中纬研究所：华熙生物逻辑梳理
本文仅代表公司研究所整理研究资料，不作为任何投资建议。
1. 功能护肤品业务初步获得成功，子品牌初具规模且功能类护肤品市场规模增速可观，业务有望继续保持高速增长。
2. 公司作为全球HA原料供应商龙头企业，国内放开HA原料食品级应用市场，未来有望推出含透明质酸的食品，切入健康食品终端市场。
3. 2020年因疫情影响，公司玻尿酸原料业务与医疗终端业务均有所下降，功能护肤品实现了高速增长，市场担心华熙生物净利润增速下滑，但2021年公司各项业务全面扭转，迎来经营拐点。
一、医疗终端医美业务
1. 2019年销售金额市场占比8.1%市占率排第五国产第二，销量市场占比16.1%市占率排第三国产第二。
2. 亮点产品 润致娃娃针：国内市场唯一批准用于面部额部的三类器械证，具有极大稀缺性，对标爱美客的嗨体，爱美客嗨体营业额超过3亿，且面部需求比颈部需求更大，润致娃娃针之于华熙医美板块与嗨体之于爱美客，均具备重要战略意义。 润致双相填充玻尿酸 终端定价在2000-3000元，是5000元以下唯一主打塑型的玻尿酸，产品性价比极高，已经过两年的产品培育期，口碑与复购率已经逐步形成。
二、功能性护肤品业务
1. 2019年皮肤级护肤品市场规模136亿且年均复合增长率达到23.6%，增速远远高于化妆品行业的整体增速。
2. 2018年3 月推出 5 款新品：润致、华熙颐宝、Bio-MESO 肌活、德玛润、夸迪，补充了公司在各类皮肤护理的产品线；同一年在上海家化从业 26 年的李慧良先生加入公司，负责功能护肤品的研发，负责上海研究所的建立，大大加强了公司功能性护肤品的实力。
3. 公司借助线上渠道，在2019年业务已经达到6亿规模的情况下，2020年仍然保持着超过100%的增速。
三、透明质酸原料业务
1. 全球透明质酸原料龙头，掌握核心技术。
2. 医药级HA原料附加值高，公司医药级HA原料几乎处于市场独家地位，国内医药级出口5.4亿吨，公司占95%。
3. 食品级HA原料，公司2021年1月7日获批由食品级HA原料作为新食品原料，按照全球市场规模推算，国内HA原料食品市场就远超5亿元。
1. 玻尿酸原料业务预期在未来三年保持10%+的增长速度
2. 医疗终端产品业务预期在未来三年保持30%+的增长速度
3. 功能性护肤品业务预期在未来三年以80%/60%/47%的速度增长
1. HA原料业务增长率逐年下滑，虽然今年新增了食品透明质酸的生产许可，但公司食品产品生产与营销能力尚未展现出潜力。
2. 功能性化妆品板块营销成本持续增加，线上销售越来越依赖于头部网红，头部网红抽点却越来越高，公司自营主播业务还未有效果。
3. 不同于爱美客的嗨体在颈部产品中在产品质量品牌口碑市占率等方面都已经形成垄断地位，面部水光针国内本身便存在占据市场垄断地位的菲洛嘉，且产品质量等方面面对菲洛嘉并不存在优势。
结论：华熙生物三大主营业务均发展良好，原料业务的龙头地位导致其业绩抗波动能力较强，未来可能会受营销效果不佳影响，导致业绩增速下滑；功能性护肤品产品更新快，且相较于过去新推出了很多具有战略地位的产品，只是净利率处于低位，大量利润属于销售主播，如果未来主播营销费用增加，将影响公司护肤品产线盈利能力；医疗终端业务由于公司研发能力局限，与当前市场给予估值有明显偏差。（备注2021.7.19 市值1435亿）