《中国金融》｜发展熊猫债市场「节选」

导读：目前熊猫债券市场的初步发展态势良好，体现了国际市场对中国资本市场建设的肯定和信心

作者｜郭中宝

文章｜《中国金融》2016年第16期

随着我国金融改革的不断深入，作为直接融资主要渠道的债券市场建设取得了长足的发展。从量上看，截至2016年5月底，我国境内债券市场余额已经超过50万亿元人民币，已成为世界第三大债券市场，人民币在全球债券市场的比重逐年攀升，2015年达到了全球债券市场融资规模的15%（见图1）。从产品种类来看，形成了国债、政策性金融债、金融债、公司信用类债券等多样性的债券产品系列。在投资者方面，多元化不断深入，形成了以银行、证券公司、资产管理公司、保险类金融机构等各类机构投资者为主的格局。伴随着人民币国际化进程的不断加速、资本账户改革和人民币进入国际货币基金组织特别提款权（SDR）货币篮子，中国债券市场正以日益开放的姿态融入国际资本市场。

熊猫债券发展的初期阶段

国际债券市场按债券的发行人、发行市场、分销范围和投资者构成等标准，把债券分为境内债券（domestic bond）、外国债券（foreign bond）和离岸债券（eurobond）(见表1)。我们所常说的“熊猫债”是外国债券（foreign bond）的一种, 即指境外借款人在发行地的资本市场上对投资者发行的、以发行地国家货币计价的债券。例如，中国在纽约发行的美元中国国债等。为了方便记忆，各个外国债券市场都有自己的昵称：比如，在美国市场上发行的外国债券叫做“扬基债”（Yankee bond），在日本国内市场上发行的外国债券叫做“武士债”（Samurai bond），在澳大利亚市场发行的外国债券则叫做“袋鼠债”（Kangaroo bond）等等。外国债券要遵循发行国所在地债券市场的规则和惯例。

熊猫债券发展的现状

2009年之后，人民币国际化进入了快车道。人民币在跨境贸易和投资中可使用的范围越来越广。随着海外人民币市场的存量不断增加，离岸人民币债券市场应运而生。发展初期，由于海外人民币投资渠道相对较少，加之市场对人民币单边升值的预期，海外人民币债券的收益率相较境内人民币收益率较低，离岸人民币市场在2013至2015年上半年期间迎来了发行的高峰，共计发行了超过3800亿元离岸人民币债券。离岸债券的发展提高了海外发行人对人民币的熟悉程度，为其进一步开拓境内市场做好了铺垫。但是由于境外人民币债券市场的规模相对较小，境内外汇率和利率的变化均会对其产生影响，二级市场交易并不活跃，买卖价差较大。

2015年以来，国内利率环境逐渐出现了变化，收益率曲线不断下行。人民币也一改单边升值的趋势，市场对汇率走势的预期逐渐多元化。与此同时，美元的融资成本随着美联储加息预期的不断攀升，按货币掉期计算的在岸人民币融资成本已经初见优势。

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（责任编辑   许小萍）