这两天，药明康德披露年报，从股东名单来看，高瓴资本通过旗下的二级私募基金礼仁投资加仓了2500万股。另外医药女神葛兰管理的中欧医疗健康新进差不多1400万股。
药明康德所处的CXO赛道长期高景气，公司是行业龙头，符合好生意，好公司的特征，但估值一直居高不下（没有好价格）。
当然，市场愿意给出高估值，明星机构也认可，肯定是有原因的。今天老安不聊具体公司，而是想借此和大家一起梳理下CXO行业，希望能给朋友们带来一些参考。目前CXO行业在市场上的认可度非常高，行业持续高景气，板块已经是连续两到三年的大牛市行情。CXO即CRO、CMO/CDMO的统称，泛指覆盖药物研发生产全产业链的创新服务商。按照产业链的上下游来分，CRO（Contract Research Organization）主要是承接医药产业研究开发的工作；CMO/CDMO（Contract Development and Manufacturing Organization）主要负责药品生产以及生产工艺的研发升级，CDMO与CMO两者的区别在于，CMO是纯生产代工，没有工艺研发的事，技术含量低一些。CXO确实是一个很好的行业，在整个创新药产业链上，创新药企业类似于挖矿的人，而CXO企业就像是卖铲子的人。
对于CRO企业来讲，赚的是新药研发生产投入的钱，研发新药不一定能成功上市，但在研发过程中都需要大量的资金投入，CRO企业赚研发的钱，无需面对新药研发失败的风险，同时也不受医保控费等政策方面的影响。
不但如此，新药研发成功商业化后，CMO/CDMO还可以在医药企业的生产外包中获得收益。不管怎样，这是一门旱涝保收的好生意。CXO的出现实际上是创新药走向专业化分工的必然趋势。大家知道，新药研究是一项高风险，长周期，高成本的工作，跟挖金矿差不多，失败概率很大。一款新药的平均研发成本已经从2010年的11.9亿美元增长到2018年的21.7亿美元，研发周期更是需要10~15年的时间。而且各个药厂之间的竞争还在加剧，导致新药研发投入回报率不断下降。在这种趋势下，药企需要拼的不仅是速度、效率，还有质量、成本，这时候CXO的产业价值就体现出来了。越来越多的药企发现，光靠自己研发，效果比不上外包给CXO公司来的快，来的好。比如说研发环节成本约占新药研发成本的70%，将研发外包给CRO公司，药企能够充分利用CRO公司在各个环节的专业优势与灵活性，药企只需把资源集中于发展自身核心研发业务（疾病机理研究及新药靶点的发现等）上，从而可以提高研发效率，缩短研发周期、加快上市速度。再比如说，生产环节成本约占新药研发成本的30%，将生产外包给低成本国家可以使成本下降40%-60%，即总成本的15%。
CMO/CDMO专业性强，具有规模效应，生产和研发效率高，成本更加可控，有利于降低药企和生物公司的固定成本，提高经营灵活性。
CXO在海外已经是非常成熟的商业模式，在国内仍然处于高速成长期，市场空间的主流测算方法是用研发投入×渗透率。2014-2018年全球药品研发支出年复合增速5.3%，预计2023年市场规模将达到2168亿美元。2018年，全球医药外包服务支出占比全球研发支出的比例为37.7%，基于CRO/CDMO提升研发效率方面的明显优势，总体呈现渗透率逐步提高的趋势，预计到2023年的外包研发支出占比达到45%，即976亿美元，长期来看，市场空间将破千亿美元，天花板非常高。目前全球CRO市场大概保持5%-10%的行业增速，由于未来3-5年国内的创新药都保持一个比较景气的状态，因此国内CRO行业是20%-25%的增速，头部公司比行业更快，龙头有望实现40%以上的业绩增长。首先，全球的研发费用还在持续增长，而国内资本市场的制度创新，让一些以前不能上市的公司也能上市了，它们大部分都是没有收入、没有利润的研发性企业，拿到钱以后自然会去投研发。所以无论是大企业还是小企业，研发费用都在增加，这是一个大趋势。其次，基于国内的工程师红利、工业生产能力强、高质量低成本等优势，海外临床前CRO、CDMO等离岸外包服务的国内产业转移有望持续。比如药明康德在年报中披露，公司拥有26411名员工，其中9128名获得硕士或以上学位，1141名获得博士或同等学位，相比海外人力成本优势明显。随着国内CXO企业的陆续上市，行业不仅有药明系、泰格医药、凯莱英等大龙头，还有很多细分赛道龙头，这些上市公司可以在大赛道和细分赛道当中做行业的并购整合，增速会更快。目前国内CXO很明显处于供不应求的阶段，市场竞争格局良好，各个细分领域的CXO企业都有望实现快速成长。一方面是本土创新药迎来黄金时代，另一方面，国内承接全球生物医药研发生产转移的趋势持续，CXO行业进入长期景气周期，未来有望诞生几家世界级的大公司。从投资的角度来看，因为行业的高景气，目前很多企业都透支了未来两三年的业绩。潜在风险是市场不好时杀估值。不过跌下来往往就是黄金坑，以合理估值买高景气公司，这也是成长股的投资策略。今晚文章就聊这些，老安准备了一份CXO行业的白名单公司供朋友们参考。有兴趣的朋友点右下方'在看'后，通过下面的名片进入公众号，选择发消息，发送“cxo”，即可获取名单。三好学生老安
研究好公司，发掘长牛股
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