认知;通常情况下,后者比前者更为重要,也更加反映研究者是不是一个合格的针对企业状态进行研究的,企业成长期研究者。
在上一个环节“独立提出假设”中,研究者已经确定了企业未来时刻的经营情况,在计算未来的价格的时候,需要确定【这家企业在那个时刻的估值水平】。
需要首先强调的是,通常【估值】被认为是【PE倍数】,但事实上这只是估值方法的一种。完整的【估值】的定义是:企业市值与企业某个或某几个经营或财务数据的数学关系。但这是【估值】的外在表达,【估值】的内在表达是某种语言、某种市场对于企业的认知。是先有内在认知,再有外在表达。
比如说,人们用【PE倍数】对于一家企业估值,是因为这家企业的产品与利润之间开始存在稳定的数量关系,企业的商业模式也是以销售特定标准品为主,利润增加能够反映出企业市占率的增加、人们对于企业的认可,即企业的社会价值增加。所以【在企业的这个阶段、这种成长状态】用净利润可以展现出企业的成长。但是有些企业,他的成长是真实的,但是这个阶段的成长尚未表现在利润上。比如特斯拉汽车,用【特斯拉汽车的保有量的增加】更加能反映出这家企业的成长,因为每增加一家汽车,他的系统就会更加完善、他的产品力的改善就会更好、他的潜在市场空间就会更大。
因此,当我们选择未来的估值方法和估值数字时。应当【首先】对于现在市场对企业的认知有清晰的认知(即市场认为企业是一家什么样的企业),进而学习到市场对企业用着什么样的估值方法。然后再结合之前对于企业未来时刻经营情况的判断,考虑未来企业的状态与现在进行对比,未来时刻,市场会不会还采取这样的估值方法,如果采取,是不是还是这样的估值倍数,如果不采取,那么会采取什么样的估值方法,然后进行计算。
3. 完善跟踪体系
成长期研究者时刻提醒自己,没有任何一家企业能够注定成长到特定的样子。他的成长状态可能随时戛然而止,当然,也有可能进入新的更好的成长状态。
此时,研究者已经为企业确定了未来的经营状态。那么应该【依据假设的经营状态】,为他制定跟踪体系。
比如说,我们假定一家车企现在每年卖10万辆车,我们为他设定的目标是3年之后每年卖50万辆车(如果它能够达到那样的经营状态,那么他很有可能将按照我们的计划达到相应的市值)。那么我们就要按照这个目标为他设计一系列跟踪要求,比如下个月要卖多少辆车、下个季度要卖多少辆车。如果他实现了这个要求,我们就认为他处在成长期当中。如果他没有达到这个要求,那么他就不处在成长期(我们为他定下目标的成长期)当中。
第三部分:跟踪工作
1. 丰富数据来源
正如新一代商业模式的共性是把产品作为服务的起点,成长期研究区别于传统的企业研究的重要之处也在于,报告的生成也只是研究的起点。
尽管在研究时我们已经获得了大量的数据,但是在接下来,随着事物的不断变化,还会有更好更新更及时的数据来源出现,明确地指向着企业的成长。研究者要耐心收集这些数据。
2. 调整假设模型
如果企业经营不及既定的预期,那我们会将企业移出我们的成长期企业名单并且不再持续跟踪。
但是如果企业经营超过研究者既定的要求,研究者也应当根据企业新近出现的积极变化,调整企业远期未来的价格。重新制定新一套跟踪指标。
如果您是【在读本科生或者在读研究生】,并有基础的企业金融知识(欢迎非经济金融类专业),对于企业的成长期研究感兴趣,非常欢迎您联系我们、加入我们。
我们现在有20多位来自墨尔本大学、复旦大学、中央财经大学、对外经贸大学的同学们一起进行企业成长期研究的工作,有着成熟完整的研究体系,并且积累了近千篇原创的企业成长期研究报告。
成长期研究为其读者和信任者带来的巨大财富毋庸赘述,公众号上展现的只是沧海一粟。(一年之前的2020年1月19日,发表《特斯拉:正在发生的成长》,这一年,特斯拉上涨7倍)。
特斯拉:正在发生的成长(2020年1月19日发表)
成长期研究为研究者带来的价值则更为巨大,每一个团队成员都在飞速成长着。我相信,我们带给您的,不输于世界上一流投研团队。
如果您有兴趣,请发送中英文简历到chengzhangyanjiu@163.com,谢谢!
以利相交,利尽则散;以势相交,势败则倾;以权相交,权失则弃;以情相交,情断则伤;唯以心相交,方能成其久远。——隋·王通(字仲淹,号文中子)《文中子·礼乐》
作者的话
成长期企业研究和实践现在正在经历高速成长的状态,已经形成了正反馈机制,很多人因此受益,因为他们的爱与信任,因为他们关注于【事物本身】,而不是关注那些虚无缥缈的名头。正如成长期研究也是只关心于企业是否正在成长,关注成长是否发生事实,对于企业的称号、奖项、荣誉,几乎不做考虑。
因为那些只代表过去。
这也激励着我们不断向前。我们内心始终燃烧着一团火焰,这团火焰终会照亮整个世界。